Вопрос 12. Стоимостные характеристики ценных бумаг.

Индикатором развития рынка ценных бумаг служит их доходность, а исходной базой для определения доходности облигаций, сертификатов и других ценных бумаг — их цена.

Цена на облигации может быть нарицательной (номинальной), выкупной и рыночной.

Номинальная цена напечатана на облигации (цена эмиссии). Она служит базой для начисления процентов и дальнейших перерасчетов цен.

Выкупная цена — та, по которой эмитент выкупает облигацию. Она может совпадать или не совпадать с номинальной и зависит от условий займа.

Рыночная (курсовая) цена формируется на рынке ценных бумаг и зависит от спроса и предложения на нем.

Для государственных облигаций характерна периодическая выплата дохода в виде процентов. Она осуществляется по купонам — вырезным талонам с обозначенными на них суммами купонной ставки.

Процентная ставка может быть нескольких видов.

Фиксированная ставка — ее размер точно установлен; обычно она применяется при отсутствии инфляции.

Плавающая ставка. Облигации с плавающей ставкой выпускаются в условиях инфляции, обесценения денег и утраты кредиторами интереса к облигациям с твердым процентом. Чтобы учесть темпы инфляции, государство начинает выпускать облигации с плавающей ставкой процента (плавающим купоном). В таком случае размер процента по облигациям зависит от уровня ссудного процента.

Ступенчатая процентная ставка. Изменение ставки процента дифференцировано по годам займа. Приведенный метод установления процентной ставки может сочетаться с индексацией номинальной (курсовой) стоимости облигаций (повышением ее по мере роста инфляции).

4. Нулевой купон и миникупон (беспроцентные и малопроцентные облигации). Когда выпускаются облигации с нулевым купоном, курс эмиссии устанавливается ниже номинального на размер скидки. Облигации с миникупоном представляют собой переходный тип к нулевому купону. Купонный доход у них ниже обычного, но и скидка с эмиссионной цены также меньше, чем у облигаций с нулевым купоном.

Расчет доходности облигаций. При определении доходности облигации прежде всего следует найти ее исходную базу — номинальную (нарицательную) цену Рн:

где 3 — сумма займа;

К — количество эмитируемых облигаций.

Цена первичного размещения облигаций, или эмиссионная цена, иногда не совпадает с номинальной. В итоге могут возникнуть два варианта:

эмиссионная цена меньше номинальной; такая цена называется дисконтной  или ценой со скидкой;

цена эмиссии больше номинальной, т.е. ценная бумага размещена с премией.

При продаже долгового обязательства на вторичном рынке возникает рыночная цена, курс которой представляет собой отношение цены рынка (Рр) к номинальной цене обязательства (Рн):

где Кц— курс цены.

Приобретая облигацию или сертификат, инвестор покупает их по эмиссионной или курсовой цене, а погашаются они, как правило, по номинальной цене. В зависимости от условий займа эти цены могут не совпадать. Разница между ценой погашения и ценой приобретения ценной бумаги характеризует прирост или убыток капитала за весь срок займа.

Если облигация погашается по номиналу, а куплена была с дисконтом (Рд), то инвестор в итоге имеет прирост капитала:

Д = Рн-Рд

Д>0

Доходность облигации в этом случае выше той, что обозначена на купоне.

Если облигация куплена по цене с премией (Рн), то при погашении этой бумаги ее владелец терпит убыток:

                                                    Д = Рн - Рп

                                                         Д< 0.

В этом случае доходность облигации, приобретенной с премией, оказывается ниже цены, указанной на купоне. Облигация может быть приобретена и по номинальной цене, тогда доходность облигации равна купонной.

Перечисленные варианты доходности облигаций позволяют исчислить показатели годового прироста или убытка капитала:

где Дr — абсолютная величина прироста или убытка капитала за год;

Д — абсолютная величина прироста капитала или его убытка за весь

срок займа;

t — число лет займа.

где 1С — годовая купонная ставка, %;

Рн — номинальная стоимость облигации.

Годовая дополнительная доходность (Iд), или ставка дополнительного дохода, определяется по формуле

где Дпр — цена приобретения облигации.

Доходность облигации определяется двумя величинами: купонными выплатами (вознаграждением за предоставленный эмитенту заем) и разницей между ценой погашения и ценой приобретения облигации.

Купонные выплаты проводятся ежегодно (иногда раз в квартал или полугодие); они выражаются в процентах или в абсолютных величинах.

Абсолютная величина годовой доходности (Дг) определяется формулой

где 1С — годовая купонная ставка, %;

Рн — номинальная стоимость облигации.

Купонная текущая доходность рассчитывается по формуле

Купонная доходность в значительной степени зависит от срока займа (здесь связь обратная: чем отдаленнее срок погашения облигации, тем выше процент доходности), качества ценной бумаги и в первую очередь от ее надежности.

Для определения доходности ценных бумаг широко используются формулы обыкновенных и точных процентов. Они применяются, в частности, в тех случаях, когда облигация продается не в начале финансового года и выплаты по купону необходимо поделить между прежним владельцем и новым.

При расчете простых процентов принимают, что каждый месяц года содержит 30, а год — 360 дней. В этом случае продавцу облигации причитаются выплаты по купону:

где П/360 - коэффициент обыкновенных процентов (Коб);

П — число календарных дней от последнего «процентного» дня до дня погашения облигации. «Процентным» днем считается дата выплаты по купону.

Выплаты по купону исходя из точных процентов можно определить по формуле

где П/365  коэффициент точных процентов (К1).

Применив приведенные формулы, можно определить обе составляющие доходности облигаций: купонные выплаты и разницу между ценой погашения и ценой приобретения облигации. В итоге будут исчислены годовой совокупный доход и совокупный доход за весь срок займа.

Размер годового совокупного дохода равен сумме купонных выплат и годового прироста (или убытка) капитала (Дr):

Дс.r. = Дк+Дr

Отсюда годовая совокупная доходность, или ставка совокупного дохода, равна

где Рпр— цена приобретения облигации.

Совокупный доход за весь срок займа можно определить суммированием купонных выплат за все годы и прироста (убытка) капитала за весь срок займа:

Дс = Дк+Дкап = Iк*Рн+∆Дкап

где Дк. — купонный доход за весь срок займа;

Дкап — прирост (убыток) капитала за весь срок займа;

Iк — купонная годовая ставка;

Рн — номинальная цена облигации.

Совокупный доход за весь срок займа можно определить иначе, исходя из суммы годового совокупного дохода:

Дс*П

где П — число лет займа.

При работе с ценными бумагами важно знать наращенную стоимость. Ее можно определить, если к цене погашения добавить выплаты по купонам в течение всего срока займа:

С = Рп + Iк * Рн * П = Рн (1+ Iк*П)

где С — наращенная стоимость;

Рп — цена погашения (номинальная цена);

Iк — купонная ставка;

П — число лет займа.

Можно исчислить также срок, через который наращенная стоимость достигнет определенной величины или размера купонной ставки:

Расчет доходности акций. Доходность акции зависит от размера Дивиденда (части распределяемой прибыли корпорации), возможности продать бумагу на вторичном рынке по цене большей, чем цена приобретения. Дивиденд — это часть распределяемой прибыли корпорации (акционерного общества), приходящаяся на одну акцию. Он может выражаться в денежных единицах или в виде процентной ставки. Процентная ставка определяется делением абсолютной величины дивидендного дохода на номинальную цену акции:

где ід — ставка дивиденда;

Ід— дивидендный доход;

Рн— номинальная цена акции.

Текущая доходность акции определяется рендитом, или ставкой текущего дохода:

где R — рендит акции;

Рпр — цена приобретения акции (эмиссионная или рыночная).

Рендит позволяет определить, сколько денежных единиц дохода получено акционером на каждую инвестированную денежную единицу.

Если акция продана в середине финансового года, сумма дивиденда должна быть поделена между прежним и новым владельцами. При этом расчете можно использовать либо формулу обыкновенных, либо формулу точных процентов.

Доход покупателя:

• по формуле точных процентов

• по формуле обыкновенных процентов

где Доб— доход покупателя по формуле обыкновенных процентов;

Дт— доход покупателя по формуле точных процентов;

Іr — годовой размер дивиденда;

t — число дней от даты приобретения акции до даты очередной выплаты дивиденда.

Помимо дивиденда источником дохода может быть разница между ценой приобретения и ценой продажи, если курс акции растет. Дополнительный доход (убыток) при продаже акции можно определить в абсолютных денежных единицах и процентах.

Абсолютная величина дополнительного дохода (убытка) равна разнице между курсовой ценой (ценой продажи) акции и ценой ее приобретения:

Дд = Рк - Рпр;

где Дд — дополнительный доход;

Рк— курсовая цена акции (цена продажи);

Рпр — цена приобретения акции.

Дополнительный доход в процентах можно исчислить, поделив абсолютную величину дополнительного дохода на цену приобретения акции (эмиссионной или рыночной):

Определив дивиденд и дополнительный доход, можно найти совокупный, или конечный, доход:

Дс = Ід + Дд

Отсюда совокупная, или конечная, доходность в процентах (ставка совокупного дохода) равна

Приведенные формулы для определения доходности акций и облигаций позволяют не только исчислить доходы от имеющихся у инвестора ценных бумаг, но и использовать их при формировании портфеля ценных бумаг, выборе наилучшей его структуры (диверсификации), поскольку вложения средств в ценные бумаги не только приносят доходы, но и связаны с определенным риском. При выработке инвестиционной стратегии и тактики может быть использован богатый мировой опыт применения различных методов оценки будущей стоимости инвестиций. Для выбора наиболее эффективных и надежных направлений вложения средств в фондовые инструменты в мировой практике широко используются фундаментальный и технический анализ, т.е. изучение состояния экономики и фондового рынка в целом, а также оценка потенциала различных ценных бумаг с помощью ряда перечисленных качественных показателей.