5.5. Риски инвестирования в облигации
Место облигаций среди прочих ценных бумаг, ранжированных по степени риска, в общем виде было показано в одной из предыдущих лекций (таблица 3.11, Лекция 3 «Рынки акций»). Рассмотрим риски инвестирования в облигации подробнее.
Будучи долговыми ценными бумагами, облигации являются менее рискованными по сравнению с акциями и производными ценными бумагами (см. таблицу 5.13). Это обусловлено юридическим статусом взаимоотношений владельцев облигаций и эмитентов, выпустивших эти облигации. Владельцы облигаций выступают как кредиторы и имеют все права на возврат долга и исполнение иных обязательств со стороны заемщика.
Таблица 5.13. Ранжирование облигаций и других ценных бумаг по степени инвестиционного риска
Ранг риска в порядке убывания | Вид ценных бумаг | Главные факторы риска | |
1 | Акции | Неопределенность дивидендных выплат и дохода от прироста капитала, последняя очередь в выплатах ликвидационной стоимости | |
2 | Производные ценные бумаги (фьючерсы, опционы) в операциях хеджирования | Неопределенность получения дохода (для покупателя опциона - гарантированное получение опционной премии) | |
3 | Векселя коммерческие | ||
3.1 | Векселя без аваля | Риск неплатежеспособности обязанных по векселю лиц | |
3.2 | Векселя с авалем | Риск неплатежа (оплата векселя поручителем) | |
4 | Корпоративные облигации | ||
4.1 | Облигации, конвертируемые в акции, 3.1.1. необеспеченные 3.1.2. обеспеченные | Риск неплатежеспособности эмитента, риски реинвестирования купонного дохода, риски, характерные для акций (см. выше) | Срок до погашения
|
4.2 | Облигации с переменным купоном 3.2.1. необеспеченные 3.2.2. обеспеченные | Неопределенность купонного дохода, риск неплатежеспособности эмитента, риски реинвестирования купонного дохода | |
4.3 | Облигации с фиксированным купоном 3.3.1. необеспеченные 3.3.2. обеспеченные | Риск неплатежеспособности эмитента, риски реинвестирования купонного дохода | |
4.4 | Облигации с постоянным доходом 3.4.1. необеспеченные 3.4.2. обеспеченные | Риск неплатежеспособности эмитента, риски реинвестирования купонного дохода | |
4.5 | Дисконтные облигации 3.5.1. необеспеченные 3.5.2. обеспеченные | Риск неплатежеспособности эмитента | |
5 | Государственные облигации | ||
5.1 | Облигации с переменным купоном | Неопределенность купонного дохода, риск дефолта, риски реинвестирования купонного дохода | Срок до погашения
|
5.2 | Облигации с фиксированным купоном | Риск дефолта, риски реинвестирования купонного дохода | |
5.3 | Облигации с постоянным доходом | Риск дефолта, риски реинвестирования купонного дохода | |
5.4 | Дисконтные облигации | Риск дефолта | |
6 | Векселя казначейские | Риск дефолта |
Инвесторы, формируя портфель облигаций, должны учитывать следующие особенности, связанные с риском инвестирования в облигации.
Выпуски облигаций, обеспеченные имуществом или гарантией третьей стороны, менее рискованны по сравнению с необеспеченными бумагами. При этом степень риска напрямую зависит от ликвидности имущества, обеспечивающего гарантии возврата долга.
Риск инвестирования в облигации зависит от срока погашения: чем больше этот срок, тем выше риск. Подобные риски устраняются постоянным мониторингом финансового состояния эмитента и динамики его кредитного рейтинга.
Среди облигаций наименьшим риском обладают государственные ценные бумаги. Риск неплатежа по ним, хотя и не устраняется полностью, но менее вероятен: дефолты государств случаются все-таки реже, чем банкротства компаний.
Для инвесторов риск вложений в облигации снижается при пассивном управлении портфелем облигаций: покупка облигаций и сохранение их в портфеле до погашения. Активная стратегия управления несет в себе риски изменения рыночной стоимости облигаций в период их обращения.
Инвестирование в облигации позволяет сформировать сбалансированный по риску и доходности портфель ценных бумаг. В периоды экономического спада или нарастающего неблагополучия в мировой экономике или экономике страны инвесторы, как правило, увеличивают долю облигаций в портфеле.
Рекомендуемая литература
Марголит Г. Фондовая биржа и корпоративные облигации. Опыт ММВБ // Рынок ценных бумаг, 2000, № 12. (файл)
Насколько реален сегодня крах фондового рынка [Корпоративные облигации США] // Economist, 2001, 21 марта. (файл)
Овчинников А., Мазалов И., Нестеров В. Подача навылет [Российский рынок облигаций] // People & Money, 2001, № 12. (файл)
Рейтинг относительной кредитоспособности субъектов Российской Федерации (Рейтинговый центр AK&M) // Рынок ценных бумаг, 2001, № 24, с.66-69.
Ройс К., Хессел Х. Российская Федерация – рейтинг кредитоспособности // Рынок ценных бумаг, 2001, № 8. (файл)
Рынок долгового капитала: Российский опыт облигационных займов // Эксперт-РА: Специальное исследование, 2002. (файл)
Справочник инвестора: Корпоративные облигации // www.cbonds.ru. (файл)
СТАТИСТИЧЕСКИЕ ПРИЛОЖЕНИЯ |
Приложение 5.1
Соотношение государственного внутреннего долга в обращении и объема ВВП в разных странах
Страна | Государственные ценные бумаги, млрд USD (дек. 2000 г.) | ВВП, млрд USD (1999 г.) | Соотношение объема государственных ценных бумаг и ВВП, % |
США* | 8034,3 | 9152,1 | 87,8 |
Япония* | 4543,3 | 4346,9 | 104,5 |
Италия* | 976,1 | 1171,0 | 83,4 |
Германия* | 736,5 | 2111,9 | 34,9 |
Франция* | 635,7 | 1432,3 | 44,4 |
Великобритания* | 426,5 | 1414,8 | 30,1 |
Канада* | 414,2 | 634,9 | 65,2 |
Россия* | 7,7 | 401,4 | 1,9 |
Испания | 274,4 | 595,9 | 46,0 |
Бразилия | 244,1 | 751,5 | 32,5 |
Бельгия | 229,3 | 248,4 | 92,3 |
Китай | 173,2 | 989,5 | 17,5 |
Нидерланды | 162,4 | 393,7 | 41,2 |
Индия | 106,9 | 447,2 | 23,9 |
Швеция | 105,4 | 238,7 | 44,2 |
Австрия | 91,0 | 208,2 | 43,7 |
Греция | 86,8 | 125,1 | 69,4 |
Дания | 78,0 | 174,3 | 44,8 |
Корея | 73,3 | 406,9 | 18,0 |
Австралия | 69,5 | 404,0 | 17,2 |
Мексика | 55,2 | 483,7 | 11,4 |
Турция | 54,7 | 185,7 | 29,5 |
Швейцария | 53,3 | 258,6 | 20,6 |
Финляндия | 42,8 | 129,7 | 33,0 |
Португалия | 35,8 | 113,7 | 31,5 |
Польша | 32,1 | 155,2 | 20,7 |
Аргентина | 28,8 | 283,2 | 10,2 |
Норвегия | 28,0 | 152,9 | 18,3 |
Малайзия | 27,8 | 79,0 | 35,2 |
Ирландия | 21,6 | 93,4 | 23,1 |
Сингапур | 20,4 | 84,9 | 24,0 |
Чехия | 17,9 | 53,1 | 33,7 |
Гонконг | 16,7 | 158,9 | 10,5 |
Венгрия | 15,5 | 33,1 | 46,8 |
Новая Зеландия | 14,2 | 54,7 | 26,0 |
* Страны, входящие в G-8 («Greate-8» - страны «Большой восьмерки»).
Источник: Алехин Б. Есть ли в России рынок ценных бумаг. – Рынок ценных бумаг, 2001, № 23.
Приложение 5.2
Доходность российских облигаций в сравнении с доходностью казначейских, муниципальных и корпоративных облигаций США, % (по данным на 31 мая 2002 г.)
Россия* | США* | |||
Ценные бумаги Российской Федерации | Treasury | |||
3 месяца (ГКО) | 14,02 |
| 3 month | 1,68 |
6 месяцев (ГКО) | 14,5 |
| 6 month | 1,83 |
9 месяцев (ГКО) | 15,22 |
|
|
|
12 месяцев (ГКО) |
|
|
|
|
2 года | 16,5 | 4,9-7,02 | 2 year | 3,13 |
5 лет | 17,9 | 7,4-9,8 | 5 year | 4,36 |
10 лет |
| 9,4-10,4 | 10 year | 5,06 |
30 лет |
| 10,95 | 30 year | 5,62 |
Муниципальные и субфедеральные облигации | Municipal ** | |||
1 год | 14,45-17,79 | 4,9 |
|
|
2 года (Москва, С-Пб) | 15,0-16,5 |
| 2 year insured | 2,10 |
2 года (другие эмитенты) | 16,79-19,5 |
| 2 year AA rated | 2,41 |
|
| 2 year A rated | 2,29 | |
3 года | 16,71-21,35 | 8,4 |
|
|
5 лет |
| 9,3 | 5 year A insured | 3,08 |
|
| 5 year AA rated | 2,99 | |
|
| 5 year A rated | 3,24 | |
|
| 10 year A insured | 4,01 | |
|
| 10 year AA rated | 3,99 | |
|
| 10 year A rated | 4,48 | |
|
| 20+ year A insured | 4,86 | |
|
| 20+ year AA rated | 4,87 | |
|
| 20+ year A rated | 4,99 | |
Корпоративные облигации | Corporate | |||
1 год | 17,19-19,9 | 8,1-8,8 |
|
|
2 года | 20,64-22,4 | 10,02 | 2 year AA rated | 3,43 |
|
| 2 year A rated | 3,98 | |
3 года | 16,57-26,59 | 9,93 |
|
|
4 года (ТНК) | 17,84 |
|
|
|
5 лет | 17,62 | 11,02-11,05 | 5 year AAA rated | 4,53 |
|
| 5 year AA rated | 4,79 | |
|
| 5 year A rated | 5,26 | |
|
| 10 year AAA rated | 5,56 | |
|
| 10 year AA rated | 5,87 | |
|
| 10 year A rated | 6,06 | |
|
| 20+ year AAA rated | 6,23 | |
|
| 20+ year AA rated | 6,55 | |
|
| 20+ year A rated | 6,90 |
* Для России приводятся предельные доходности по рублевым облигациям (первая колонка) и долларовым еврооблигациям (вторая колонка), для США - средние значения доходности для облигаций с указанным сроком погашения.
** В США к муниципальным облигациям относятся ценные бумаги правительств штатов и муниципальных управлений.
Третьякова Т.А. Рынок ценных бумаг: Курс лекций. Владивосток: ВГУЭС, 2002.