Производные ценные бумаги

Производная ценная бумага — это финансовый актив, цена которого зависит от лежащего в его основе другого актива, называемого базисным (базовым).

В качестве базовых для производных инструментов могут выступать как материальные активы (энергоносители, металлы, продукты сельского хозяй­ства и др.), так и финансовые (акции, облигации, фондовые индексы, валюта и т.п.).

Развитые рынки производных инструментов позволяют распределять рис­ки между участниками хозяйственной деятельности, а также способствуют формированию справедливых цен на базовые активы. В мировой практике объемы торгов производными инструментами в разы превышают обороты рынков базовых активов.

Российский рынок производных инструментов, являющихся объектами свободной купли-продажи, находится в стадии формирования. В настоящее время он представлен фьючерсами и опционами.

Фьючерс — это стандартизированный финансовый контракт, по которому сто­роны сделки берут на себя обязательства купить или продать биржевой актив в определенную (установленную биржей) дату в будущем по цене, оговоренной в момент заключения договора.

Опцион — это стандартизированный финансовый контракт, дающий право купить или продать базовый актив по заранее установленной цене в заранее уста­новленное время (дату исполнения).

Организованная торговля производными инструментами в РФ началась в 1993 г. Основной площадкой для проведения подобных операций в то время была Российская биржа, ежедневный объем торгов на которой составлял 200—250 млн долл. США. Наиболее популярными инструментами являлись фьючерсы на акции, валюту и ГКО. Отсутствие надлежащей системы регули­рования и контроля сделок, а также разразившийся в 1998 г. финансовый кри­зис обусловили крах и закрытие этой биржи.

В настоящее время в РФ организованная торговля фьючерсными контрак­тами и опционами осуществляется в секции срочного рынка ММВБ и в РТС. При этом наибольший объем операций приходится на срочную секцию РТС (ЮКТ5), которая по данному показателю в 2008 г. заняла 11-е место среди 52 мировых бирж, торгующих производными инструментами согласно рейтин­гу Профессиональной ассоциации деривативных бирж.

На конец 2008 г. на РОКТ5 обращалось 54 фьючерса и 22 опциона. Сум­марный объем торгов в 2008 г. составил 238 220 708 контрактов, что на 65,5% больше, чем в 2007 г. Самый ликвидный инструмент российского фондо­вого рынка — фьючерс на индекс РТС уверенно занимает 16-ю позицию в «топ-20» наиболее торгуемых индексных производных финансовых инстру­ментов в мире. По данным Р1А, объем торгов фьючерсом на индекс РТС в 2008 г. достиг 87 469 405 контрактов. Другим лидером по популярности в РФ является фьючерсный контракт на золото, который вошел в «топ-20» мировых производных инструментов на металлы по объемам торгов, а также стал са­мым быстрорастущим в мире. Так, объем торгов только за первое полугодие 2008 г. фьючерсом на золото на рынке РОКТ8 составил 2 517 385 контрактов и занял 18-е место среди всех производных финансовых инструментов на металлы в мире, а по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. рост объема торгов составил 240,34%. По этому показателю фьючерс на золото срочной секции биржи РТС стал первым в мире.

Рынок опционов пока отстает от фьючерсного как по объемам, так и по ликвидности. В 2008 г. рынок опционов продемонстрировал существенный рост: объем торгов составил 25,2 млн контрактов (вырос на 135% к объемам 2007 г.), что в денежном выражении равно 1306 млрд руб. (на 319,3% больше, чем в 2007 г.). Как и на фьючерсном рынке, наиболее популярным является контракт на индекс РТС, оборот которого составил 758,7 млрд руб. (рост на 800% по сравнению с 2007 г.). В целом объем торгов с опционами на индекс РТС превышает обороты по любому фьючерсному контракту на акции.

Согласно прогнозам экспертов, в нашей стране в ближайшие 3-5 лет ожидается существенное развитие рынка производных инструментов.

Осенью 2007 г. на отечественном фондовом рынке появился еще один пер­спективный инструмент — российские депозитарные расписки (РДР).

РДР — это ценная бумага, удостоверяющая право собственности на определен­ное количество акций или облигаций иностранного эмитента.

Главным требованием к эмитентам, которые планируют выпускать РДР, будет обязательный листинг ценных бумаг компании на одной из зарубежных бирж. Эмитент РДР должен будет вести свою деятельность не менее трех лет, и к нему будут предъявляться стандартные требования, которые на междуна­родных рынках предъявляются к эмитентам, выпускающим американские (АПК) или глобальные (СОК) депозитарные расписки.

Допуск иностранных ценных бумаг для размещения и обращения на рос­сийском рынке будет содействовать существенному расширению инвестици­онных возможностей для российских финансовых институтов и граждан, сдер­живанию вывода инвестиционных средств за рубеж. Эта мера также создаст условия для расширения объема операций с финансовыми инструментами на российском рынке, концентрации на нем ликвидности, а следовательно, по­вышения общей конкурентоспособности и роли российского рынка ценных бумаг в глобальной финансовой системе.

Важнейшим недостатком действующей системы регулирования производ­ных финансовых инструментов остается несовершенство налогового законо­дательства. Помимо налогообложения, фактором, сдерживающим развитие рынка производных финансовых инструментов, является отсутствие правовой определенности в отношении порядка исполнения обязательств по срочным сделкам, например в случае неплатежеспособности одного из ее участников или в иных случаях, когда надлежащее исполнение срочных сделок оказыва­ется невозможным. В результате инструменты, призванные страховать риски на финансовом рынке, сами становятся источниками повышенного риска, что в еще большей степени увеличивает рискованность операций на российском финансовом рынке и снижает его конкурентоспособность.

Ряд проблем российского срочного рынка связан с сегментацией его регу­лирования по базовому активу и отсутствием единого государственного органа, к компетенции которого относятся регулирование, контроль и надзор.

В завершение характеристики сущности и рынка финансовых активов от­метим, что цели проводимых операций с подобными инструментами могут быть весьма разнообразными. К наиболее распространенным из них следует отнести:

• формирование и увеличение капитала;

• привлечение заемных средств;

• получение доходов и прироста капитала;

• поддержку ликвидности;

• выполнение будущих обязательств;

• участие в капитале и др.

Однако, несмотря на разнообразие операций, проводимых хозяйству­ющими субъектами с ценными бумагами, по своей экономической сущности все они могут быть разделены на две категории — эмиссионные и инвести­ционные.

Эмиссионные операции проводятся в целях обеспечения деятельности хозяй­ствующего субъекта необходимыми финансовыми ресурсами. К ним относят­ся операции формирования или увеличения уставного капитала (выпуск обык­новенных и привилегированных акций) и привлечения заемного капитала (выпуск долговых обязательств — облигаций, депозитных сертификатов, век­селей и т.п.). По своей экономической сущности эмиссионные операции яв­ляются пассивными. Более детально они будут рассмотрены в разделе III.

Инвестиционные операции с ценными бумагами представляют собой вложе­ния собственных и привлеченных средств субъекта в различные финансовые активы с целью извлечения дохода или в иных целях. По своей экономической сущности они являются активными операциями. Проведение подобных опе­раций требует умения правильно оценивать стоимость, доходность и риски финансовых вложений, формировать инвестиционные портфели и управлять ими с максимальной эффективностью, прогнозировать возникающие при этом денежные потоки, а также состояние и возможное развитие ситуации на соот­ветствующих рынках. Особенностям инвестирования в основные виды ценных бумаг посвящены последующие главы данного раздела.