17.1. Слияния и поглощения
Когда одна фирма берет под свой контроль другую фирму, это называется поглощением, или приобретением (acquisition). Когда две фирмы объединяются с образованием новой, такой процесс называется слиянием (merger). Если исходить из критерия максимизации благосостояния акционеров, то для менеджеров имеется три основные причины для рассмотрения вопроса о поглощении другой компании или о слиянии с ней: эффект синергии, экономия на налогах или выгоды от операций на фондовом рынке. Рассмотрим каждый из этих элементов отдельно.
Об эффекте синергии (synergy) речь идет тогда, когда при объединении двух компаний стоимость производственных активов объединенной фирмы оказывается выше, чем простая сумма их активов. Эффект синергии наблюдается, если достигается экономия на масштабах производства или распределения товаров, общих для двух более фирм. Он может также иметь место в связи с устранением дублирования затрат в сфере управления, развитии технологии или в ведении научно-исследовательских работ. В сущности, стоимость капитала увеличивается в связи с тем, что использование факторов производства в объединенной фирме организовано более эффективно.
Например, в 1995 году в США прошла волна банковских слияний. Ответственные сотрудники объединявшихся банков и финансовые аналитики в основном объясняли эти слияния попытками достичь экономии путем консолидации различных видов банковской деятельности и устранения дублирования дорогостоящих операций. Эта трактовка подтвердилась также тем, что после слияния закрылись многие филиалы и в банках, образованных в результате слияния, исчезли многие должностные позиции.
Другой возможный фактор повышения богатства акционеров в результате слияний и поглощений состоит в снижении уплачиваемых налогов. Даже в том случае, если невозможно снизить затраты на производство и распределение, используя эффект синергии, корпорации могут иногда добиваться экономии за счет уменьшения общих налоговых выплат. Например, в определенных условиях рентабельная фирма может приобрести убыточную фирму и снизить свои налоги за счет убытков поглощенной фирмы.
В отличие от слияний, обусловленных синергизмом, реорганизация бизнеса, мотивированная исключительно соображениями оптимизации налогообложения, не добавляет чистой стоимости с точки зрения общества в целом. Необходимо различать стоимость фирмы для рынка и общества. Дело в том, что рыночная стоимость фирмы отражает ее ценность для частного сектора. Поскольку фирма платит налоги (или может платить их в будущем), она имеет дополнительную ценность для общества в виде приведенной стоимости ее налоговых платежей. Сумма рыночной стоимости в частном секторе и этого "скрытого" значения налоговых платежей представляет собой полную стоимость фирмы для общества.
Реализация эффекта синергии приводит к тому, что стоимость фирмы для общества растет как в силу соответствующего увеличения рыночной стоимости, так и в результате роста скрытой общественной стоимости фирмы. Однако в том случае, когда единственной причиной слияния оказывается снижение налогов, стоимость объединенной фирмы с позиции общества оказывается в точности равной сумме стоимости для общества двух отдельных фирм. Это объединение не повышает общей стоимости с точки зрения общества. Происходит просто перераспределение общей стоимости между акционерами фирмы и обществом, рассчитывающим на определенные налоги1. Первая часть увеличивается, а вторая — уменьшается.
Третья причина слияний и поглощений состоит в использовании преимуществ, связанных с выгодными сделками на фондовом рынке. Если фирма, намечаемая к поглощению, имеет рыночную стоимость меньшую, чем ее действительная, внутренняя стоимость, то, приняв решение приобрести такую фирму, правление может повысить благосостояние своих акционеров.
Существует две явные причины, по которым фирма может продаваться по цене меньшей, чем ее действительная стоимость. Первая состоит в том, что в сравнении с информационными возможностями фирмы, осуществляющей поглощение, фондовый рынок оказывается неэффективным в том понимании, о котором говорилось в главе 7. Это означает, что управленческий персонал поглощающей фирмы считает, что он обладает информацией, которая, в случае широкого распространения, привела бы к росту рыночной стоимости поглощаемой фирмы выше сложившейся цены. Если основная причина поглощения состоит в этом, то поведение управленческого персонала оказывается идентичным действиям финансового аналитика, работа которого состоит в нахождении ценных бумаг с заниженным курсом.
Вторая причина, по которой фирма может быть продана по цене, меньшей ее действительной стоимости, лежит в ее плохом управлении. Это означает, что в силу некомпетентности или злонамеренности менеджеры фирмы не используют ее ресурсы таким образом, чтобы достичь максимального значения рыночной стоимости фирмы. В этом случае, в отличие от рассмотренного ранее, фондовый рынок подтверждает гипотезу о своей эффективности.
Контрольный вопрос 17.1 |
Назовите и охарактеризуйте три причины слияний и поглощений, ведущих к повышению стоимости компании. |
Отметим, что среди трех истинных причин поглощений отсутствует диверсификация рисков (diversification), означающая поглощение одной фирмы другой с единственной целью — снизить риск в деятельности фирмы за счет уменьшения дисперсии. Несмотря на то что диверсификация нередко называется в качестве причины поглощения, она часто и не является истинной причиной. Чаще всего в качестве истинной причины выступает одна из трех, рассмотренных нами выше.
Однако если диверсификация и выступает в качестве действительной причины. поглощение будет в целом неэффективным способом ее достижения. Теория финансов и большой практический опыт позволяют сделать следующий вывод.
Общая рыночная стоимость двух фирм, объединяющихся с целью диверсификации своих рисков, не превышает суммы рыночной стоимости этих фирм, взятых отдельно.
Другими словами, если руководство корпорации намеревается диверсифицировать свой бизнес, то ему следует иметь в виду, что в этом случае целое не стоит больше, чем сумма его частей.
В качестве аргумента в пользу диверсификации бизнеса корпораций часто приводится аналогия с действиями индивидуального инвестора, для которого, как мы видели в главе 12, диверсификация действительно очень важна. Однако такой подход просто иллюстрирует ошибочное рассмотрение фирмы в качестве индивидуального домохозяйства с собственными приоритетами, вместо того, чтобы трактовать ее как хозяйственный субъект, призванный выполнять особые экономические функции.
Интуитивное объяснение того, почему рыночная оценка двух фирм не увеличится при слиянии в одну, даже несмотря на то, что общий риск (дисперсия) для нее может быть меньшим, чем присущий отдельным фирмам, состоит в следующем. Для того чтобы инвесторы захотели заплатить за акции объединенной фирмы большую цену, чем они платили за акции двух фирмы отдельно, необходимо выполнение следующего условия: слияние двух фирм должно обеспечивать инвесторам доходность, превышающую ту, которую они могли получить до этого.
Однако до объединения инвесторы могут купить акции любой из этих двух фирм в желаемой пропорции. В частности, говоря о слиянии, следует заметить, что инвесторы могут спокойно купить акции обеих фирм в той же пропорции, в которой они присутствуют в капитале объединенной фирмы. Таким образом, акционеры еще до слияния могут получить для себя ту же степень диверсификации рисков своих вложений, что и в результате объединения двух фирм. Следовательно, слияние не предоставляет инвесторам никаких новых возможностей для диверсификации своих рисков. Поэтому акционеры не будут платить большую цену за акции объединенной фирмы.
К тому же, не получив преимуществ от диверсификации рисков, объединенная фирма будет стоить меньше двух отдельных фирм просто в силу того, что они в процессе слияния понесли определенные затраты.
Диверсификация может также отрицательно сказываться на рыночной стоимости фирмы за счет сужения возможностей инвестиционного выбора для акционеппк уменьшения объема доступной им информации. После консолидации активов фирм инвесторы получают худшие условия выбора при формировании своих портфелей, чем они имели до этого. Например, перед слиянием инвесторы могут держать v себя ценные бумаги обеих фирм в любых пропорциях. После слияния единственный способ инвестировать в первую фирму состоит в том, чтобы вложить средства в объединенную фирму. Это означает, что инвесторы должны сделать вложение также и во вторую фирму.
Действительно, возможность инвестирования в первую фирму существует только в том случае, если акционер захочет вложить средства и во вторую фирму, — в той пропорции, которая образовалась в результате слияния двух фирм. Финансовые и иные доступные документы объединенной фирмы, как правило, содержат в целом меньше информации, чем акционеры получали из документов двух независимых компаний. Если только такое увеличение "закрытости" не даст фирме возможность повысить прибыльность, то снижение объема доступной информации с большой вероятностью может привести к уменьшению стоимости фирмы.
Следует отметить, что негативный аспект диверсификации бизнеса фирмы сказывается даже в идеальной среде, в которой не существует операционных затрат, связанных с проведением финансовых операций, и не учитывается надбавка к рыночной стоимости приобретаемой фирмы, которую вынуждена платить поглощающая фирма. Границы такой надбавки могут лежать в пределах от 5% до более чем 100% рыночной стоимости акций, а среднее значение составляет порядка 20%. При этом возникает естественный вопрос: почему владельцы приобретаемой фирмы запрашивают надбавку к цене своих акций?
Несмотря на то, что для ответа на этот вопрос существует несколько возможных обоснований, наиболее приемлемым с точки зрения нашего предыдущего анализа является следующий. Если управленческий персонал поглощающей фирмы действует оптимально, то стремление приобрести контрольный пакет акций опирается на одно из трех рассмотренных выше соображений. Поскольку любая из этих трех причин приведет к повышению стоимости акций поглощающей фирмы, акционеры поглощаемой фирмы требуют компенсацию за то, что они дают такую возможность.
Нельзя достаточно точно определить, каким образом возможный прирост рыночной стоимости распределяется между акционерами поглощающей и поглощаемой фирмы, но почти наверняка можно сказать, что акционеры поглощаемой фирмы получат некоторый положительный эффект. Безусловно, они не знают, чему равна стоимость их фирмы с точки зрения менеджеров осуществляющей поглощение фирмы. Таким образом, может оказаться, что объединение невозможно, поскольку очевидно, что какая бы ни была предложена цена, менеджеры фирмы, осуществляющей поглощение, считают, что их приобретение стоит больше, — и, таким образом, акционеры поглощаемой фирмы могут требовать больше.
Однако тот факт, что акционеры осуществляющей приобретение фирмы считают, что покупка стоит больше, еще не означает, что это действительно так. Их предположения могут оказаться ошибочными. Таким образом, при цене, достаточно высокой по сравнению с рыночной стоимостью, акционеры поглощаемой фирмы предпочтут получить гарантированную премию. При этом они предоставят принятие риска (и получение возможного вознаграждения) поглощающей фирме. Этот риск связан с представлением о том, что поглощаемая фирма все еще является "выгодным приобретением", формирующимся на основе информации, считающейся "более достоверной , чем та, которой пользуются остальные участники рынка.
Вопрос о том, кто окажется в результате в выигрыше — акционеры поглощаемой фирмы или акционеры фирмы, осуществляющей поглощение, — остается при этом открытым. Ответ на него может дать только практика. Однако понятно, что приобретение другой фирмы с единственной целью — диверсификации рисков, является потерей для поглощающей фирмы. Это связано с тем, что она должна выплатить премию акционерам фирмы, поглощение которой не сулит повышения ее рыночной стоимости.
Несмотря на то что премия, выплачиваемая акционерам сверх рыночной цены их акций, обычно составляет основные затраты на приобретение, существуют и другие расходы, которые часто могут быть достаточно значительными. В случае бесспорного слияния необходимы расходы на предусмотренные законом выплаты и затраты времени и усилий менеджеров, которые в противном случае можно было бы направить 1на другую деятельность. Существует некоторая неопределенность, возникающая для менеджеров, наемных работников, поставщиков и заказчиков поглощаемой фирмы; она может влиять на работу этой фирмы во время переговорного процесса и в переходном периоде. Безусловно, в том случае, если при слиянии возникают спорные ; проблемы, существенными окажутся затраты на судебный процесс.
Даже в том случае, если будет признано необходимым диверсифицировать бизнес компании, его достижение путем слияния оказывается очень затратным процессом. Если для акционеров вашей компании слишком дорого диверсифицировать риски своих портфелей ценных бумаг посредством прямых покупок акций отдельных фирм, такая услуга практически наверняка может быть предоставлена им по более низкой цене взаимными инвестиционными фондами, инвестиционными компаниями, а также другими финансовыми посредниками. Если необходимость понижения риска связана с нежеланием управленческого персонала рисковать или с взаимоотношениями с поставщиками, то этой цели можно достичь значительно более эффективными методами (т.е. при меньших затратах), например простой покупкой портфеля, состоящего из облигаций и акций, характеризующихся исключительно рыночным риском, что не требует существенных дополнительных операционных расходов. В общем, задачи управления риском могут решаться руководством фирмы более эффективным путем — за счет выбора из числа постоянного растущих финансовых технологий и продуктов, предоставляемых специализированными фирмами.
Если диверсификация желательна только для того, чтобы обеспечить доступ к денежным средствам новой фирмы для финансирования расширения существующей деятельности — почти определенно можно сказать, что меньшие затраты потребуются на то, чтобы выпустить ценные бумаги и привлечь средства на рынке капиталов. Не платите от 12 до 20 долларов за то. чтобы получить 10 долларов в виде денег новой фирмы!
Все сказанное выше можно кратко выразить следующим образом: существует три причины, по которым фирма может рассматривать вопрос о поглощении другой фирмы.
1. Эффект синергии
2. Экономия на налогах
3. Приобретение фирмы оказывается выгодной биржевой сделкой
Эти три причины имеют то общее свойство, что приобретение должно повышать стоимость фирмы, осуществляющей поглощение, и благосостояние ее акционеров.
Возможность приобретения одной фирмой контрольного пакета акций другой фирмы оказывается важным моментом, стимулирующим менеджеров открытых акционерных компаний следовать политике, ведущей (хотя бы приближенно) к максимизации стоимости своих компаний.
Простая диверсификация бизнеса в общем не является важной целью для менеджеров фирмы. Таким образом, если ставится эта цель, достигать ее необходимо минимальными средствами. В частности, поглощение другой фирмы — слишком дорогостоящий способ достижения диверсификации.
Предупреждение. Соображение диверсификации часто называется управленческим персоналом фирмы, осуществляющей приобретение, в качестве обоснования своего предложения для поглощаемой фирмы. При тщательном исследовании (в большинстве случаев) в понятие диверсификации при этом вкладывается не тот смысл которых здесь описан, а реальные причины — это одна или более из трех (истинных) причин поглощения.
Контрольный вопрос 17.2 |
Почему диверсификацию риска нельзя считать обоснованной причиной для слияния двух фирм? |
- Часть I 18
- Глава 3 64
- Часть II 88
- Часть III 148
- Часть IV 193
- Введение
- О чем эта книга
- Содержание и структура книги
- Данная книга как средство обучения
- Способность к адаптации
- Необходимый уровень математических знаний
- Приложения для преподавателей Руководство для преподавателя с ответами к задачам
- Компакт-диск с материалами для преподавателя
- Тестовая база данных
- Менеджер тестов
- Менеджер тестов fincoach и Руководство по использованию fincoach
- Справочный Web-сайт phlip/cw: Prentice Hall для обучения с использованием ресурсов Internet (www.Prenhall.Com/bodie)
- Справочный Web-сайт (www.Prenhall.Com/bodie)
- Приложения для студентов Компакт-диск "Финансовый центр издательства Prentice Hall"
- Изменения, внесенные в учебник после его предварительного издания
- Об авторах
- Часть I
- Финансы и финансовая система
- Глава 1
- Что такое финансы
- 1.1. Определение финансов
- 1.2. Зачем следует изучать финансы
- 1.3. Финансовые решения, принимаемые домохозяйствами
- 1.4. Финансовые решения, принимаемые фирмами
- 1.8. Рыночная дисциплина: поглощение компаний
- 1.9. Роль финансиста в корпорации
- Глава 2 финансовая система
- 2.1. Определение финансовой системы
- 2.2. Финансовые потоки
- 2.3. Функции финансовой системы и их эволюция
- 2.3.1. Функция 1. Перемещение ресурсов во времени и пространстве
- 2.3.2. Функция 2. Управление риском
- 2.3.3. Функция 3. Расчетно-платежная система
- 2.3.4. Функция 4. Объединение ресурсов и разделение паев участия в капитале
- 2.3.5. Функция 5. Информационная поддержка
- 2.3.6. Функция 6. Решение психологических проблем стимулирования
- 2.4. Финансовые новшества и "невидимая рука" рынка
- 2.5. Финансовые рынки
- 2.6. Ставки финансового рынка
- 2.6.1. Процентные ставки
- 2.6.2. Ставки доходности рискованных активов
- 2.6.3.Рыночные индексы и стратегия индексирования
- ICyMMapHacQcTfcnu1! лет, 30 сентябряМэЭб года)111''':':1'"1'/::•1жкйй|
- 2.6.4. Ставка доходности в исторической перспективе
- 86 Часть I. Финансы и финансовая система
- 2.6.5. Инфляция и реальные процентные ставки за период 1926-1997 гг.
- 88 Часть I. Финансы и финансовая система
- Глава 2. Финансовая система
- 90 Часть I. Финансы и финансовая система
- 2.6.6. Выравнивание процентных ставок
- 2.6.7. Основные факторы, влияющие на уровень ставок доходности
- 2.7. Финансовые посредники
- 2.7.1. Банки
- 2.7.2. Прочие депозитно-сберегательные учреждения
- 2.7.3. Страховые компании
- 2.7.4. Пенсионные фонды
- 2.7.5. Взаимные фонды
- 2.7.6. Инвестиционные банки
- 2.7.7. Фирмы, вкладывающие капитал в венчурные компании
- 2.7.8. Фирмы, управляющие активами
- 2.7.9. Фирмы, предоставляющие информационные услуги
- 2.8. Финансовая инфраструктура и регулирование финансовой системы
- 2.8.1. Правила торговли ценными бумагами
- 2.8.2. Системы бухгалтерского учета
- 2.9. Государственные и квазигосударственные организации
- 2.9.1. Центральные банки
- 2.9.2. Специализированные посредники
- 2.9.3. Региональные и всемирные организации
- Глава 3
- 3.1. Функции финансовой отчетности
- 3.2. Общие сведения 0 финансовой отчетности
- 3.2.1. Баланс
- 3.2.2. Отчет о финансовых результатах
- 3.2.3. Отчет о движении денежных средств
- 3.3. Различия между рыночной и балансовой стоимостью
- 3.4. Бухгалтерские и экономические критерии прибыли
- 3.5. Различие между акционерной доходностью и доходностью акционерного капитала
- 3.6. Анализ с использованием финансовых коэффициентов
- 7 Я этой главе в ряде случаев мы используем синонимы при перееоде некоторых терминов. Это вызвано необходимостью показать читателям различные возможные варианты терминологии. — Прим- ред-
- 3.6.1. Взаимосвязь между финансовыми коэффициентами
- 3.6.3. Ограничения анализа с использованием финансовых коэффициентов
- 3.7. Финансовое планирование
- 3.8. Создание модели финансового планирования
- 3.9. Растущий бизнес: потребность во внешнем финансировании
- 3.9.1. Коэффициент устойчивого роста фирмы
- 3.10. Управление оборотным капиталом
- 3.11. Ликвидность и выполнение кассового плана
- Часть II
- Время и деньги
- Глава 4
- Стоимость денег во времени и дисконтный анализ денежных потоков
- 4.1. Сложные проценты
- 4.1.1. Расчет будущей стоимости
- 4.1.2. Сбережения на старость
- 4.1.3. Реинвестирование по разным процентным ставкам
- 4.1.4. Погашение долга
- 4.2. Частота начисления сложных процентов
- 4.3. Приведенная стоимость денег и дисконтирование
- 4.3.1. Когда подарок в 100 долларов на самом деле не равен 100 долларам
- 4.4. Правила инвестирования на основе дисконтирования денежных потоков
- 4.4.1. Инвестиции в земельную собственность
- 4.4.2. Заем у друзей
- 4.5. Множественные денежные потоки
- 4.5.1. Временные графики
- 4.5.2. Будущая стоимость нескольких денежных потоков
- 4.5.3. Приведенная стоимость нескольких денежных потоков
- 4.5.4. Инвестирование в случае с множественными денежными потоками
- 4.6. Аннуитеты
- 4.6.1. Будущая стоимость аннуитета
- 4.6.2. Приведенная стоимость аннуитета
- 4.6.3. Договор пожизненного страхования
- 4.6.4. Получение ипотечного кредита
- 4.7. Пожизненная рента
- 4.7.1. Инвестирование в привилегированные акции
- 4.7.2. Инвестирование в обычные акции
- 4.8. Амортизация кредитов
- 4.8.1. Выгоден ли заем на покупку машины
- 4.9. Валютные курсы и стоимость денег во времени
- 4.9.1. Расчет чистой приведенной стоимости: валютный аспект
- 4.10. Инфляция и анализ на основе дисконтирования денежных потоков
- 4.10.1. Инфляция и будущая стоимость
- 4.10.2. Сбережения на учебу в колледже: вариант 1
- 4.10.3. Инвестирование в депозитные сертификаты, защищенные от инфляции
- 4.10.4. Почему должники остаются в выигрыше от непредвиденной инфляции
- 4.10.5. Инфляция и приведенная стоимость
- 4.10.6. Сбережения на учебу в колледже: вариант 2
- 4.10.7. Инфляция и сбережения
- 4.10.8. Сбережения на учебу в колледже: вариант 3
- 4.10.9. Инфляция и инвестиционные решения
- Глава 6 анализ инвестиционных проектов
- 6.1. Суть анализа инвестиционных проектов
- 6.2. Откуда берутся идеи инвестиционных проектов?
- 6.3. Критерий инвестирования: положительная чистая приведенная стоимость
- 6.4. Оценка потоков денежных средств инвестиционного проекта
- 6.5. Стоимость капитала
- 6.6. Анализ чувствительности проекта с использованием электронных таблиц
- 6.6.1. Точка безубыточности
- 6.6.2. ЧувствительностьNpVк росту продаж
- 6.7. Анализ проектов по снижению себестоимости продукции
- 6.8. Проекты различной длительности
- 6.9. Сравнение взаимоисключающих проектов
- 6.10. Инфляция и планирование инвестиций
- Часть III
- Стоимостные модели активов
- Глава 7
- Принципы оценки стоимости активов
- 7.1. Соотношение между стоимостью актива и его ценой
- 7.2. Максимизация стоимости активов и принятие финансовых решений
- 7.3. Закон единой цены и арбитраж
- 7.4. Арбитражные операции и цены финансовых активов
- 7.5. Процентные ставки и закон единой цены
- 7.6. Валютные курсы и трехсторонний арбитраж
- 7.7. Оценка активов с использованием метода сопоставлений
- 7.8. Модели стоимостной оценки активов
- 7.8.1. Оценка недвижимости
- 7.8.2. Оценка стоимости акций
- 7.9. Бухгалтерские принципы оценки активов
- 1 Января 20х0 г
- 2 Января 20х0 г.
- 7.10. Влияние информации на курс ценных бумаг
- 7.11. Гипотеза эффективного рынка
- Глава 8 оценка активов с фиксированными доходами: облигации
- 8.1. Оценка инструментов с фиксированными доходами на основании расчета приведенной стоимости
- 8.2. Основные инструменты анализа: бескупонные облигации
- 8.3. Купонные облигации, текущая доходность и доходность при погашении
- 8.3.1. Что нужно знать о фондах, оперирующих с "высокодоходными" облигациями Казначейства сша
- 8.4. Чтение таблиц котировки облигаций
- 8.5. Почему ценные бумаги с одинаковыми сроками погашения могут иметь различную доходность
- 8.5.1. Влияние купонной доходности
- 8.5.2. Влияние риска дефолта и налогообложения
- 8.5.3. Другие причины, влияющие на доходность облигаций
- 8.6. Время и динамика цен облигаций
- 8.6.1. Фактор времени
- 8.6.2. Процентный риск
- III. Цена на долгосрочные облигации будет падать больше, чем цена на краткосрочные;
- IV. Цена на долгосрочные облигации будет расти больше, чем цена на кпят косрочные облигации;
- Глава 9 оценка обыкновенных акций
- 9.1. Чтение таблиц котировки акций
- 52 Недели
- Vol 100s 14591
- 9.2. Оценка акций: модель дисконтирования дивидендов
- 9.3. Оценка акций: прибыль и инвестиционные возможности
- 9.4. Оценка акций с помощью коэффициента р/е: повторный подход
- 9.5. Влияет ли дивидендная политика на благосостояние акционеров?
- 9.5.1. Дивиденды в денежной форме и выкуп акций
- 9.5.2. Дивиденды, выплаченные акциями
- 9.5.3. Дивидендная политика в идеальной финансовой среде
- 9.5.4. Дивидендная политика в реальном мире
- Часть IV
- Управление риском и портфельная теория
- Глава 10
- Принципы управления риском
- 10.1. Что такое риск
- 10.1.1. Управление риском
- 10.1.2. Подверженность риску
- 10.2. Риск и экономические решения
- 10.2.1. Виды риска, с которыми сталкиваются домохозяйства
- 10.2.2. Виды риска, с которыми сталкиваются компании
- 10.2.3. Роль правительства в управлении риском
- 10.3. Управление риском
- 10.3.1. Выявление риска
- 10.3.2. Оценка риска
- 10.3.4. Реализация выбранных приемов
- 10.3.5. Оценка результатов
- 10.4. Три схемы переноса риска
- 10.4.1. Хеджирование
- 10.4.2. Страхование
- 10.4.3. Диверсификация
- 10.5. Перенос риска и экономическая эффективность
- 10.5.1. Эффективное принятие существующего риска
- 10.5.2. Распределение риска и ресурсов
- 10.6. Институты управления риском
- 10.7. Портфельная теория: статистический анализ для оптимального управления риском
- 10.8. Распределение вероятностей доходности
- 10.9. Стандартное отклонение доходности как мера риска
- Глава 11 хеджирование, страхование и диверсификация
- 11.1. Хеджирование риска с помощью форвардных и фьючерсных контрактов
- 11.2. Хеджирование валютного риска с помощью свопа
- 11.3. Хеджирование риска невыполнения обязательств: сопоставление активов и обязательств
- 11.4. Минимизация расходов на хеджирование
- 11.5. Страхование или хеджирование
- 11.6. Основные характеристики страховых контрактов
- 11.6.1 Исключения и пределы
- 11.6.2 Франшизы
- 11.6.3 Совместный платеж
- 11.7. Финансовые гарантии
- 11.8. Верхний и нижний пределы процентных ставок
- 11.9. Опционы как инструмент страхования
- 11.9.1. Опцион "пут" на акции
- 11.9.2. Опцион "пут" на облигации
- 11.10. Принцип диверсификации
- 11.10.1. Диверсификация инвестиций: активы с некоррелируемыми рисками
- 11.10.2. Недиверсифицируемый риск
- 11.11. Диверсификация и стоимость страхования
- Глава 12 формирование инвестиционного портфеля
- 12.1. Процесс формирования инвестиционного портфеля
- 12.1.1. Жизненный цикл семьи
- 12.1.2. Горизонты прогнозирования
- 12.1.3. Толерантность к риску
- 12.1.4. О роли профессионального управляющего активами
- 12.2. Доходность и риск: в поисках баланса
- 12.2.1. Что такое безрисковые активы
- 12.2.2. Объединение безрискового актива с единственным рискованным активом
- 12.2.3. Как получить заданную ожидаемую доходность: пример 1
- 12.2.4. Концепция эффективности портфеля
- 12.3. Эффективная диверсификация портфеля 1ри наличии многих рискованных активов
- 12.3.1. Портфели из двух рискованных активов
- 12.3.2. Оптимальная комбинация рискованных активов
- 12.3.3. Формирование наиболее предпочтительного инвестиционного портфеля
- 12.3.4. Как получить заданную ожидаемую доходность: пример 2
- 12.3.5. Портфели с множеством рискованных активов
- Часть V
- Оценка активов
- Глава 13
- Ценовая модель рынка капитала
- 13.1. Основы ценовой модели рынка капитала
- 13.2. Факторы, определяющие величину премии за риск рыночного портфеля
- 13.3. Коэффициент "бета" и премии за риск отдельных ценных бумаг
- 13.4. Применение цмрк для формирования портфеля ценных бумаг
- 13.5. Оценка финансовых активов и регулирование ставок доходности
- 13.5.1. Модели оценки стоимости активов на основе дисконтирования денежных потоков
- 3.5.2. Стоимость капитала
- 13.5.3. Регулирование доходности и ценообразования на базе издержек и фиксированной прибыли
- 13.6. Модификация цмрк и ее возможные альтернативы
- Глава 14 ценообразование форвардных и фьючерсных контрактов
- 14.1. Различия между форвардными и фьючерсными контрактами
- 14.2. Экономическая функция фьючерсных рынков
- 14.3. Роль биржевых спекулянтов
- 14.4. Связь между товарными спот-ценами ' фьючерсными ценами
- 14.5. Получение информации на основе товарных фьючерсных цен
- 14.6. Золото: паритет между форвардными и спот-ценами
- 14.6.1. "Подразумеваемые" издержки по хранению
- 14.7. Финансовые фьючерсы
- 14.8. "Подразумеваемая" безрисковая ставка доходности
- 14.9 Форвардная цена — это не прогноз для будущих цен спот
- 14.10. Уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот при условии денежных дивидендов
- 14.11. "Подразумеваемые" дивиденды
- 14.12. Уравнение паритета для валютных курсов
- 14.13. Роль ожиданий в определении валютного курса
- Глава 15 опционы и условные требования
- 15.1. Суть опционных контрактов
- 15.1.1. Опционы на индексы
- 15.2. Инвестирование и опционы
- 15.9. Анализ условных требований:
- 15.10. Кредитные гарантии
- 15.10.1. Гарантии: пример
- 15.11. Дополнительные сферы приложения метода оценки стоимости опционов
- Часть VI
- Корпоративные финансы
- Глава 16
- Структура капитала
- 16.1. Внутреннее или внешнее финансирование
- 16.2. Финансирование за счет выпуска акций
- 16.3. Финансирование с привлечением заемного капитала
- 16.3.1. Заем под обеспечение
- 16.3.2. Долгосрочная аренда
- 16.3.3. Пенсионные обязательства
- 16.4. Структура капитала и идеальная финансовая среда
- 16.5. Увеличение стоимости компании: финансовые решения
- 16.6. Снижение затрат
- 16.6.1. Налоги и субсидии
- 16.6.2. Затраты, связанные с бедственным финансовым положением
- 16.7. Разрешение противоречий интересов
- 16.7.1. Проблемы мотивации: свобода в операциях с денежными средствами
- 16.7.2. Конфликты между акционерами и кредиторами
- 16.8. Создание новых возможностей для заинтересованных сторон
- 16.9. Финансовые решения на практике
- 16.9.1. Пять компаний
- 16.9.2. Пять методов финансирования бизнеса
- 16.10. Инвестиции и финансовый "рычаг"
- 16.10.1. Сравнение трех методов оценки инвестиционных решений
- Глава 17 финансы и корпоративная стратегия
- 17.1. Слияния и поглощения
- 17.2. Передача активов
- 17.3. Инвестирование в реальные опционы
- 17.3.1. Пример
- 17.3.2. Применение формулы Блэка-Шоулза для оценки стоимости реальных опционов
- Рекомендуемая литература к главе 2
- К главе 3
- К главе 4
- К главе 5
- К главе 6
- К главе 11
- К главе 12
- К главе 13
- К главе 14
- К главе 15
- К главе 16
- К главе 17
- Словарь терминов