Том 2

1.6. Взаимосвязь между структурой капитала и дивидендной политикой

Формирование рациональной структуры капитала – это одна из важнейших задач финансового менеджмента. На практике существует связь между структурой капитала с дивидендной политикой организации. Данная взаимосвязь проявляется в том, что структура капитала зависит от рентабельности собственных средств и нормы распределения чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства. При высокой рентабельности собственного капитала можно оставить больше чистой прибыли на цели накопления и пополнения оборотных активов без ущерба для дивидендных выплат акционерам и выплат доходов собственникам.

Внутреннее (за счет чистой прибыли) и внешнее (за счет кредитов, займов и эмиссии акций) финансирование тесно взаимосвязаны. Однако это не означает взаимозаменяемость источников средств. Так, внешнее долговое финансирование не должно подменять привлечения и использования собственных средств.

Только достаточный объем собственного капитала (более 50%) способен обеспечить развитие организации укрепить его финансовую независимость и усилить доверие акционеров, кредиторов, поставщиков и других контрагентов. В критической ситуации только собственные средства способны обеспечить возврат кредитов. Однако на отдельных этапах жизненного цикла организации возникает потребность во внешнем заимствовании (например, у коммерческих банков). Задолженность с одной стороны смягчает возможный конфликт между менеджерами и собственниками, понижает акционерный риск. С другой стороны, задолженность обостряет конфликт между собственниками и кредиторами.

Первая причина заключается в дивидендной политике. Увеличение суммы дивидендных выплат при снижении чистой прибыли приводит к относительному снижению собственного капитала по сравнению с заемным в общем объеме. Снижение абсолютного и относительного размеров собственного капитала требует от организации новых заимствований у кредиторов и роста расходов по обслуживанию долга. У банков происходит своеобразное обесценение выданных ссуд, так как ранее выданные кредиты, как правило, пролонгируются.

Вторая причина связана с тем, что при высоком уровне коэффициента задолженности (свыше 1,0) у организации возрастает потенциальный риск банкротства. В такой ситуации собственники склонны к риску, выбирая самые высокодоходные, но рискованные инвестиции, что не устраивает кредиторов. Если менеджеры организации отказываются от рискованных проектов, то это отвечает интересам кредиторов, но не собственников или акционеров.

Третья причина состоит в том, что если при выпуске корпоративных облигаций новые заемные средства привлекаются на более выгодных для инвесторов условиях, чем предыдущая эмиссия, то ранее выпущенные облигации могут упасть в цене.

В рыночной экономике существует механизм нивелирования данных противоречий. Широко известный способ – это выпуск таких финансовых инструментов, которые позволяют владельцам корпоративных облигаций стать акционерами (облигации, конвертируемые в акции, облигации с подписными купонами и т.д.).

Нестабильная обстановка на рынке ценных бумаг может ограничить возможности предприятий в использовании долевого и долгового финансирования (с помощью эмиссии собственных акций и облигаций). Поэтому любая организация, находящаяся вне экстремальных условий, не может полностью исчерпать свою способность к получению банковских кредитов. Всегда должен оставаться резерв для дополнительного заимствования средств, чтобы в случае необходимости покрыть дефицит денежных средств за счет кредитных ресурсов банков без серьезной угрозы для своего финансового состояния.

Общеизвестно, что лучше не доводить долю заемных средств в капитале более чем 40 %, что соответствует коэффициенту задолженности 0,67 (40% / 60%). При таком значении данного показателя финансовый рынок максимально оценивает курсовую стоимость акций.

При оптимизации структуры капитала (источников средств) обычно исходят из главной цели финансового менеджмента: установить такое соотношение между заемным и собственным капиталом, при котором стоимость акций предприятия достигнет своего максимального значения.

Уровень задолженности служит для инвестора рыночным индикатором оценки финансовой устойчивости эмитента. Высокий удельный вес заемных средств свидетельствует о повышении риска банкротства заемщика.

Если организация располагает в основном собственными источниками средств, то риск потери финансового равновесия значительно понижается, но акционеры могут не получать высоких дивидендов. В данном случае они полагают, что организация не преследует цели максимизации прибыли, и могут начать продажу принадлежащих им акций, снижая тем самым рыночную стоимость.

На практике используют четыре основных способа внешнего финансирования:

закрытая подписка на акции. Если ее проводят между прежними акционерами, то, как правило, по заниженной по сравнению с рыночным курсом цене. Поэтому у предприятия возникает упущенная выгода, что является ее потенциальным расходом.
открытая подписка на акции. Акционеры открытого акционерного общества вправе реализовать принадлежащие им акции без согласия других его участников. такое общество может осуществлять открытую подписку на выпускаемые им акции и проводить их свободную продажу с учетом требований федерального законодательства Российской Федерации.
при влечение заемных средств в форме кредитов и займов.
смешанный (комбинированный) способ.

Первый способ ограничен в применении из-за возможного дефицита денежных средств у акционеров или уклонения их от дальнейшего финансирования организации.

Критерием выбора между вторым и третьим вариантами является сведение к минимуму риска утраты контроля над организацией.

Правила, несоблюдение которых может привести к потере финансовой устойчивости и даже банкротству, следующие:

1. Если рентабельность собственного капитала и уровень дивидендных выплат имеют у организации низкое значение, устраивающее ее владельцев (акционеров), то выгоднее увеличивать собственный капитал за счет эмиссии акций, чем брать кредиты у коммерческих банков. Привлечение заемных средств может обойтись обществу дороже, чем выпуск собственных акций. Однако возможные трудности заключаются в размещении акций на фондовом рынке.

2. Если чистая прибыль, приходящаяся на одну акцию, достаточна (устраивает акционеров), а рентабельность собственного капитала и уровень дивидендных выплат имеют высокое значение, то выгоднее взять в коммерческом банке кредит, чем увеличивать собственный капитал. Привлечение заемных средств в данном случае обойдется акционерному обществу дешевле, чем увеличение собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций. Если в такой ситуации проводить эмиссию акций, то у инвесторов может возникнуть ошибочное предположение о неудовлетворительном финансовом положении организации. Тогда может возникнуть проблема с размещением нового пакета акций, а рыночная цена акций может понизиться, что вызовет потребность в долговом финансировании.

3. Надежным и перспективным объектом инвестирования считаются организации с устойчивым балансом, незначительной дебиторской задолженностью, растущей в последние два – три года нормой чистой прибыли на собственный капитал и незначительным коэффициентом финансового риска.

Контрольные вопросы:

Раскройте взаимосвязь между структурой капитала и дивидендной политикой организации).
Сформулируйте противоречия, возникающие между собственниками организации и ее кредиторами.
Назовите основные способы внешнего финансирования.

Содержание