3.8. Источники долгосрочного финансирования в разных моделях корпоративного управления

В настоящее время в мировой практике в странах с развитыми рынками капитала сложилось две модели корпоративного управления, которые, прежде всего, отличаются способами и источниками долгосрочного финансирования:

• Аутсайдерская модель

• Инсайдерская модель.

Аутсайдерская модель предусматривает ориентацию на фондовый рынок. Она базируется на распыленности капитала; собственный и заемный капитала представлен в этой модели акциями и корпоративными облигациями. Такие компании стремятся к максимизации рыночной оценки всего капитала фирмы – собственного и заемного, т.е. максимизации общей капитализации :

ОК = СК + ЗК,

ОК – общая капитализация компании

СК - рыночная капитализация собственного капитала (акции)

ЗК – рыночная капитализация заемного капитала ( корпоративные облигации).

Эта модель называется американской. Однако она получила распространение и для компаний Великобритании, Франции и других европейских стран (кроме Германии) , для которых все большее значение приобретают вопросы выхода на фондовые рынки и максимизация рыночной оценки капитала.

Управление структурой капитала для таких компаний предусматривает оптимальные пропорции между выпуском акций и облигаций.

Инсайдерская модель корпоративного управления ориентирована на банки и банковский капитал, следовательно, предусматривает слабое дробление заемного капитала, при этом банковские кредиты – дешевы, нередко банк имеет долю собственности в компании. Такая модель характерна для Японии и стран Азиатского – Тихоокеанского региона, а также для Германии. Здесь бизнес и капитал концентрируется вокруг крупных банков и на первое место в финансовом менеджменте выходит вопрос обеспечения высокой доходности на вложенный капитала, а не рыночная капитализация.

Этим моделям соответствует разное финансовое окружение, разная финансовая инфраструктура страны. Так, в США высокоразвиты фондовые рынки. В японии – банковская система.

Общие принципы принятия финансовых и инвестиционных решений неизменны, однако существуют особенности принятия финансовых решений в 2-х моделях корпоративного управления:

В обоих моделях, важной функцией финансового менеджмента является обеспечение связи деятельности компании с финансовым окружением – прежде всего банками (для инсайдерской модели) и работа на фондовом рынке (для аутсайдерской модели).

Российским корпорациям более соответствует инсайдерская модель корпоративного управления - ориентация больше на банки (в том числе из-за слабого фондового рынка), стремление собственников сохранить контрольный пакет акций.

1 Щербакова О.Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости. //Финансовый менеджмент, №3, 2003г.