Понятие риска и ожидаемой доходности финансовых активов

Концепция компромисса между риском и доходностью, как было отмечено в предыдущей главе, предполагает, что более высокие доходы по акциям связаны с более высоким уровнем риска. Практически любое инвестиционное решение, принимаемое финансовым менеджером основано на выборе между риском и доходностью инвестиций. Чем большую доходность сулит нам проект, тем больший риск связан с его реализацией.

В самом широком смысле под риском понимается возможность наступления некоторого нежелательного события. В качестве риска в финансовом менеджменте понимается возможность неполучения запланированной доходности или получения отрицательной доходности (убытков) в результате осуществления инвестиций. При этом под инвестициями мы понимаем вложение средств в реальные, нематериальные и финансовые активы.

Концепция риска и доходности справедлива в отношении всех видов инвестиций, но особенно наглядно она проявляется в случае инвестирования средств в финансовые активы.

Риск инвестиций определяется вероятностью того, что их фактическая доходность окажется ниже ожидаемого значения. Поэтому, чтобы оценить риск инвестиций необходимо определить такие понятия как распределение вероятностей и ожидаемая доходность инвестиций.

Распределением вероятностей называется множество возможных исходов анализируемых событий с указанием вероятности наступления каждого исхода. Распределения вероятностей бывают дискретными или непрерывными. Дискретное распределение вероятностей имеет конечное число исходов. Далее, в нашем примере мы будем рассматривать 5 состояний экономики: от глубокого спада до сильного подъема. Однако в действительности состояний экономики может быть бесконечное множество: от глубокой депрессии до фантастического бума. Непрерывное распределение требует применения серьезного математического аппарата. Чтобы ознакомиться с основами теории риска, достаточно ограничиться использованием в своих рассуждениях дискретного распределения. Вероятность наступления какого-то события оценивается в десятичных дробях, и сумма всех вероятностей равна 1.

Рассмотрим следующий пример. Финансовому менеджеру необходимо инвестировать средства на 1 год. Через год эти средства потребуются на реконструкцию предприятия. Существует 4 варианта, куда можно инвестировать средства компании.

1. Государственные ценные бумаги со сроком погашения через 1 год и годовой доходностью 8%. Они продаются с дисконтом, а в момент погашения выплачивается их номинальная стоимость. По международным стандартам эти ценные бумаги относятся к категории безрисковых, для их погашения правительство может просто осуществить дополнительную эмиссию денег. Эти бумаги являются безрисковыми в том смысле, что их номинальная доходность не изменится в течение периода инвестирования, реальная же доходность будет зависеть от фактических темпов инфляции.

2. Корпорационные облигации, которые продаются по номиналу с купонной ставкой 9% и сроком погашения через 10 лет. Однако нашему предприятию придется продать эти облигации через год. Рыночная цена облигаций в конце года будет зависеть от ставки банковского процента в этот период. Эта ставка определяется состоянием экономики. При экономическом подъеме растет спрос на капитал, банковский процент растет, курсовая стоимость облигаций упадет, потому, что большинство держателей облигаций постараются их сбросить, а высвободившиеся средства направить в более эффективные вложения, например, на банковский депозит. Соответственно, цены на облигации в этом случае упадут.

3. Акции корпорации А с выплатами дивидендов в конце года и курсовой стоимостью, зависящей от состояния экономики в конце года. В период экономического роста стоимость акций возрастает, что обусловлено ростом прибыли у компаний и, соответственно, увеличением дивидендных выплат. В период спада прибыли предприятий сокращаются, снижается их возможность выплаты дивидендов, и, соответственно, снижается курсовая стоимость акций компаний.

4. Акции корпорации В, рост и падение цены которых характеризуется аналогичной зависимостью от состояния экономики, что и у акций А.

Доходность вариантов инвестиций при различных состояниях экономики представлена в таблице 2.

Таблица 2

Динамика доходности инвестиций

Если умножить каждый показатель доходности по определенному виду инвестиций на вероятность получения этой доходности, то сумма этих произведений даст средневзвешенную величину доходности. Весами здесь будут служить соответствующие вероятности, а полученная в итоге величина – ожидаемая доходность данных инвестиций. Математически этот процесс можно представить следующим образом:

_n

K =  K_i×P_i , (3.1.1)

_i=1

где: K_i – вариант доходности инвестиций при i-ом состоянии экономики;

P_i – вероятность наступления I-ого состоянии экономики

n – количество возможных состояний экономики.

Используя формулу 3.1.1, находим ожидаемую доходность инвестиций, и заносим результат в таблицу 2.

Например, расчет ожидаемой доходности инвестиций в акции В будет иметь следующий вид:

K_в = –2%×0,05 +9,% ×0,2+ 12%×0,5+ 15%×0,2 +26%×0,05 = 12%