4.3. Оценка привилегированных и обыкновенных акций
Привилегированные акции предполагают выплату дивидендов по фиксированной ставке в течение неопределенного периода времени, таким образом, привилегированные акции генерируют денежный поток в виде фиксированных дивидендов.
Для оценки привилегированных акций на основе базовой модели оценки стоимости финансовых активов может быть может быть применена следующая модель:
t
V=∑CFа /(1+ k) ª, если а→ ∞ , то справедливо равенство:
а=1
V=∑CFа/(1+ k) = CFа /k
В приложении к привилегированным акциям эта формула примет следующий вид:
Р = Д/к, (4.3.1)
где: Р – текущая цена привилегированной акции,
Д – фиксированный дивиденд,
к – текущая требуемая доходность.
Так, привилегированная акция с годовым дивидендом в размере 2 д.е. при требуемой доходности рынка 10% годовых будет стоить:
Р =2/0,1=20 д.е.
Обыкновенные акции, в отличие от привилегированных, не гарантируют своим владельцам фиксированный уровень дивидендов. Денежный поток, генерируемый пакетом обыкновенных акций, включает дивидендные выплаты, величина которых заранее не известна. Поэтому каждый инвестор по-своему оценивает текущую рыночную стоимость акций (Ŷ) в зависимости от его субъективной оценки ожидаемого потока дивидендов и уровня риска акций. Ŷ будет различаться у различных инвесторов в зависимости от степени оптимизма, с которой они воспринимают деятельность компании. Эта оценка Ŷ называется внутренней, или теоретической стоимостью. Хотя фактическая цена акции Р известна всем инвесторам, оценка ее теоретической стоимости Ŷ может отклоняться в любую сторону от Р, при этом инвестор будет покупать акции, только если по его оценке Ŷ ≥ Р. Теоретически количество оценок Ŷ может быть равно числу потенциальных инвесторов. При этом условно можно будет говорить о некоем маржинальном инвесторе, чьи действия фактически определяют рыночную цену. Для маржинального инвестора теоретическая и фактическая оценки равны Ŷ= Р.
При анализе акций используется понятие «альфа-фактора». (α)
Альфа-фактор (α) – мера недооцененности ценной бумаги или всего портфеля, которая рассчитывается как разность между теоретической и фактической стоимостью ценной бумаги (портфеля). Если бумага недооценена, (α>0), то по отношению к ней инвесторы занимают длинную позицию: скупают данную ценную бумагу, играют на повышение, если − переоценена (α<0), то по отношению к ней инвесторы занимают короткую позицию: продают акции, играют на понижение.
При покупке пакета акций на неопределенно долгое время с целью получения дивидендов теоретическая стоимость акции будет равна дисконтированной стоимости ожидаемого потока дивидендов.
При этом может быть использована та же модель, что и при оценке привилегированных акций:
t
V=∑CFа /(1+ k) ª, если а→ ∞ , то справедливо равенство:
а=1
V=∑CFа/(1+ k) = CFа /k
В приложении к обыкновенным акциям эта формула примет следующий вид:
Р = Д/к, (4.4.1)
где: Р – текущая цена обыкновенной акции,
Д – планируемый к выплате дивиденд, по обыкновенной акции;
к – текущая требуемая доходность.
Если предполагается, что дивиденды по обыкновенным акциям будут неопределенно долго расти с постоянным темпом прироста, (gt+1 =gt ) при любом t, то ожидаемая цена акции примет вид:
Ŷ = D0(1+g)/(ks – g) = D1/ ks – g, (4.4.2)
где: D0 - последний фактически выплаченный дивиденд,
D1 - прогнозируемый дивиденд следующего года,
g – темп роста дивидендов;
ks– требуемая доходность.
Модель оценки акций с равномерно возрастающими дивидендами называют моделью Гордона, много сделавшего для ее развития и популяризации. Эта модель имеет смысл, если ks > g.
Рассмотрим алгоритм оценки обыкновенной акции с применением модели Гордона и концепции линии рынка ценных бумаг. Предположим, что предприятие выплатило последние дивиденды в размере D0 = 3 д.е.; инвестор ожидает, что дивиденды будут увеличиваться с постоянным темпом прироста – 6%; β- коэффициент акций равен 1,1; безрисковая доходность 7%, средняя доходность рынка – 12%.
Требуемую доходность акций определим с помощью уравнения линии рынка ценных бумаг:
ks = kRF + (km – kRF)× β = 7 + (12–7) ×1,1 = 12,5(%)
Тогда в соответствии с формулой Гордона, ожидаемая цена акции будет равна: Ŷ = 3× (1+0,06)/(0,125–0,06) = 26,72
Итак, теоретическая стоимость акции с позиции конкретного инвестора равна 25,24 д.е. Если инвесторы полагают, что теоретическая стоимость превышает текущую, то спрос на акции увеличивается. Если текущая цена завышена, то спрос на нее снижается. В результате таких действий инвесторов показатели теоретической и текущей стоимости выравниваются. Как только достигается такое ценовое равновесие, наступает период стабильности акций, когда их цена существенно не меняется, а объем сделок с данной бумагой сравнительно небольшой. Такое положение будет продолжаться до тех пор, пока на рынок не поступит новая информация, например, сообщение об ожидаемом росте доходов и дивидендов предприятия. Тогда изменится внутренняя стоимость акции, и ценовое равновесие будет нарушено. Спрос на акции возрастет и процесс повторится.
Контрольные вопросы и задания
Опишите базовую модель оценки стоимости финансовых активов.
Как оценить стоимость облигаций?
В чем особенность оценки стоимости привилегированных акций?
Охарактеризуйте модель Гордона.
Как определить теоретическую (внутреннюю) стоимость ценной бумаги?
Когда наступает ценовое равновесие на рынке ценных бумаг?
- Введение
- Глава 1. Введение в теорию приведенной стоимости
- Будущая и текущая стоимость денежных средств
- 1.2. Выбор ставки дисконтирования при анализе денежных потоков
- 1.3. Учет инфляции при выборе ставки дисконтирования
- 1.4. Аннуитет и его основные виды
- 1.5. Будущая и текущая стоимость аннуитета
- Глава 2. Эффективность рынка и соотношение между риском и доходностью
- 2.1.Концепция идеальных рынков капитала и слабая форма эффективности рынка
- 2.2.Умеренная и сильная форма эффективности рынков капитала
- 2.3.Теория ассиметричной информации
- Глава 3. Основы теории портфеля и модель оценки доходности финансовых активов
- Понятие риска и ожидаемой доходности финансовых активов
- 3.2.Общий и рыночный риск ценных бумаг
- 3.3. Ожидаемая доходность и риск портфеля
- 3.4. Диверсификация портфеля ценных бумаг
- 3.5. Модель оценки финансовых активов и теория арбитражного ценообразования
- Глава. 4. Оценка стоимости финансовых активов
- 4.1. Базовая модель оценки финансовых активов
- 4.2. Оценка облигаций
- 4.3. Оценка привилегированных и обыкновенных акций
- Глава 5. Теория агентских отношений
- 5.1. Характеристика агентского конфликта и агентских затрат
- 5.2. Способы разрешения агентских конфликтов между акционерами и менеджерами
- 5.3.Агентские конфликты между акционерами и кредиторами
- Глава 6. Теория структуры капитала
- 6.1. Модель структуры капитала Модильяни-Миллера без учета налогов
- 6.2. Модель Модильяни-Миллера с учетом налогов на доходы
- 6.3.Развитие модели Модильяни-Миллера
- Глава 7. Теории дивидендов
- 7.1. Теория иррелевантности дивидендов
- Два способа приращения денег для акционеров фирмы
- 7.2. Теория существенности дивидендной политики
- 7.3.Теория налоговой дифференциации р. Литценбергера и к. Рамасвами
- 7.4. Сигнальная теория дивидендов и теория «клиентуры»
- Глава 8.Теоретические основы управления оборотным капиталом
- Сущность оборотного капитала организации
- Этапы обращения денежных средств
- 8.2. Управление товарно-материальными запасами организации
- 8.3.Модели управления денежными средствами организации
- Глава 9. Теории специальных разделов финансового менеджмента
- Прогнозирование банкротства предприятия на основе модели Альтмана
- 9.2 Синергическая теория слияний
- 9.3.Теория агентских издержек свободных потоков денежных средств и теория «гордыни»
- 9.4 Мероприятия по защите предприятия от жесткого поглощения
- Библиографический список