5.2. Способы разрешения агентских конфликтов между акционерами и менеджерами
Существуют две крайние точки зрения по поводу способов разрешения агентского конфликта «акционер-менеджер». Сторонники одной крайности утверждают, что если вознаграждение менеджеров фирмы зависело бы только от курса акций фирмы, то агентские затраты были бы невысоки, т.к. у менеджеров в этом случае был бы сильнейший стимул для максимизации собственности акционеров. Однако курсовая стоимость зависит от ряда факторов, неподвластных влиянию менеджеров, например, экономическая ситуация в стране. Сторонники другой точки зрения считают, что акционеры могут контролировать все действия менеджеров. В этом случае агентские затраты достигли бы огромных размеров, что привело бы к падению эффективности фирмы. Оптимальное решение находится где-то посередине между данными точками зрения и предусматривает увязку вознаграждения менеджеров с результатами деятельности фирмы при одновременном контроле над действиями менеджеров. Существуют следующие механизмы, побуждающие менеджеров действовать в интересах акционеров:
системы стимулирования на основе показателей деятельности фирмы;
угроза увольнения;
угроза скупки контрольного пакета акций,
непосредственное вмешательство акционеров.
В 60-е годы зарубежные системы стимулирования основывались на предоставлении фондовых опционов руководителям, позволявших менеджерам приобрести акции фирмы в будущем по заранее оговоренной цене. Такие опционы имели ценность лишь в том случае, если рыночная цена данных акций превышала цену исполнения опционов, т.о. деятельность менеджеров нацеливалась на повышение курсовой стоимости их фирмы. Однако в 70-е годы опционы перестали оправдывать себя, т.к. на фондовом рынке наметилась тенденция к снижению деловой активности, и было признано, что курсы акций не объективно отражают результаты работы менеджеров. При общем снижении процентных ставок в стране курсы акций повышаются даже у плохо управляемых фирм.
В последнее время получило распространение система наградных акций, т.е. акций, предоставляемых работникам фирмы в качестве вознаграждения за успехи в работе, измеряемые такими показателями как доход на акцию, доход на активы, доход на акционерный капитал и т.д. В отличие от фондовых опционов, наградные акции имеют ценность даже при снижающемся курсе акций. Системы стимулирования российских менеджеров находятся на стадии становления, при этом в значительной степени используется зарубежный опыт.
Системы стимулирования менеджеров должны обеспечивать достижение двух целей. Во-первых, нацеливать деятельность менеджеров на максимизацию богатства акционеров. Во-вторых, привлекать в компании работников, уверенных в том, что их финансовые перспективы зависят от их собственных способностей и энтузиазма.
Угроза увольнения является достаточно действенным механизмом контроля деятельности менеджеров со стороны акционеров.
Враждебное поглощение, т.е. поглощение против воли руководителей фирмы, происходит в тех случаях, когда акции фирмы из-за плохого управления имеют заниженную относительно потенциала фирмы стоимость. В таких случаях руководители фирмы, как правило, увольняются. Это обстоятельство является само по себе достаточно сильным стимулом к повышению курсовой стоимости акций фирмы.
Непосредственное вмешательство акционеров связано с деятельностью институциональных инвесторов – страховых компаний, пенсионных и паевых фондов, которые владеют крупными пакетами акций.
- Введение
- Глава 1. Введение в теорию приведенной стоимости
- Будущая и текущая стоимость денежных средств
- 1.2. Выбор ставки дисконтирования при анализе денежных потоков
- 1.3. Учет инфляции при выборе ставки дисконтирования
- 1.4. Аннуитет и его основные виды
- 1.5. Будущая и текущая стоимость аннуитета
- Глава 2. Эффективность рынка и соотношение между риском и доходностью
- 2.1.Концепция идеальных рынков капитала и слабая форма эффективности рынка
- 2.2.Умеренная и сильная форма эффективности рынков капитала
- 2.3.Теория ассиметричной информации
- Глава 3. Основы теории портфеля и модель оценки доходности финансовых активов
- Понятие риска и ожидаемой доходности финансовых активов
- 3.2.Общий и рыночный риск ценных бумаг
- 3.3. Ожидаемая доходность и риск портфеля
- 3.4. Диверсификация портфеля ценных бумаг
- 3.5. Модель оценки финансовых активов и теория арбитражного ценообразования
- Глава. 4. Оценка стоимости финансовых активов
- 4.1. Базовая модель оценки финансовых активов
- 4.2. Оценка облигаций
- 4.3. Оценка привилегированных и обыкновенных акций
- Глава 5. Теория агентских отношений
- 5.1. Характеристика агентского конфликта и агентских затрат
- 5.2. Способы разрешения агентских конфликтов между акционерами и менеджерами
- 5.3.Агентские конфликты между акционерами и кредиторами
- Глава 6. Теория структуры капитала
- 6.1. Модель структуры капитала Модильяни-Миллера без учета налогов
- 6.2. Модель Модильяни-Миллера с учетом налогов на доходы
- 6.3.Развитие модели Модильяни-Миллера
- Глава 7. Теории дивидендов
- 7.1. Теория иррелевантности дивидендов
- Два способа приращения денег для акционеров фирмы
- 7.2. Теория существенности дивидендной политики
- 7.3.Теория налоговой дифференциации р. Литценбергера и к. Рамасвами
- 7.4. Сигнальная теория дивидендов и теория «клиентуры»
- Глава 8.Теоретические основы управления оборотным капиталом
- Сущность оборотного капитала организации
- Этапы обращения денежных средств
- 8.2. Управление товарно-материальными запасами организации
- 8.3.Модели управления денежными средствами организации
- Глава 9. Теории специальных разделов финансового менеджмента
- Прогнозирование банкротства предприятия на основе модели Альтмана
- 9.2 Синергическая теория слияний
- 9.3.Теория агентских издержек свободных потоков денежных средств и теория «гордыни»
- 9.4 Мероприятия по защите предприятия от жесткого поглощения
- Библиографический список