Рынок ценных бумаг, его роль в экономике

Самостоятельным сегментом рынка капиталов выступает рынок ценных бума. Ценные бумаги обращаются на товарном рынке (товарные фьючерсы и опционы), рынке товарных ценных бумаг (коммерческие векселя, коносаменты, варранты), денежном и валютном рынках (чеки, финансовые векселя, финансовые фьючерсы и опционы), фондовом рынке. Последний из перечисленных рынков аккумулирует обращение основных и производных ценных бумаг, опосредствующих как движение инвестиционных капиталов, так и экономические отношения на товарных рынках.

Рынок ценных бумаг является особой сферой экономических отношений, которые возникли на основе развития рынка ссудных капиталов. На нем производятся выпуск, обращение и погашение ценных бумаг. Содержание рынка ценных бумаг и закономерности его развития во времени изменяются в связи с развитием и изменением социально-экономических отношений в обществе. Таким образом, рынок ценных бумаг (далее — РЦБ) — это историческая категория, элемент товарно-денежных отношений. Одновременно это совокупность институтов и экономических механизмов, форм и методов обращения ценных бумаг.

К основным функциям РЦБ относятся: функция аккумулирования и перераспределения капиталов, страхования финансовых рисков, стимулирования иностранных инвестиций, внешнего контроля эффективности деятельности хозяйствующих субъектов, информационная (об условиях движения капитала.

РЦБ функционирует на трех уровнях:  глобальном;  региональном;  национальном.

В настоящее время наиболее крупные потоки капитала идут между региональными рынками. Им присущи количественные и качественные различия, которые особенно ярко проявляются на таких составляющих этих рынков, как рынки государственных и негосударственных ценных бумаг, рынки конкретных видов финансовых инструментов.

Выделяют пять основных сегментов рынка ценных бумаг:  товарных основных;  товарных производных;  фондовых основных;  фондовых производных;  денежных.

Различают рынок котирующихся и рынок не котирующихся ценных бумаг. На последнем обращаются финансовые инструменты, которые не отвечают условиям допуска ценных бумаг к биржевым торгам.

На РЦБ осуществляется посредническая и коммерческая деятельность. К посредническим операциям относится покупка-продажа ценных бумаг профессиональным участником рынка по поручению и за счет клиента на основании договора комиссии либо поручения, к коммерческим — сделки от своего имени и за свой счет.

РЦБ объединяет разных профессиональных и непрофессиональных участников. В их числе — эмитенты, ценных бумаг, которыми могут выступать только государство и юридические лица. Эмитент несет обязательства по выпущенным ценным бумагам перед их владельцами. Лицо, которое купило ценные бумаги за свой счет и от своего имени, называется инвестором. В качестве инвестора может выступать любой субъект — физическое, юридическое лицо, государство. Наиболее крупными на мировом рынке являются институциональные инвесторы, в том числе банки, страховые компании, инвестиционные компании (фонды). Последние заметно усиливают свои рыночные позиции, вытесняя индивидуальных инвесторов (физических лиц). Третий участник рынка — посредники (профессиональные участники).

Профессиональный участник рынка ценных бумаг должен обладать лицензией на посредническую деятельность по ценным бумагам. Он совершает сделки по купле-продаже ценных бумаг и называется брокером либо дилером. Брокер на основании договора поручения или комиссии осуществляет операции с ценными бумагами в интересах своего клиента. В его функции входит регистрация заключенной сделки и контроль соответствующего изменения в реестре акционеров, консультирование клиентов. Дилер совершает сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет. Профессиональными участниками РЦБ могут быть биржи, банки, инвестиционные фонды и компании, брокеры, депозитарии, регистраторы (организации, которые по договору с эмитентом ведут списки (реестры) владельцев именных ценных бумаг). В 2001 г. в Республике Беларусь функционировало 114 профессиональных участников рынка, из них 25 коммерческих банков и 10 специализированных инвестиционных фондов.

В ряде стран основными участниками РЦБ являются банки: они эмитируют ценные бумаги, инвестируют в финансовые инструменты и выполняют посреднические и агентские операции. Коммерческие банки выступают на рынке в качестве и профессиональных и непрофессиональных участников одновременно. Их профессиональная деятельность охватывает депозитарные, клиринговые, трастовые, дилерские и брокерские операции. В качестве непрофессиональных участников они осуществляют эмиссионные, инвестиционные, залоговые операции, операции покупки-продажи ценных бумаг (собственных акций, банковских сертификатов и др.), учет векселей, акцепт переводных векселей, аваль векселей клиентов и др.

Состоит РЦБ из первичного и вторичного рынков, которые различаются методами, объемами торговли и реализуемыми финансовыми инструментами. На первичный рынок выставляются новые выпуски ценных бумаг для их размещения. Эмиссия ценных бумаг осуществляется в форме открытого, либо закрытого размещения. При открытом размещении круг потенциальных инвесторов не ограничен; при втором варианте эмиссии он заранее известен и ограничен по ряду параметров. На первичном рынке финансовые инструменты размещаются как без участия, так и с участием посредников. Вторая форма размещения характерна для развитых стран мира. Для решения инвестиционных задач на первичном рынке эмитентами формируется предложение ценных бумаг. При совпадении спроса инвесторов с предложением эмитентов (то есть при заключении сделок покупки-продажи) происходит эффективное межотраслевое перераспределение денежных капиталов, что в свою очередь влияет на интенсивность развития и эффективность национальной экономики.

Далеко не все виды ценных бумаг в дальнейшем попадают на вторичный рынок, на котором осуществляется перепродажа финансовых инструментов. Не обращаются, к примеру, акции закрытых акционерных обществ, отдельные государственные и муниципальные займы, сберегательные сертификаты.

Вторичный рынок ценных бумаг объединяет биржевой и небиржевой рынки. На биржевом наибольшую активность проявляет индивидуальный вкладчик, на небиржевом — коллективный вкладчик (институциональные инвесторы). Небиржевой рынок состоит из двух сегментов — организованного и неорганизованного рынков, первый из которых, безусловно, является превалирующим.

Каждый рынок (его сегмент) характеризуется степенью прозрачности, наличием государственного регулирования, законодательной средой, уровнем развития инфраструктуры, в том числе Интернет-технологии. Обращение ценных бумаг обеспечивается системами биржевой и небиржевой торговли, депозитарного учета и расчетов по ценным бумагам, системой клиринга.

В Республике Беларусь регулирование фондового рынка осуществляется Государственным комитетом по ценным бумагам. На него также возложена функция контроля и наблюдения за состоянием РЦБ и за профессиональной деятельностью по ценным бумагам; регистрация выпусков ценных бумаг и лицензирование. В рамках своих полномочий регулирование фондового рынка осуществляют Министерство финансов Республики Беларусь, Национальный банк Республики Беларусь и другие государственные органы.

Основными структурными элементами государственного регулирования РЦБ являются совокупность законодательных и нормативных актов, лицензирование и контроль данной деятельности.

К определяющим элементам инфраструктуры РЦБ в Республике Беларусь относятся: Национальный банк Республики Беларусь, ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа", Центральный и уполномоченные депозитарии.

Национальный банк Республики Беларусь осуществляет первичное размещение государственных ценных бумаг и расчеты, связанные с данными операциями; расчеты по результатам торгов ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" (далее — ОАО БВФБ), выплачивает купонный доход, погашает государственные ценные бумаги. Таким образом, посредством этих операций центральным банком реализуется функция финансового агента Правительства. К функциям Национального банка в расчетно-клиринговой системе относят: резервирование для участия в торгах денежных средств на корреспондентских счетах коммерческих банков и передачу в ОАО БВФБ информации об этой операции; осуществление переводов денежных средств по результатам торгов на основании распоряжений ОАО БВФБ.

Фондовая биржа представляет собой систему организации оптовой торговли, включающую определенные правила и процедуры. Последние характеризуются достаточно жесткими требованиями к эмитентам ценных бумаг и профессиональному уровню членов биржи. Торговать на фондовой бирже могут только ее члены. Как правило, это юридические лица. Различают центральные и региональные биржи, универсальные (к примеру, валютно-фондовая) и специализированные (к примеру, фьючерсная биржа). Современная биржа может иметь секторы с различными условиями допуска ценных бумаг к торговле (Токийская фондовая биржа).

Фондовые биржи появились на той стадии развития обращения ценных бумаг, когда объемы торговли, частота сделок и количество участников потребовали определения конкретного места постоянной торговли ценными бумагами. Первая биржа открылась в Амстердаме в 1602 г. Рождением организованного рынка деривативов можно считать открытие в 1751 г. Нью-Йоркской продовольственной биржи.

Работа ведущих фондовых бирж мира организована по-разному. В деятельности Нью-Йоркской фондовой биржи принимают участие брокеры (им не разрешено вести операции за свой счет, они действуют как посредники между клиентами и специалистами), специалисты (проводят операции за счет клиентов за свой счет), биржевые маклеры (имеют долю участия в биржевых операциях), ассоциированные члены (допускаются на биржу без права совершать сделки) и др. В работе Лондонской фондовой биржи принимают участие денежные брокеры, предоставляющие займы другим членам биржи в товарной (ценными бумагами) и денежной формах. На Франкфуртской фондовой бирже сделки между банками заключаются при посредничестве свободных маклеров. Специальные члены работают на Токийской фондовой бирже для заключения арбитражных межбиржевых сделок.

Важнейшая функция биржи — регистрация сложившихся курсов котируемых на ней ценных бумаг посредством фиксации фактических цен и расчета средней цены по сделкам за биржевой день либо другие периоды времени (котировки) и публикация в биржевом бюллетене курсов ценных бумаг. Как правило, фиксируются курсы открытия, закрытия, максимальный и минимальный, единый — то есть курс, при котором удовлетворяется наибольшее число заявок. Средняя цена ценной бумаги по определенной корпоративной группе называется биржевым индексом. Биржи устанавливают правила торговли, в том числе стандарты объемов сделок, стандарты даты поставки и др.

Право на участие в торгах ценная бумага получает с момента ее внесения в биржевой список. Процедура внесения финансового инструмента в биржевой список включает в себя проверку его качества и надежности, в том числе проверку (контроль) финансовой деятельности ее эмитента за ряд лет, и называется листингом. Каждая биржа устанавливает свои правила допуска ценной бумаги к котировке, у разных бирж различны и требования к эмитенту финансового инструмента. Например, в Республике Беларусь государственные ценные бумаги не проходят процедуру листинга; к проверке на бирже допускаются акции открытых акционерных обществ, в которых количество акционеров не менее 100; срок осуществления деятельности — не менее трех лет; деятельность организации должна быть безубыточна.

Биржевая сделка состоит из нескольких этапов:  заключение сделки;  сверка параметров заключенной сделки;  клиринг;  исполнение сделки (осуществление платежа и встречной передачи ценных бумаг).

Поштучная продажа ценных бумаг на фондовой бирже отсутствует. Торг идет пакетами (фасовкой) ценных бумаг. Минимальная единица сделок на бирже называется лотом, она обычно равна пакету из 100 штук ценных бумаг. Основанием для проведения биржевой операции служат поручения (заявки) клиентов.

ОАО БВФБ осуществляет: вычисление требований и обязательств участников торгов; подготовку расчетных документов для проведения переводов ценных бумаг и денежных средств; контроль за соблюдением принципа "поставка против платежа" в ходе расчетов, который позволяет снизить риск потери основной суммы капитала для участников этих операций, и другие функции.

К числу обязательных элементов РЦБ относятся депозитарии. Центральный депозитарий Национального банка Республики Беларусь хранит ценные бумаги и ведет учет прав по ценным бумагам, принадлежащим депонентам Центрального депозитария, осуществляет расчеты по результатам торгов в ОАО БВФБ, междепозитарные переводы ценных бумаг, ведет счета "депо" эмитентов. Уполномоченные депозитарии, имеющие корреспондентский счет "депо" в Центральном депозитарии Национального банка, осуществляют аналогичные операции с ценными бумагами, принадлежащими депонентам уполномоченного депозитария.

Депонентами депозитария являются владельцы ценных бумаг — юридические и физические лица, залогодержатели и доверительные управляющие ценными бумагами, а также лица, которым ценные бумаги переданы на хранение в предусмотренных законодательством случаях. К операциям депозитариев относятся операции административные (открытие, закрытие, изменение статуса счета "депо"), учетные, информационные, глобальные. Глобальные депозитарные операции приводят к изменению значительной части (либо всех) учетных регистров, связанных с отдельным выпуском ценных бумаг.

На рынке ценных бумаг Республики Беларусь представлены государственные краткосрочные облигации и долгосрочные облигации с купонным доходом, краткосрочные облигации и векселя Национального банка, муниципальные ценные бумаги (жилищные облигационные займы), корпоративные ценные бумаги, банковские депозитные и сберегательные сертификаты, коммерческие и финансовые векселя, именные приватизационные чеки "Имущество". Объемы эмиссии ценных бумаг в 2001 г. в Республике Беларусь составили около 10 % ВВП. В том числе выпуск государственных ценных бумаг достиг 665,2 млрд. р., банковских ценных бумаг — 375,6 млрд. р.

Операции с ценными бумагами классифицируются в зависимости от способа, места и порядка заключения договора. Все сделки на фондовой бирже делят на две группы: кассовые и срочные. По кассовым сделкам расчеты между контрагентами осуществляются немедленно (в день заключения договора либо в течение одного-двух рабочих дней), для срочных сделок характерна временная протяженность. В большинстве стран мира к срочным сделкам относят операции, дата расчетов по которым осуществляется сторонами не ранее третьего рабочего дня после ее заключения.

Увеличение срока операции влечет за собой рост неопределенности результата, то есть рост коммерческих рисков участников. В группе срочных сделок выделяют по видам:  твердые сделки, согласно которым установленные при заключении договоров условия сделок не подлежат изменению (форвардные контракты);  условные сделки, по которым продавец либо покупатель может отказаться от выполнения своих обязательств. К условным срочным сделкам причислены наиболее крупные группы операций — опционы, фьючерсы, арбитражные операции. Арбитраж — это одновременная покупка и продажа одного финансового инструмента на территориально разных рынках, позволяющая зарабатывать прибыль от игры на разнице цен;  сделки РЕПО, обусловленные наличием двух взаимосвязанных договоров — на продажу ценных бумаг по текущему курсу (кассовая операция) и на обратный выкуп через установленный срок по повышенному курсу этих же ценных бумаг (срочная сделка). Причем первый договор может быть заключен только при условии обязательного наличия и исполнения второго договора.

В Республике Беларусь электронная торговая система функционирует в двух основных режимах:  1) сделки купли-продажи на условиях "до погашения";  2) сделки РЕПО.

В сделках "до погашения" применяется метод торговли, известный как непрерывный двойной аукцион: покупатели в заявках указывают верхний предел цены предполагаемой покупки, продавцы в своих предложениях называют нижний предел цены продажи, и при совпадении ценовых условий сделка автоматически регистрируется; по неудовлетворенным заявкам на продажу и покупку формируются очереди.

В сделках РЕПО используется другой метод: определяются цена покупки-продажи облигации (она равна средневзвешенной цене облигаций, сложившейся на последней торговой сессии "до погашения"), и цена их обратной продажи (выкупа); сделки заключаются в случае совпадения условий заявок на покупку и продажу по доходности, срокам сделки и объему заявки.

Операциям с ценными бумагами присущи депозитарный и кредитный риски, то есть риски неисполнения участниками торгов полностью или частично своих обязательств, и риск ликвидности — риск нарушения сроков исполнения своих обязательств по заключенным сделкам.

В последние десятилетия РЦБ развивается в следующих направлениях: увеличивается число "точек" торговли ценными бумагами; опережающими темпами растут объемы операций в электронных торговых системах в сравнении с традиционными рынками; значительно прибавляется число оборотов капитала на рынке. Французская и Лондонская биржи фьючерсов стали крупными центрами торговли деривативами. Развитие европейских бирж идет по пути создания общих клиринговых и расчетных систем, кросслистинга.

Внедрение технических и технологических достижений на РЦБ, создание на их основе новых информационных систем, систем расчетов, клиринга, торговли, депозитарного обслуживания, усиление государственного контроля и регулирования значительно повысили надежность рынка, существенно сократили издержки обращения ценных бумаг, способствовали интернационализации РЦБ. В настоящее время эти процессы протекают с высокой интенсивностью. Как следствие, происходят переоценка роли бирж на мировом рынке капитала и пересмотр содержания государственного регулирования национальных рынков ценных бумаг.

РБЦ выступает посредником в движении производительного, торгового и ссудного капиталов на всех фазах расширенного воспроизводства. Он стимулирует, расширяет процесс глобализации мировой экономики посредством обеспечения миграции капиталов, способствует их эффективному объединению (к примеру, посредством эмиссии ценных бумаг создаются акционерные общества), ускоряет концентрацию и централизацию, а также обновление основного капитала. Он опосредствует превращение денежных накоплений в инвестиции (капиталовложения), увеличивает возможности роста сферы производства и обращения. Государством рынок ценных бумаг используется в целях макроэкономического регулирования.