2.6. Дивидендная политика и развитие организации

Одной из важных проблем, решаемых организацией в области управления финансами, является распределение чистой прибыли. Чистая прибыль может использоваться организацией на выплату дивидендов и развитие производства, т. е. задача распределения чистой прибыли сводится к выбору соотношения между нормой распределения (НР), показывающей какая часть чистой прибыли выплачивается в виде дивидендов, и процентом увеличения собственных средств (внутренними темпами роста – ВТР).

Если рентабельность собственных средств СС = 20 %, и фирма устанавливает норму распределения НР = 0,25, то ВТР = РСС (1 – НР); ВТР = = 20 % (1 – 0,25) = 20 0,75 = 15 %.

Рассмотрим этапы разработки дивидендной политики на конкретном примере. Актив (без кредиторской задолженности) равен 10 млн. р., в пассиве собственные средства составляют 4 млн. р., а заемные – 6 млн. р., оборот – 30 млн. р., НРЭИ – 1,8 млн. р., коммерческая маржа, определяемая как отношение НРЭИ к обороту равна 6 %, задолженность обходится организации в среднем в 14 %, т. е. СРСП равна 14 %, ставка налога на прибыль составляет 0,24. Если на дивиденды используется 33 % чистой прибыли, т. е. НР равна 0,33, тогда по ранее приведенным формулам рассчитываются основные показатели, а именно, экономическая рентабельность ЭР, рентабельность собственных средств РСС, эффект финансового рычага ЭФР

внутренние темпы роста ВТР

Таким образом, фирма при ВТР = 12,22 %, имеет возможность увеличить собственные средства СС с 4 млн. р. до 4,4888 млн. р. (4 1,1222). Тогда, чтобы не нарушить соотношение собственных и заемных средств, последние могут быть увеличены до 4,4888 1,50 = 6,7332 млн. р. При сохранении структуры пассива их величина увеличились с 10 млн. р. до 4,4888 + 6,7332 = 11,222 млн. р. Такое же увеличение произошло и с активом.

Отсюда можно сделать первый вывод: при неизменной структуре пассивов внутренние темпы роста применимы к возрастанию активов.

Если в рассмотренном примере сохранить величину коэффициента трансформации, оборот составит 3 11,222 = 33,666 тыс. р., т. е. он увеличится тоже на

Второй вывод: при неизменной структуре пассива и неизменном коэффициенте трансформации внутренние темпы роста применимы и к возрастанию оборота.

Сделанные выводы позволяют поставить и обратную задачу: как добиться увеличения оборота на 20 %? Тогда оборот должен составить 36 млн. р.: при коэффициенте трансформации, равном трем, величина актива составит 12 млн. р.:

Величина актива в настоящее время составляет 11,222 млн. р., т. е. дефицит актива равен 12 – 11,222 = 0,778 млн. р. Для поддержания соотношений собственных и заемных средств увеличим собственные средства на и временно привлечем заемные средства на такую же сумму. При этом величина собственных и заемных средств составит соответственно

ЗС = 6,733 + 0,389 = 7,122 млн. р.;

СС = 4,4888 + 0,389 = 4,8778 млн. р.

Соотношение заемных и собственных средств примет значение, равное

Если увеличить коэффициент трансформации до 3,2, то нет необходимости увеличивать активы на 20 % и следует снизить норму распределения до 14 %. Тогда пересчет основных показателей приводит к следующим результатам:

НРЭИ = 1,8 1,4 = 2,52;

ВТР = РСС(1 – НР); ВТР = 23,41 ∙ 0,86 = 23,13 %.

Из приведенных расчетов видно, что внутренние темпы роста и процент увеличения оборота совпали, а значит норма распределения в размере 14 % выбрана правильно.

При формировании дивидендной политики одной из важных проблем является примирение интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития организации, так как рост дивидендов приводит к сокращению объемов финансирования развития. Кроме того, следует оправдать и ожидания инвесторов.

Формирование дивидендной политики организации требует:

• определения нормы распределения прибыли по дивидендам с учетом ограничений и социально-психологических аспектов бизнеса;

• определение приемлемой методики дивидендных выплат.

На практике могут использоваться четыре методики дивидендных выплат. Сущность, основные принципы, достоинства и недостатки методик приведены в табл. 2.12.

Таблица 2.12

Как показано в таблице, каждая методика дивидендных выплат имеет свои достоинства и недостатки. Наиболее часто используется первая методика несмотря на ее существенные недостатки. Вторая методика имеет достаточно привлекательные преимущества, но на практике применяется реже, поскольку у акционеров возникает боязнь потери дополнительных дивидендов при существенном повышении чистой прибыли организации.

Безусловно, наиболее привлекательной является третья методика. Однако, как показано в таблице, частая выплата «экстра»-дивидендов существенно снижает стимулирующую роль этих выплат, так как делает их ожидаемыми. На практике эта методика должны применяться с учетом ее недостатка. Четвертую методику дивидендных выплат следует использовать, только если организация нуждается в привлечении значительных средств для развития. Такая необходимость может возникнуть при значительном увеличении объема выпуска и соответственно объема продаж при отсутствии свободных производственных мощностей или в случае замены устаревшего производственного оборудования.