20.Принципы разработки бюджета капитальных вложений

Анализ инвестиционных проектов базируется на оценке денежных потоков, возникающих в процессе их осуществления. Реализация этого процесса на практике подразумевает разработку плана или бюджета капитальных вложений.

Суть бюджетного подхода в инвестиционном менеджменте заключается в разбиении жизненного цикла проекта на временные интервалы и описании каждого интервала в виде входящих и исходящих денежных потоков. Конечным результатом этого описания является бюджет капиталовложений, отражающий с заданной степенью детализации все доходы и затраты по проекту в денежной форме в разрезе соответствующих статей.

Разработка бюджета капиталовложений базируется на следующих фундаментальных принципах:

приростных денежных потоков; временной ценности денег; учета альтернативных издержек и побочных эффектов; исключения нерелевантных затрат; адекватного распределения накладных расходов; последовательности при учете инфляции.

Принцип приростных денежных потоков

Техника инвестиционного анализа базируется на оценке денежных потоков, создаваемых проектом, а не показателей, представленных в бухгалтерской отчетности. Существуют различные причины несоответствия учетных показателей и реального движения денежных средств, наиболее важными из которых являются:

несовпадение на практике времени осуществления доходов и расходов и отражения их в отчетности, а также особенности учета стоимости активов и запасов;

- присутствие в отчетности «неденежных» элементов(амортизации,резервов и др);

- отсутствие в отчетности статей, которые непосредственно не учитываются при расчете прибыли, но вызывают движение денежных средств: капитальные расходы, изменение оборотного капитала, получение/погашение займов, выкуп собственных акций и т.д.

Применение данного принципа позволяет:

- максимально полно учесть все денежные притоки и оттоки, связанные с проектом;

- не упустить из виду возможные требования к увеличению оборотного ка­питала;

• исключить из расчета издержки, не относящиеся к проекту, и т.д.

Использование принципа приростных потоков часто позволяет рассматри­вать проект на стадии анализа как отдельное предприятие со своими собствен­ными доходами и расходами, активами, оборотным капиталом и т.д., т.е. авто­номно. Преимущество такого подхода состоит в том, что он позволяет менед­жеру сосредоточиться на особенностях конкретного проекта, абстрагируясь от других видов деятельности своего предприятия¹.

Принцип временной ценности денег

Доходы от реализации проектов и связанные с их получением затраты распре­делены во времени. Поэтому для корректного сопоставления денежных выплат и поступлений, относящихся к различным периодам, необходимо привести их к единому моменту времени в настоящем или будущем. Подобное приведение осуществляется с помощью методов дисконтирования и наращения. В инвести­ционном менеджменте обычно используется дисконтирование, позволяющее оценить стоимость будущих денежных потоков на момент принятия решения с учетом времени и риска их получения.

Принцип учета альтернативных издержек и побочных эффектов

Под альтернативными издержками понимают возможную упущенную выгоду от использования активов или ресурсов в других целях. Например, земельный уча­сток, планируемый под размещение производства, имеет определенную стои­мость и может быть продан, сдан в аренду, заложен и т.д. Продажа любых вы­свобождаемых активов ведет к сокращению амортизационных отчислений и соответственно, росту налоговых платежей. В общем случае, если ресурс ограничен и может быть реализован либо использован для осуществления других целей или проектов, любые потенциальные выгоды от его возможного приме­нения должны учитываться как альтернативные издержки.

Побочные эффекты (выгоды или затраты) часто возникают тогда, когда осуществление нового проекта оказывает прямое или косвенное влияние на уже существующие. Например, на практике нередки ситуации, когда выпуск новой модели какого-то продукта приводит к падению реализации текущей модели либо его близкого аналога. Подобная ситуация известна как «эффект каннибализма». С другой стороны, новый проект может органично дополнять уже существующий, создавая тем самым синергетический эффект. Например, открытие в торговом центре отдела продовольственных товаров, точек общепита, кинозалов т.п. будет способствовать увеличению совокупного дохода, так как многие клиенты предпочтут делать покупки в одном месте. Инвестиции в повышение качества продукции, помимо роста спроса, притока новых клиентов и улучше­ния деловой репутации фирмы, могут привести к сокращению затрат на ремонт, сервисное и послегарантийное обслуживание, а также брак и отходы.

Принцип исключения необратимых затрат

Инвестиционные решения всегда обращены в будущее, поэтому они не долж­ны учитывать последствий прошлых решений. Таким образом, понесенные в прошлом затраты, даже если они как-то связаны с текущими проектами, но не могут быть изменен в ходе их реализации, являются необратимыми и не должны влиять на принятие инвестиционных решений. Поскольку их не вер­нуть, нет смысла их рассматривать. О выполненном и оплаченном исследова­нии рынка, которое должно было ответить на вопрос о привлекательности инвестиционного проекта, следует забыть независимо от того, принят проект или отвергнут (деньги-то уже потрачены).

Аналогично, если ранее на разработку нового продукта была израсходована значительная сумма, эти издержки не должны иметь никакого значения для текущего решения инвестировать средства в оборудование для его производ­ства. Возможно, впоследствии окажется, что принятое ранее решение финан­сировать научно-исследовательские работы было менее целесообразным, чем ожидалось, и не исключено, что такое решение вообще не следовало прини­мать. Но в данный момент вопрос должен быть поставлен следующим образом: если новые инвестиции, предполагающие использование результатов осуще­ствленных ранее разработок, окажутся экономически оправданными с точки зрения будущих доходов, их следует реализовать. По отношению к необрати­мым затратам ничего нельзя предпринять, кроме как сделать выводы из допу­щенных ошибок и попытаться в максимальной степени восполнить потери путем максимально эффективных инвестиций в будущем¹.

Тем не менее, может рассматриваться и такая ситуация, когда прежние про­екты сопровождались инфраструктурными инвестициями, например в произ­водство электроэнергии, созданиё транспортной сети и т.д. Инфраструктура могла быть создана с таким расчетом, чтобы обеспечивать дальнейшее развитие какого-то производства. В этом случае экономически оправдано классифи­цировать долю затрат на уже созданную инфраструктуру как элемент новых капиталовложений.

Несколько иная ситуация будет в случае, если инвестиции в производств | послужили толчком нового витка расширения инфраструктуры как части долгосрочной стратегии развития фирмы. Тогда некоторую часть развития инфра­структуры следует рассматривать как результат этих производственных вложений, а другую часть — как долю текущих или перспективных инвестиций в производство.

Принцип адекватного распределения накладных расходов

При оценке инвестиционных проектов необходимо учитывать только дополнительные (приростные) накладные расходы, которые могут возникнуть в процессе его реализации. В этой связи необходимо провести четкую границу между де­нежными элементами накладных затрат и их отражением в бухгалтерском учете.

Например, общепроизводственные и административно-управленческие накладные расходы для целей учета обычно распределяются согласно принятой на предприятии экономической базе (пропорционально рабочему времени основных рабочих, цене реализации и т.п.). Однако во многих случаях в на­кладных расходах не происходит реальных изменений. Если новый продукт предполагается выпускать на уже имеющихся площадях, затраты на их осве­щение, отопление, содержание, страховку, амортизацию, аренду, как правило, останутся прежними. Аналогично, если проектом не предусмотрено увеличе­ние административно-управленческого и вспомогательного персонала (менеджеров, бухгалтеров, экономистов и т.д.), общефирменные накладные расходы также не изменятся.

Принцип последовательности при учете инфляции

Инфляционные процессы сказываются на фактической эффективности ин­вестиций, поэтому фактор инфляции обязательно следует учитывать при ана­лизе и выборе проектов капиталовложений. Расчет доходов и расходов по проекту может осуществляться в постоянных либо текущих (прогнозных) ценах. При использовании постоянных цен для дисконтирования денежных потоков следует применять реальную ставку процента (т.е. очищенную от инфляцион­ной составляющей).

Если денежные потоки проекта рассчитаны в текущих (прогнозных) ценах, для их дисконтирования необходимо использовать номинальную процентную ставку. Более детально подходы к учету влияния инфляции при оценке инвестиционных решений будут рассмотрены ниже.