Принципы формирования инвестиционного портфеля

При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться

следующими соображениями:

· безопасность вложений (уязвимость инвестиций от потрясений на

рынке инвестиционного капитала);

· стабильность получения дохода;

· ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в

немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в

цене превращаться в наличные деньги.

Ситуация, когда все три условия соблюдены, попросту невозможна. Поэтому

неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой,

так как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и

собьют доходность. Главная цель при формировании портфеля состоит в

достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для

инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов

призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход

до максимума.

Чтобы эффективно вести портфель инвестиций финансовый менеджер должен

использовать следующие принципы, которые широко применяются в мировой

практике при формировании инвестиционного портфеля:

1.Риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

2.Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.

3.Оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.

Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по

типам активов на 94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов

(акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные

облигации и др.); на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа, на 2%

оценкой момента закупки ценных бумаг. Это объясняется тем, что бумаги одного

типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то

убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают в его портфеле бумаги

той или иной компании.

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется в несколько этапов:

· формулирование целей его создания и определение их приоритетности

(в частности, что важнее - регулярное получение дивидендов или рост стоимости

активов), задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой

прибыли и т. п.;

· выбор финансовой компании (это может быть отечественная или

зарубежная фирма; при принятии решения можно использовать ряд критериев:

репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их

доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т. п.);

· выбор банка, который будет вести инвестиционный счет.

Основной вопрос при ведении портфеля - как определить пропорции между ценными

бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения

классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип

консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

Принцип консервативности. Соотношение между

высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные

потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от

надежных активов.

Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы,

а только в получении недостаточно высокого дохода.

Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие

доходы. Однако практика показывает, что подавляющее большинство клиентов

удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных

ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за

счет более высокой степени риска.

Принцип диверсификации. Диверсификация вложений -

основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа проста: не

кладите все яйца в одну корзину.

Применительно к инвестициям это означает - не вкладывайте все деньги в одни

бумаги, каким бы выгодным это вложением вам не казалось. Только такая

сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки.

Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по

одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим

бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных

бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать

синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная

величина — от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.

Распыление вложений происходит как между активными сегментами, так и внутри

них. Для государственных краткосрочных облигаций и казначейских обязательств

речь идет о диверсификации между ценными бумагами различных серий, для

корпоративных ценных бумаг - между акциями различных эмитентов.

Упрощенная диверсификация состоит просто в делении средств между несколькими

ценными бумагами без серьезного анализа.

Достаточный объем средств в портфеле позволяет сделать следующий шаг -

проводить так называемые отраслевую и региональную диверсификации.

Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать перекосов

портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм

может постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом

рынке может привести к одновременному падению цен акций всех

нефтеперерабатывающих предприятий, и то, что ваши вложения будут распределены

между различными предприятиями этой отрасли, вам не поможет.

То же самое относится к предприятиям одного региона. Одновременное снижение

цен акций может произойти вследствие политической нестабильности, забастовок,

стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих

регион, и т.п.

Еще более глубокий анализ возможен с применением серьезного математического

аппарата. Статистические исследования показывают, что многие акции растут или

падают в цене, как правило, одновременно, хотя таких видимых связей между

ними, как принадлежность к одной отрасли или региону, и нет. Изменения цен

других пар ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе. Естественно,

диверсификация между второй парой бумаг значительно более предпочтительна.

Методы корреляционного анализа позволяют, эксплуатируя эту идею, найти

оптимальный баланс между различными ценными бумагами в портфеле.

Принцип достаточной ликвидности. Он состоит в том,

чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня,

достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок

и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика

показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных

(пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро

реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения.

Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их

средств в ликвидной форме.

Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей

совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска.

Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском,

которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования

структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с

пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к

числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему

решения, но которые практически не решаются до конца.

Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя

параметры, которыми он будет руководствоваться:

· необходимо выбрать оптимальный тип портфеля;

· оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и

соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными

уровнями риска и дохода;

· определить первоначальный состав портфеля;

· выбрать схему дальнейшего управления портфелем.

Риск и доходность инвестиционного портфеля

Оценка риска и доходности инвестиционного портфеля является одной из основных задач, которая стоит перед управляющей компанией на всех этапах инвестиционной деятельности. Как правило, в инвестиционный портфель входят различные ценные бумаги, которые имеют различный уровень доходности и степень риска. Риск и доходность инвестиционного портфеляопределяется на основе задач, которые ставятся инвестором. В случае, если инвестор создает портфель агрессивного толка, то риск и доходность ценных бумаг, который входят в подобный инвестиционный портфель, довольно высоки, обычно "агрессивный" портфель состоит из акций молодых быстроразвивающихся компаний. Портфель консервативного толка характеризуется низким риском и низкой доходностью ценных бумаг, обычно в "консервативный" портфель входят ценные бумаги крупных компаний, который приносят небольшой, но гарантированный доход. Большинство инвесторов предпочитают иметь сбалансированный набор ценных бумаг,риск и доходность инвестиционного портфеляв данном случае приблизительно равны, что позволяет получать стабильный доход за счет балансирования между рисками и доходностью различных видов ценных бумаг. При разработке стратегии формирования портфеля, покупке и продаже ценных бумаг, управляющая компания постоянно должна вычислять уровень риска и доходности инвестиционного портфеля. Для оценки риска и доходности инвестиционного портфеля необходимо проводить многофакторный анализ, который может базироваться на различных математических моделях. Часто для оценки риска и доходности инвестиционного портфеля используют специализированное программное обеспечение. Оценку доходности ценных бумаг производят по довольно простой формуле: из стоимости ценных бумаг на момент расчета необходимо вычесть стоимость ценных бумаг на момент покупки, а разность поделить на стоимость ценных бумаг на момент покупки. Оценка риска ценных бумаг является сложным процессом. Состояние рынка постоянно изменяется, часто на рост или понижение стоимости ценных бумаг оказывают влияние такие факторы, которые не всегда могут быть учтены даже самыми эффективными математическими моделями. Риск портфеля оценивается не только в виде суммарных рисков для каждой ценной бумаги, но и риском, который может возникнуть из-за влияния стоимости одного вида ценных бумаг на стоимость другого вида ценных бумаг. МОДЕЛЬ МАРКОВИЦА

(Markowitz model)Метод подбора оптимального портфеля (portfolio) ценных бумаг, разработанный Х.М. Марковицем (р. 1927). В нем используется концепция "рыночного портфеля"/портфеля ценных бумаг (market portfolio) (содержащего все имеющиеся финансовые активы в размерах, пропорциональных совокупной рыночной стоимости каждой отдельной ценной бумаги) и графика альтернативных комбинаций риска и прибыли в результате инвестиций фиксированных сумм в "рыночный портфель" – график рынка капиталов (capital market line).

С 1964 г. появляются новые работы, открывшие следующий этап в развитии инвестиционной теории, связанный с так называемой "моделью оценки капитальных активов" (или САРМ - от английского capital asset pricing model). Учеником Г. Марковица У. Шарпом была разработана модель рынка капиталов . Формулируя ее, он понимал, что абсолютно надежных акций или облигаций не бывает. Все они в той или иной степени связаны с риском для корпорации: она может получить большой доход или остаться без ничего. Развивая подход Г. Марковица, У. Шарп разделил теорию портфеля ценных бумаг на две части: первая - систематический (или рыночный) риск для активов акций, вторая - несистематический. Для обычной акции систематический риск всегда связан с изменениями встоимости ценных бумаг, находящихся в обращении на рынке. Иначе говоря, доходность одной акции постоянно колеблется вокруг средней доходности всего актива ценных бумаг. Этого никак не избежать, поскольку действует слепой механизм рынка. Несистематический риск связан с влиянием всех остальных факторов, специфических для корпорации, выпускающей в обращение ценные бумаги. Определив специальные коэффициенты реакции цен акций или облигаций на изменения рыночной конъюнктуры (знаменитые "альфу" и "бету" 3), У. Шарп разработал формулу расчета сравнительной меры риска ценных бумаг на основе "линии эффективности рынка заемного капитала".