Формирование программы реальных инвестиций

Бланк.Финансовая стратегия предприятия

На основе всесторонней оценки каждого из рассмат­риваемых реальных инвестиционных проектов осуществ­ляется их окончательный отбор в формируемую предпри­ятием инвестиционную программу. Процесс формирования программы реальных инвес­тиций предприятия основывается на следующих важней­ших принципах (рис. 11.8):

Рисунок 11.8. Основные принципы формирования программы реальных инвестиций предприятия. 1. Многокритериальность отбора проектов в инвестици­онную программу. Этот принцип позволяет учесть в про­цессе формирования инвестиционной программы всю си­стему целей инвестиционной стратегии предприятия, а также характер задач инвестиционной деятельности, воз­никающих под влиянием изменений внешних и внут­ренних факторов ее осуществления в среднесрочном периоде. Принцип многокритериально отбора проектов в инвестиционную программу основан на ранжировании це­лей (задач) инвестиционной деятельности по их значимо­сти, выделении главного целевого показателя в качестве основного критерия отбора инвестиционных проектов и использовании отдельных целевых показателей как систе­мы соответствующих ограничений в процессе осуществле­ния их отбора. 2. Дифференциация критериев отбора по видам инвес­тиционных проектов. Такая дифференциация критериев осуществляется в разрезе конкретных форм реального ин­вестирования по независимым, взаимосвязанным и взаи­моисключающим инвестиционным проектам. 3. Учет объективных ограничений инвестиционной дея­тельности предприятия. При формировании программы реальных инвестиций основными из объективных ограни­чений инвестиционной деятельности предприятия, тре­бующими учета, являются: предусматриваемые объемы инвестиционной деятельности в соответствии с инвести­ционной стратегией; направления и формы отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной деятель­ности; потенциал формирования собственных инвес­тиционных ресурсов; возможности привлечения заемного капитала к финансированию отдельных инвестиционных проектов; основные государственные нормативные требо­вания к реализации инвестиционных проектов. 4. Обеспечение связи инвестиционной программы с про­изводственной и финансовой программой предприятия. Ин­вестиционная деятельность предприятия осуществляется в неразрывной связи с операционной и финансовой его дея­тельностью. Эта связь обеспечивается комплексным фор­мированием денежных потоков по рассматриваемым видам деятельности предприятия в рамках конкретных времен­ных периодов. Так, реализация каждого инвестиционного проекта и инвестиционной программы в целом должна быть обеспечена соответствующим финансированием, син­хронизированным с ней во времени. Возвратный поток инвестированного капитала, обеспечивающий предусмат­риваемую эффективность каждого инвестиционного про­екта и инвестиционной программы в целом должен быть обеспечен выпуском и реализацией соответствующей про­дукции в запланированных объемах и сроках. Поэтому в процессе формирования инвестиционной программы необ­ходимо синхронизировать ее основные параметры с соот­ветствующими параметрами производственной и финансо­вой программ развития предприятия. 5. Обеспечение сбалансированности инвестиционной программы по важнейшим параметрам. Внутренняя сбалан­сированность инвестиционной программы предприятия обеспечивается, прежде всего, эффективным соотношени­ем таких важнейших ее параметров как уровень доход­ности, риска и ликвидности. Такое соотношение парамет­ров инвестиционной программы в целом определяется по шкале "доходность — риск" и "доходность — ликвидность" с учетом избранной инвестиционной идеологии (агрессив­ной, умеренной или консервативной). В процессе обеспе­чения сбалансированности инвестиционной программы по рассматриваемым параметрам должны быть изысканы ре­зервы снижения уровня риска и повышения уровня лик­видности при заданном значении уровня ее доходности. С учетом рассмотренных основных принципов фор­мирование программы реальных инвестиций предприятия осуществляется по следующим основным этапам (рис. 11.9): 1. Выбор главного критерия отбора проектов в инвести­ционную программу предприятия. Так как основной целью инвестиционного менеджмента является обеспечение мак­симального благосостояния собственников предприятия, достигаемое за счет роста его рыночной стоимости, глав­ный критерий отбора проектов должен быть связан с по­казателями их эффективности, отражающими темп или объем прироста капитала в процессе инвестиционной дея­тельности. В практике инвестиционного менеджмента та­кое предпочтение отдается обычно показателю чистого приведенного дохода (иногда в этих целях используется также показатель внутренней ставки доходности). Выбор в качестве главного критерия отбора проектов в инвестици­онную программу предприятия показателя чистого приве­денного дохода связан с тем, что он дает наиболее нагляд­ное представление о возможностях прироста собственного капитала (а соответственно и рыночной стоимости пред­приятия) как в абсолютном, так и в относительном выра­жении.

Рисунок 11.9. Основные этапы формирования программы ре­альных инвестиций предприятия. 2. Дифференциация количественных значений главного критерия отбора по видам инвестиционных проектов для обо­снования скрининговых инвестиционных решений. В целях осуществления отбора инвестиционных проектов по из­бранному главному критерию, он должен иметь опре­деленное количественное значение. В практике инвести­ционного менеджмента это количественное значение главного критериального показателя отбора дифференци­руется обычно по формам осуществления реальных инвес­тиций (проекты, обеспечивающие разные формы реального инвестирования могут иметь различные количественные значения главного критериального показателя), а также по характеру самих проектов. В частности, дифференциация количественных значений главного критерия отбора про­изводится по независимым, взаимосвязанным и взаимоис­ключающим инвестиционным проектам. По независимым инвестиционным проектам количест­венным значением главного критерия отбора выступает обычно целевой стратегический норматив эффективности инвестиционной деятельности (целевой норматив одного из показателей оценки эффективности инвестиционных проектов при их отборе). По взаимозависимым инвестиционным проектам анало­гичный критерий принимается не по каждому конкретному инвестиционному проекту, а по всему взаимосвязанному их комплексу. По взаимоисключающим инвестиционным проектам от­бор осуществляется по наивысшим значениям избранного главного критериального показателя (на основе сравни­тельной его оценки). Дифференциация количественных значений главного критерия отбора позволяет обосновывать "скрининговые инвестиционные решения" на первом этапе формирова­ния программы реальных инвестиций. Под этим термином понимается отсев из общего множества рассматриваемых инвестиционных проектов тех из них, которые не соответ­ствуют количественному значению главного критерия их отбора в инвестиционную программу предприятия. 3. Построение системы ограничений отбора проектов в инвестиционную программу по избранному главному крите­рию. Система ограничений, устанавливаемая в процессе отбора реальных инвестиционных проектов в формируе­мую инвестиционную программу предприятия, включает обычно основные и вспомогательные нормативные пока­затели. В качестве основных ограничивающих нормативных по­казателей устанавливаются обычно следующие: • один из альтернативных показателей эффективно­сти проекта (например, при главном критериальном показателе — чистый приведенный доход, огра­ничивающими показателями эффективности могут быть избраны: минимальная внутренняя ставка до­ходности или максимальный дисконтированный пе­риод окупаемости проекта); • максимально допустимый уровень общего риска проекта; • максимально допустимый период или минимальный коэффициент ликвидности инвестиций. В качестве вспомогательных ограничивающих норматив­ных показателей могут быть использованы следующие: • уровень готовности инвестиционного проекта к ре­ализации (наличие завершенного бизнес-плана; за­вершенность проектных работ; апробированность схем финансирования проекта и т.п.); • предполагаемый период осуществления инвестици­онной стадии проекта (до его выхода на эксплуата­ционную стадию и начала формирования возврат­ного денежного потока); • уровень реализуемости проекта (по экономическим, технико-технологическим, экономическим и другим параметрам); • инновационный уровень проекта (его соответствие последним достижениям технологического прог­ресса); • возможность диверсификации риска инвестицион­ной программы предприятия за счет отраслевой или региональной направленности проекта; • синхронность формирования предусматриваемых денежных потоков по реализации инвестиционного проекта и его финансированию из различных ис­точников; • возможность отсрочки реализации инвестиционно­го проекта без существенного ущерба для реализа­ции стратегических целей развития предприятия. Построение системы ограничений отбора проектов позволяет углубить обоснование скрининговых инвести­ционных решений в процессе формирования программы реальных инвестиций предприятия. 4. Ранжирование рассматриваемых инвестиционных про­ектов по главному критерию и системе ограничений. Про­цесс такого ранжирования состоит из нескольких этапов. На первом этапе инвестиционные проекты после со­ответствующей скрининговой очистки ранжируются по из­бранному главному критерию их отбора в инвестиционную программу предприятия (методика такого ранжирования проектов по показателям оценки их эффективности рас­смотрена ранее). На втором этапе инвестиционные проекты, намечае­мые к включению в программу реальных инвестиций пред­приятия ранжируются по каждому из показателей, вклю­ченных в систему ограничений их отбора (по методике, аналогичной ранжированию проектов по главному крите­рию их отбора). На третьем этапе путем задания конкретной значи­мости каждого ограничения для инвестиционной деятель­ности предприятия отдельные ранговые значения инвес­тиционных проектов интегрируются в единый ранговый их показатель по всей системе ограничений. К установлению конкретной значимости ограничений могут быть привле­чены эксперты. На четвертом этапе ранжирование отдельных инвес­тиционных проектов по избранному главному критерию уточняется с учетом интегрального рангового их значения по системе ограничений. 5. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений параметров операционной деятельности. В прак­тике инвестиционного менеджмента часто встречается си­туация, когда приоритетом инвестиционной деятельности предприятия на отдельных этапах его стратегического раз­вития выступает необходимость быстрого выхода на задан­ные объемы производства и реализации продукции (при стратегии ускоренного роста, стратегии ускоренной отрас­левой или региональной диверсификации операционной деятельности и т.п.). В этом случае программа реальных инвестиций предприятия формируется по критерию отбо­ра инвестиционных проектов на основе показателя производительности инвестируемого капитала (в этих целях ран­жирование инвестиционных проектов осуществляется по показателю объема производства или реализации продук­ции на единицу инвестируемого капитала). Для решения этой задачи разрабатывается специаль­ная модель оптимизации инвестиционной программы предприятия при заданной производственной программе (заданном объеме прироста производства или реализации продукции). Исходными условиями построения такой мо­дели являются: • рассматриваемые инвестиционные проекты являют­ся независимыми, т.е. исключают друг друга; • к моменту формирования инвестиционной програм­мы уже определен необходимый прирост производ­ства (реализации) продукции в соответствии со стратегическими целями развития предприятия; • в процессе предварительного рассмотрения инвес­тиционных проектов предприятия проведено их ранжирование по показателю объема производства (реализации) продукции на единицу инвестирован­ного капитала (при соответствующей скрининговой их очистке по системе избранных ограничений). Графически указанная модель формирования инвести­ционной программы предприятия представлена на рис. 11.10. Как видно из приведенного рисунка в условиях рас­сматриваемого ограничения инвестиционная программа предприятия может быть сформирована за счет инвести­ционных проектов "А", "Б", "В", "Г" и "Д" (все осталь­ные проекты по этому критерию должны быть отвергну­ты). В этом случае заданный объем прироста операционной деятельности будет обеспечен при минимальной сумме ин­вестируемого капитала в реализацию проектов. 6. Формирование инвестиционной программы в услови­ях ограничений средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов. Такая ситуация возникает в том случае, если ре­ализация инвестиционных проектов связана с использова­нием заемного капитала, объем и стоимость привлечения которого возрастают при расширении объемов инвестици­онной деятельности. Исходными условиями построения модели решения этой задачи являются: • рассматриваемые инвестиционные проекты являют­ся независимыми, т.е. не исключают друг друга;

Рисунок 11.10. Графическая модель формирования инвес­тиционной программы предприятия в усло­виях ограничения параметров операционной де­ятельности. • при формировании инвестиционной программы четко определены показатели предельной стоимости инвестиционных ресурсов (ПСИР) при увеличении объема дополнительного привлечения капитала; • в процессе рассмотрения инвестиционных проектов предприятия произведено предварительное их ран­жирование по показателю внутренней ставки доход­ности (ВСД), который в этих целях избирается как главный критериальный показатель их отбора в ин­вестиционную программу (при соответствующей скрининговой их очистке по системе избранных ограничений). Графически модель формирования инвестиционной программы в условиях ограничений средневзвешен-ной стоимости инвестиционных ресурсов представлена на 1 рис. 11.11.

Рисунок 11.11. Графическая модель формирования инвестицион­ной программы предприятия в условиях ограни­чений средневзвешенной стоимости инвестици­онных ресурсов. Как видно из результатов сопоставления, для реали­зации в системе формируемой инвестиционной программы предприятия могут быть приняты лишь инвестиционные проекты "А", "Б", "В" и "Г", уровень внутренней ставки до­ходности (ВСД) по которым превышает показатель пре­дельной стоимости дополнительно привлекаемого для этого капитала (ПСИР). По этому же критерию оценки инвес­тиционные проекты "Д" и "Е" должны быть отвергнуты. 7. Формирование инвестиционной программы в услови­ях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов. Такая ситуация возникает в том случае, если возможности формирования собственных инвестиционных ресурсов у предприятия ограничены, а объем заимствований капитала сверх определенных пределов может отрицательно отра­зиться на состоянии его финансовой устойчивости и пла­тежеспособности. Исходные условия построения модели, решающей эту задачу, те же, что и в предыдущем случае. Они дополняются лишь общим объемом возможного при­влечения предприятием инвестиционных ресурсов для реа­лизации реальных проектов, включаемых в его инвести­ционную программу. Графически модель формирования инвестиционной программы предприятия в условиях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов представлена на рис. 11.12.

Рисунок 11.12. Графическая модель формирования инвестицион­ной программы предприятия в условиях ограни­чений общего объема инвестиционных ресурсов. Из приведенного рисунка видно, что в условиях рас­сматриваемого ограничения инвестиционная программа предприятия может быть сформирована за счет инвести­ционных проектов "А", "Б" и "В" (все остальные проекты по этому критерию должны быть отвергнуты). 8. Оценка сформированной инвестиционной программы по уровню доходности, риска и ликвидности. Совокупная оценка сформированной инвестиционной программы предприятия по этим показателям позволяет оценить эф­фективность всей работы по ее формированию. Уровень доходности инвестиционной программы опреде­ляется на основе общего показателя чистого приведенного дохода или чистой инвестиционной прибыли по всем включенным в нее инвестиционным проектам (рассчитан­ным в единой размерности времени). Уровень риска инвестиционной программы определяется путем расчета коэффициента вариации по ней (по ожидае­мому уровню вариабельности показателей чистого денеж­ного потока или чистой инвестиционной прибыли). Уровень ликвидности инвестиционной программы опре­деляется на основе средневзвешенного коэффициента лик­видности инвестиций по отдельным проектам (взвешен­ным на объем необходимых инвестиционных ресурсов по ним). Окончательное формирование инвестиционной про­граммы предприятия осуществляется с учетом всех трех ее параметров исходя из приоритетов, определяемых пред­приятием. Этот процесс характеризуется в инвестицион­ном менеджменте как обоснование "преферентивных ин­вестиционных решений". Под этим термином понимается окончательный отбор наиболее предпочтительных для предприятия инвестиционных проектов в его инвести­ционную программу, обеспечивающую реализацию его ин­вестиционной стратегии.