Виды финансовых рисков предприятия и принципы стратегического управления ими

Бланк.Финансовая стратегия предприятия

В третьей доминантной сфере финансовой страте­гии предприятия — стратегии обеспечения его финансо­вой безопасности — центральное место отводится повы­шению эффективности управления финансовыми рисками. Финансовый риск предприятия представляет собой результат выбора его собственниками или менеджерами аль­тернативного финансового решения, направленного на дости­жение желаемого целевого результата финансовой деятель­ности при вероятности понесения экономического ущерба (финансовых потерь) в силу неопределенности условий его реализации. Финансовые риски оказывают серьезное влияние на многие аспекты стратегического развития предприятия, однако наиболее значимое их влияние проявляется в двух направлениях: 1) уровень риска оказывает определяющее воздействие на формирование уровня доходности финан­совых операций предприятия — эти два показателя нахо­дятся в тесной взаимосвязи и представляют собой единую систему "доходность—риск"; 2) финансовые риски явля­ются основной формой генерирования прямой угрозы бан­кротства предприятия, так как финансовые потери, свя­занные с этими рисками, являются наиболее ощутимыми. Финансовые риски предприятия характеризуются большим многообразием и в целях подготовки и реализа­ции эффективных стратегических управленческих решений требуют определенной классификации. Такая классификация финансовых рисков предприятия приведена на рис. 13.1. 1. Вид финансового риска. Этот классификационный признак является основным параметром дифференциации финансовых рисков в процессе управления ими. Характе­ристика конкретного вида риска одновременно дает пред­ставление о генерирующем его факторе, что позволяет "привязать" оценку степени вероятности возникновения и размера возможных финансовых потерь по данному виду риска к динамике соответствующего фактора. Видовое раз­нообразие финансовых рисков в классификационной их системе представлено в наиболее широком диапазоне. При этом следует отметить, что появление новых финансовых технологий, использование новых финансовых инструмен­тов и другие инновационные факторы будут соответствен­но порождать и новые виды финансовых рисков. На современном этапе к числу основных видов фи­нансовых рисков предприятия относятся следующие (рис. 13.2). • Риск снижения финансовой устойчивости (или риск нарушения равновесия финансового развития) предприятия. Этот риск генерируется несовершенством структуры ка­питала (чрезмерной долей используемых заемных средств), порождающим несбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия по объе­мам. В составе финансовых рисков по степени опасности (генерирования угрозы банкротства предприятия) этот вид риска играет ведущую роль. • Риск неплатежеспособности (или риск несбалансиро­ванной ликвидности) предприятия. Этот риск генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов, по рождающим разбалансированность положительного и от­рицательного денежных потоков предприятия во времени. По своим финансовым последствиям этот вид риска также относится к числу наиболее опасных.

Рисунок 13.1. Классификация финансовых рисков предприятия по основным признакам.

Рисунок 13.2. Характеристика основных видов финансовых рисков предприятия. • Инвестиционный риск. Он характеризует возможность возникновения финансовых потерь в процессе осущест­вления инвестиционной деятельности предприятия. В со­ответствии с видами этой деятельности разделяются и виды инвестиционного риска — риск реального инвестирования и риск финансового инвестирования. Все рассмотренные виды финансовых рисков, связанных с осуществлением инвестиционной деятельности, относятся к так называе­мым "сложным рискам", подразделяющимся в свою оче­редь на отдельные их подвиды. Так, например, в составе риска реального инвестирования могут быть выделены рис­ки несвоевременной подготовки инвестиционного проекта; несвоевременного завершения проектно-конструкторских работ; несвоевременного окончания строительно-монтажных работ; несвоевременного открытия финансирования по инвестиционному проекту; потери инвестиционной привлекательности проекта в связи с возможным сниже­нием его эффективности и т.п. Так как все подвиды инвестиционных рисков связаны с возможной потерей ка­питала предприятия, они также включаются в группу наи­более опасных финансовых рисков. • Инфляционный риск. В условиях инфляционной эко­номики он выделяется в самостоятельный вид финансо­вых рисков. Этот вид риска характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капитала (в форме фи­нансовых активов предприятия), а также ожидаемых дохо­дов от осуществления финансовых операций в условиях инфляции. Так как этот вид риска в современных условиях носит постоянный характер и сопровождает практически все финансовые операции предприятия, в финансовом ме­неджменте ему уделяется постоянное внимание. • Процентный риск. Он состоит в непредвиденном из­менении процентной ставки на финансовом рынке (как депозитной, так и кредитной). Причиной возникновения данного вида финансового риска (если элиминировать ра­нее рассмотренную инфляционную его составляющую) яв­ляются: изменение конъюнктуры финансового рынка под воздействием государственного регулирования; рост или снижение предложения свободных денежных ресурсов и другие факторы. Отрицательные финансовые последствия этого вида риска проявляются в эмиссионной деятельности предприятия (при эмиссии как акций, так и облигаций), в его дивидендной политике, в краткосрочных финансовых вложениях и некоторых других финансовых операциях.

• Валютный риск. Этот вид риска присущ предприя­тиям, ведущим внешнеэкономическую деятельность (им­портирующим сырье, материалы и полуфабрикаты и экс­портирующим готовую продукцию). Он проявляется в недополучении предусмотренных доходов в результате не­посредственного воздействия изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во внешнеэкономичес­ких операциях предприятия, на ожидаемые денежные потоки от этих операций. Так, импортируя сырье и материалы, пред­приятие проигрывает от повышения обменного курса соот­ветствующей иностранной валюты по отношению к нацио­нальной. Снижение же этого курса определяет финансовые потери предприятия при экспорте готовой продукции. • Депозитный риск. Этот риск отражает возможность невозврата депозитных вкладов (непогашения депозитных сертификатов). Он встречается относительно редко и свя­зан с неправильной оценкой и неудачным выбором ком­мерческого банка для осуществления депозитных операций предприятия. Тем не менее случаи реализации депозитного риска встречаются не только в нашей стране, но и в стра­нах с развитой рыночной экономикой. • Кредитный риск. Он имеет место в финансовой дея­тельности предприятия при предоставлении им товарного (коммерческого) или потребительского кредита поку­пателям. Формой его проявления является риск непла­тежа или несвоевременного расчета за отпущенную пред­приятием в кредит готовую продукцию. • Налоговый риск. Этот вид финансового риска имеет ряд проявлений: вероятность введения новых видов нало­гов и сборов на осуществление отдельных аспектов хозяй­ственной деятельности; возможность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей; вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере хозяйственной деятельности предприятия. Являясь для предприятия непредсказуемым (об этом свидетельствует современная отечественная фискальная политика), он ока­зывает существенное воздействие на результаты его финан­совой деятельности. • Инновационный финансовый риск. Этот вид риска свя­зан с внедрением новых финансовых технологий, исполь­зованием новых финансовых инструментов и т.п. • Криминогенный риск. В сфере финансовой деятель­ности предприятий он проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства; подделки докумен­тов, обеспечивающих незаконное присвоение сторонними лицами денежных и других активов; хищения отдельных видов активов собственным персоналом и другие. Значи­тельные финансовые потери, которые в связи с этим несут предприятия на современном этапе, обуславливают выде­ление криминогенного риска в самостоятельный вид фи­нансовых рисков. • Прочие виды рисков. Группа прочих финансовых рис­ков довольно обширна, но по вероятности возникновения или уровню финансовых потерь она не столь значима для предприятий, как рассмотренные выше. К ним относятся риски стихийных бедствий и другие аналогичные "форс- мажорные риски", которые могут привести не только к потере предусматриваемого дохода, но и части активов предприятия (основных средств; запасов товарно-матери­альных ценностей); риск несвоевременного осуществления расчетно-кассовых операций (связанный с неудачным вы­бором обслуживающего коммерческого банка); риск эмис­сионный и другие. 2. По характеризуемому объекту выделяют следующие группы финансовых рисков: • риск отдельной финансовой операции. Он характери­зует в комплексе весь спектр видов финансовых рисков, присущих определенной финансовой операции (например, риск присущий приобретению конкретной акции); • риск различных видов финансовой деятельности (на­пример, риск инвестиционной или кредитной деятельно­сти предприятия); • риск финансовой деятельности предприятия в целом. Комплекс различных видов рисков, присущих финансовой деятельности предприятия, определяется спецификой орга- низационно-правовой формы его деятельности, структурой капитала, составом активов, соотношением постоянных и переменных издержек и т.п. 3. По совокупности исследуемых инструментов финан­совые риски подразделяются на следующие группы: • индивидуальный финансовый риск. Он характеризует совокупный риск, присущий отдельным финансовым ин­струментам; • портфельный финансовый риск. Он характеризует со­вокупный риск, присущий комплексу однофункциональ- ных финансовых инструментов, объединенных в портфель (например, кредитный портфель предприятия, его инвес­тиционный портфель и т.п.). 4. По комплексности выделяют следующие группы рисков: • простой финансовый риск. Он характеризует вид фи­нансового риска, который не расчленяется на отдельные его подвиды. Примером простого финансового риска яв­ляется риск инфляционный; • сложный финансовый риск. Он характеризует вид фи­нансового риска, который состоит из комплекса рассмат­ риваемых его подвидов. Примером сложного финансового риска является риск инвестиционный (например, риск ин­вестиционного проекта). 5. По источникам возникновения выделяют следующие группы финансовых рисков: • внешний, систематический или рыночный риск (все термины определяют этот риск как независящий от дея­тельности предприятия). Этот вид риска характерен для всех участников финансовой деятельности и всех видов финансовых операций. Он возникает при смене отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнктуры финансового рынка и в ряде других аналогичных случаев, на которые предприятие в процессе своей деятельности повлиять не может. К этой группе рисков могут быть от­несены инфляционный риск, процентный риск, валютный риск, налоговый риск и частично инвестиционный риск (при изменении макроэкономических условий инвестиро­вания); • внутренний, несистематический или специфический риск (все термины определяют этот финансовый риск как зависящий от деятельности конкретного предприятия). Он может быть связан с неквалифицированным финансовым менеджментом, неэффективной структурой активов и ка­питала, чрезмерной приверженностью к рисковым (агрес­сивным) финансовым операциям с высокой нормой при­были, недооценкой хозяйственных партнеров и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия ко­торых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления финансовыми рисками. Деление финансовых рисков на систематический и несистематический является одной из важных исходных предпосылок теории управления рисками. 6. По характеру финансовых последствий все риски подразделяются на такие группы: • риск, влекущий только экономические потери. При этом виде риска финансовые последствия могут быть толь­ко отрицательными (потеря дохода или капитала); • риск, влекущий упущенную выгоду. Он характеризует ситуацию, когда предприятие в силу сложившихся объек­тивных и субъективных причин не может осуществить за­планированную финансовую операцию (например, при снижении кредитного рейтинга предприятие не может по­лучить необходимый кредит и использовать эффект фи­нансового левериджа); • риск, влекущий как экономические потери, так и до­полнительные доходы. В литературе этот вид финансового риска часто называется "спекулятивным финансовым рис­ком", так как он связывается с осуществлением спекуля­тивных (агрессивных) финансовых операций. Однако этот термин (в такой увязке) представляется не совсем точным, так как данный вид риска присущ не только спекулятив­ным финансовым операциям (например, риск реализации реального инвестиционного проекта, доходность которого в эксплуатационной стадии может быть ниже или выше расчетного уровня). 7. По характеру проявления во времени выделяют две группы финансовых рисков: • постоянный финансовый риск. Он характерен для все­го периода осуществления финансовой операции и связан с действием постоянных факторов. Примером такого фи­нансового риска является процентный риск, валютный риск и т.п. • временный финансовый риск. Он характеризует риск, носящий перманентный характер, возникающий лишь на отдельных этапах осуществления финансовой операции. Примером такого вида финансового риска является риск неплатежеспособности эффективно функционирующего предприятия. 8. По уровню вероятности реализации финансовые рис­ки подразделяются на такие группы: • финансовый риск с низким уровнем вероятности реали­зации. К таким видам относят обычно финансовые риски, коэффициент вариации по которым не превышает 10%; • финансовый риск со средним уровнем вероятности реа­лизации. К таким видам в практике риск-менеджмента обычно относят финансовые риски, коэффициент вариа­ции по которым находится в пределах 10—25%; • финансовый риск с высоким уровнем вероятности реа­лизации. К таким видам относят финансовые риски, коэф­фициент вариации по которым превышает 25%; • финансовый риск, уровень вероятности реализации ко­торых определить невозможно. К этой группе относятся финансовые риски, реализуемые "в условиях неопределен­ности". 9. По уровню возможных финансовых потерь риски подразделяются на следующие группы: • допустимый финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемой финансовой операции; • критический финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают рас­четной суммы валового дохода по осуществляемой финан­совой операции; • катастрофический финансовый риск. Он характери­зует риск, финансовые потери по которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала (этот вид риска может сопровождаться утратой и заемного капитала). 10. По возможности предвидения финансовые риски подразделяются на следующие две группы: • прогнозируемый финансовый риск. Он характеризует те виды рисков, которые связаны с циклическим развити­ем экономики, сменой стадий конъюнктуры финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т.п. Предсказуемость финансовых рисков носит относительный характер, так как прогнозирование со 100%-ным результа­том исключает рассматриваемое явление из категории рис­ков. Примером прогнозируемых финансовых рисков явля­ются инфляционный риск, процентный риск и некоторые другие их виды (естественно, речь идет о прогнозирова­нии риска в краткосрочном периоде); • непрогнозируемый финансовый риск. Он характеризует виды финансовых рисков, отличающихся полной непред­сказуемостью проявления. Примером таких рисков высту­пают риски форс-мажорной группы, налоговый риск и не­которые другие. Соответственно этому классификационному признаку финансовые риски подразделяются также на регулируемые и нерегулируемые в рамках предприятия. 11. По возможности страхования финансовые риски Подразделяются также на две группы: • страхуемый финансовый риск. К ним относятся рис­ки, которые могут быть переданы в порядке внешнего страхования соответствующим страховым организациям (в соответствии с номенклатурой финансовых рисков, при­нимаемых ими к страхованию); • нестрахуемый финансовый риск. К ним относятся те их виды, по которым отсутствует предложение соответствующих страховых продуктов на страховом рынке. Состав рисков этих рассматриваемых двух групп очень подвижен и связан не только с возможностью их прогно­зирования, но и с эффективностью осуществления отдель­ных видов страховых операций в конкретных экономичес­ких условиях при сложившихся формах государственного регулирования страховой деятельности. Учитывая экономическую нестабильность развития страны, раннюю стадию жизненного цикла многих создан­ных в последнее десятилетие предприятий, а соответ­ственно и преимущественно агрессивный менталитет их руководителей и финансовых менеджеров, можно конста­тировать, что принимаемые ими финансовые риски отли­чаются большим разнообразием и достаточно высоким уровнем в сравнении с портфелем этих рисков у предпри­ятий, функционирующих в странах с развитой рыночной экономикой. Стратегическое управление финансовыми рисками предприятия основывается на определенных принципах, основными из которых являются (рис. 13.3): 1. Осознанность принятия рисков. Финансовый менед­жер должен сознательно идти на риск, если он надеется получить соответствующий доход от существления финан­совой операции. Естественно, по отдельным операциям после оценки уровня риска можно принять тактику "из­бежания риска", однако полностью исключить риск из финансовой деятельности предприятия невозможно, так как финансовый риск — объективное явление, присущее большинству хозяйственных операций, осознанность при­нятия тех или иных видов финансовых рисков является важнейшим условием нейтрализации их негативных по­следствий в процессе управления ими. 2. Управляемость принимаемыми рисками. В состав портфеля финансовых рисков должны включаться преимущественно те из них, которые поддаются нейтрализации в процессе управления независимо от их объективной или субъективной природы.

Рисунок 13.3. Основные принципы стратегического управления финансовыми рисками предприятия. Только по таким видам рисков финансовый менеджер может использовать весь арсенал внутренних механизмов их нейтрализации, т.е. проявить искусство управления ими. Риски неуправляемые, напри­мер, риски форс-мажорной группы, можно только пере­дать внешнему страховщику. 3. Независимость управления отдельными рисками. Один из важнейших постулатов теории риск-менеджмента гласит, что риски независимы друг от друга и финансовые потери по одному из рисков портфеля необязательно уве­личивают вероятность наступления рискового случая по другим финансовым рискам. Иными словами, финансовые потери по различным видам рисков независимы друг от друга и в процессе управления ими должны нейтрализо­ваться индивидуально. 4. Экономическая рациональность управления. Этот принцип предполагает, что управление финансовыми рис­ками предприятия базируется на рациональном экономи­ческом поведении. Применительно к данному аспекту управления рациональное экономическое поведение су­бъекта, принимающего решение, состоит в том, что из всех альтернативных управленческих решений выбирается та­кое, которое обеспечивает наибольшую эффективность и финансовую безопасность. 5. Учет финансовой философии предприятия. Эта фи­лософия отражает финансовый менталитет учредителей и главных менеджеров предприятия относительно их риско­вых предпочтений. Вариантами таких рисковых предпоч­тений, отражаемых финансовой философией предприятия, являются: нерасположенность к риску (избежание риска даже несмотря на справедливое возмещение возрастания его уровня соответствующим дополнительным уровнем до­хода); нейтральность к риску (готовность принимать на себя риск только в том случае, если он будет сраведливо компенсирован дополнительным уровнем дохода); распо­ложенность к риску (склонность идти на риск даже в тех случаях, когда он недостаточно справедливо компенсиро­ван дополнительным уровнем дохода). 6. Учет финансовой политики по отдельным аспектам финансовой деятельности. Система управления финансовы­ми рисками по отдельным финансовым операциям должна базироваться на критериях избранной финансовой полити­ки по отдельным направлениям финансовой деятельности, сформированной в процессе разработки общей финансовой стратегии предприятия. Варианты такой финансовой по­литики — агрессивная, умеренная или консервативная — включают как обязательный элемент уровень допустимого риска при осуществлении отдельных финансовых опера­ций или конкретного направления финансовой деятельно­сти. Учетом этого уровня обеспечивается связь управления финансовыми рисками с реализацией целей финансовой стратегии предприятия в целом. 7. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с уров­нем доходности финансовых операций. Этот принцип явля­ется основополагающим в теории риск-менеджмента. Он заключается в том, что предприятие должно принимать в процессе осуществления финансовой деятельности только те виды финансовых рисков, уровень которых не превы­шает соответствующего уровня доходности по шкале "до­ходность-риск". Любой вид риска, по которому уровень риска выше уровня ожидаемой доходности (с включенной в нее премией за риск) должен быть предприятием отверг­нут (или соответственно должны быть пересмотрены раз­меры премии за данный риск). 8. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с фи­нансовыми возможностями предприятия. Ожидаемый размер финансовых потерь предприятия, соответствующий тому или иному уровню финансового риска, должен соответ­ствовать той доле капитала, которая обеспечивает внут­реннее страхование рисков. В противном варианте наступ­ление рискового случая повлечет за собой потрею опреде­ленной части активов, обеспечивающих операционную или инвестиционную деятельность предприятия, т.е. снизит его потенциал формирования прибыли и темпы предстоящего развития. Размер рискового капитала, включающего и со­ответствующие внутренние страховые фонды, должен быть определен предприятием заранее и служить рубежом при­нятия тех видов финансовых рисков, которые не могут быть переданы партнеру по операции или внешнему страховщику. Если принятие ряда финансовых рисков несо­поставимо с финансовыми возможностями предприятия по нейтрализации их негативных последствий, но диктуется целями стратегии и направленности финансовой деятель­ности, то включение их в портфель принимаемых рисков допустимо лишь в том случае, если возможна частичная или полная их передача партнерам по финансовой опера­ции или внешнему страховщику. 9. Учет временнуго фактора в управлении рисками. Чем длиннее период осуществления финансовой операции, тем шире диапазон сопутствующих ей рисков, тем меньше воз­можностей обеспечить нейтрализацию их негативных фи­нансовых последствий по критерию экономичности управ­ления рисками. При необходимости осуществления таких финансовых операций предприятие должно обеспечить получение необходимого дополнительного уровня доход­ности по ней не только за счет премии за риск, но и пре­мии за ликвидность (так как период осуществления финан­совой операции представляет собой период "замороженной ликвидности" вложенного в нее капитала). Только в этом случае у предприятия будет сформирован необходимый финансовый потенциал для нейтрализации негативных финансовых последствий по такой операции при возмож­ном наступлении рискового случая. 10. Экономичность управления рисками. Основу управ­ления финансовыми рисками составляет нейтрализация их негативных финансовых последствий для деятельности предприятия при возможном наступлении рискового слу­чая. Вместе с тем, затраты предприятия по нейтрализа­ции соответствующего финансового риска не должны превышать суммы возможных финансовых потерь по нему даже при самой высокой степени вероятности на­ступления рискового случая. Критерий экономичности управления рисками должен соблюдаться при осуществ­лении как внутреннего, так и внешнего стархования фи­нансовых рисков. С учетом рассмотренных целей, задач и принципов организуется процесс стратегического управления финан­совыми рисками на каждом конкретном предприятии.