Формирование политики предприятия по основным направлениям инвестирования

Бланк.Финансовая стратегия предприятия

Мотивация альтернативного осуществления реальных или финансовых инвестиций предприятием, определяющая характер формирования соответствующей его политики, ха­рактеризуется наиболее сложным механизмом, т.к. связана с действием многообразных экономических и внеэкономичес­ких (институциональных) факторов. Важнейшим экономическим критерием, определяю­щим альтернативность выбора предприятием реальных или финансовых инвестиций в процессе своей инвестиционной деятельности, выступает уровень ожидаемой чистой инве­стиционной прибыли. На формирование этого показателя в процессе реального и финансового инвестирования став­ка процента оказывает противоположное влияние. Еще классическая инвестиционная теория сделала вы­вод о том, что изменение реальной процентной ставки влияет на размер чистой инвестиционной прибыли по реальным проектам, т.к. с ростом реальной процентной ставки дис­контированная стоимость капитальных активов, формиру­емых за счет инвестиций, снижается. Таким образом, моти­вация вложения капитала в реальные капитальные активы с увеличением ставки процента на финансовом рынке су­щественно снижается — в силу этого в данных обстоятель­ствах при прочих неизменных условиях предприятие сни­жает объемы реального инвестирования. И наоборот, если ставка процента проявляет тенденцию к снижению, дис­контированная стоимость будущих капитальных активов, формируемых за счет реальных инвестиций, будет расти, что повысит мотивацию увеличения объемов реального инвестирования предприятия. В то же время рост реальной ставки процента спо­собствует возрастанию чистой инвестиционной прибыли в финансовом инвестировании предприятия (прежде всего, по таким финансовым инструментам инвестирования, ко­торые характеризуются как "долговые" — депозитные вклады, облигации, вексели и т.п.). Соответственно, сниже­ние реальной ставки процента будет вызывать уменьшение Уровня чистой прибыли предприятия в процессе финан­сового инвестирования. При условии неизменности ставки процента объемы реального и финансового инвестирования предприятия в значительной степени определяются прогнозируемым уров­нем деловой активности (состоянием конъюнктуры) товарно­го и финансового рынков. Если предприятие ожидает, что в силу ухудшения конъюнктуры в сегменте товарного рынка, на котором оно реализует свою продукцию, ожидаемая операционная (а соответственно и будущая от реальных ин­вестиций) прибыль снизится, оно сократит объемы текущего реального инвестирования и наоборот. Соответствующий механизм мотивации осуществления финансовых инвестиций связан с динамикой конъюнктуры финансового рынка. Важным фактором мотивации осуществления реальных инвестиций выступает интенсивность амортизационных по­токов предприятия. Это связано с реализацией важнейшей целевой функции реальных инвестиций — обеспечением вос­производства амортизируемых основных средств и немате­риальных активов (в рамках простого их воспроизводства). Чем интенсивней амортизационный поток предприятия в силу состава внеоборотных активов, использования уско­ренной их амортизации и т.п., тем больший объем капита­ла должен инвестироваться (реинвестироваться) в реаль­ные материальные и нематериальные капитальные активы для поддержания достигнутого производственного потен­циала предприятия. В этих условиях реальное инвестиро­вание приобретает приоритет перед инвестированием фи­нансовым. Активизацию финансового инвестирования вызывает отсутствие у предприятия эффективных реальных инвес­тиционных проектов, требующих неотложной реализации. В этом случае излишний запас ликвидности (сформиро­ванных на предшествующих стадиях сбережений) вовлека­ется в инвестиционный процесс с целью эффективного использования путем вложений в разнообразные финан­совые инструменты инвестирования. Определенную роль в альтернативности выбора пред­приятием реальных или финансовых инвестиций играют и различные институциональные факторы — экологичес­кие (обязательность ряда природозащитных инвестиций), социальные (необходимость вложений капитала в социальное развитие персонала), имиджевые (связанные с соображе­ниями престижности) и т.п. С учетом расмотренного мотивационного механизма оптимизацию соотношения объемов реального и финан­сового инвестирования в процессе разработки соответству­ющей политики предприятия рекомендуется осуществялть на основе следующих факторов (рис. 10.5).

Рисунок 10.5. Система основных факторов, определяющих со­отношение направлений инвестирования пред­приятия. • Функциональная направленность деятельности пред­приятия существенным образом влияет на соотношение направлений реального и финансового инвестирования. Предприятия — институциональные инвесторы осущест­вляют свою инвестиционную деятельность преимущественно на рынке ценных бумаг. Следовательно, основным направле­нием их долгосрочной инвестиционной деятельности бу­дет являться инвестирование в акции, облигации, сберега­тельные сертификаты и другие фондовые инструменты. Удельный вес реального инвестирования у таких предпри­ятий может колебаться лишь в пределах, разрешенных за­конодательством для каждой из этих групп инвесторов. В то же время у предприятий осуществляющих произ­водственную деятельность, преимущественным направле­нием инвестирования будут реальные вложения (в форме капитальных вложений, покупки объектов приватизации и т.п.). Именно это направление инвестирования позво­ляет таким предприятиям развиваться наиболее высокими темпами, осваивать новые виды продукции, проникать на новые товарные и региональные рынки. Финансовые инвестиции таких предприятий связаны, как правило, с краткосрочными вложениями временно свободных денежных средств или осуществляются с целью установления контроля (влияния) за деятельностью отдель­ных фирм (предприятий-партнеров; предприятий-конку­рентов и т.п.). • Стадия жизненного цикла предприятия определяет по­требности и возможности осуществления различных на­правлений инвестирования. Так, на стадиях "детства" и "юности" подавляющая доля осуществляемых предприяти­ем инвестиций носит реальную форму; на стадии "ранней зрелости" это направление инвестиций также преобладает; лишь на стадии "окончательной зрелости" предприятия могут позволить себе существенное расширение удельного веса финансовых инвестиций. • Размеры предприятия влияют на соотношение на­правлений реального и финансового инвестирования опосредованно через возможный объем формирования инвестиционных ресурсов. У небольших и средних пред­приятий, свободный доступ которых к заемным финансо­вым ресурсам ограничен, имеются определенные сложно­сти в формировании "критической массы инвестиций", обеспечивающей рентабельное развитие операционной деятельности. В связи с этим, инвестиционная деятель­ность небольших и средних производственных предприятий сконцентрирована преимущественно на реальном инвес­тировании, т.к. для осуществления финансовых инвести­ций у них отсутствуют соответствующие ресурсы. В то же время у крупных предприятий уровень финансовой гиб­кости (доступ к внешним источникам финансирования) более высокий, что дает им возможность осуществлять финансовое инвестирование в более широких масштабах. • Характер стратегических изменений операционной де­ятельности определяет различную цикличность формиро­вания и использования инвестиционных ресурсов, а соот­ветственно и формы их задействования в инвестиционном процессе. В современной литературе выделяется две прин­ципиальные характеристики стратегических изменений операционной деятельности предприятия — постепенные и прерывистые изменения. Постепенные стратегические изменения характеризуются внутренней логикой динамики операционной деятельности и связаны с относительно не­значительными объемами ее наращения в разрезе отдель­ных интервалов стратегического периода. Прерывистые стратегические изменения характеризуются существенными отклонениями объемов операционной деятельности от тра­диционного вектора роста и осуществляются скачкообразно. При постепенных стратегических изменениях опера­ционной деятельности формируемые предприятием инве­стиционные ресурсы потребляются, как правило, в рамках каждого из интервалов стратегического периода на нужды реального инвестирования. В этих условиях финансовое инвестирование носит краткосрочный характер использо­вания временно свободных инвестиционных ресурсов и осуществляется в небольших объемах. При прерывистых стратегических изменениях операционной деятельности у предприятий накапливается довольно значительный объем временно не используемых инвестиционных ресурсов, ко­торый может быть задействован в процессе финансового инвестирования — как кратко-, так и долгосрочного. • Прогнозируемая ставка процента на финансовом рынке оказывает влияние на соотношение направлений реаль­ного и финансового инвестирования предприятия через механизм формирования нормы чистой инвестиционной прибыли. В реальном инвестировании рост ставки процен­та вызывает соответствующее снижение нормы чистой ин­вестиционной прибыли, т.к. при прочих равных условиях увеличивает стоимость привлекаемых инвестиционных ре­сурсов. В финансовом инвестировании наблюдается про­тивоположная тенденция — с ростом ставки процента нор­ма чистой инвестиционной прибыли по большинству финансовых инструментов возрастает. • Прогнозируемый темп инфляции оказывает влияние на соотношение направлений реального и финансового инвестирования предприятия в связи с различным уров­нем противоинфляционной защищенности объектов (ин­струментов) инвестирования. Реальные инвестиции име­ют высокий уровень противоинфляционной защиты, так как цены на объекты реального инвестирования возраста­ют обычно пропорционально темпу инфляции. В то же время уровень противоинфляционной защиты большинства финансовых инструментов инвестирования очень слабый —. в процессе инфляции обесценивается не только размер ожидаемой инвестиционной прибыли, но и стоимость са­мих инструментов инвестирования, подлежащих последу­ющему погашению. Соответственно, прогнозируемый рост темпов инфляции будет вызывать повышение доли реаль­ного инвестирования, в то время как прогнозируемое сни­жение темпов инфляции вызовет активизацию финансового инвестирования предприятия. Альтернативность предстоящего выбора направлений реального и финансового инвестирования на отдельных этапах предстоящего периода может определяться соци­альными, экологическими, имиджевыми и другими инсти­туциональными факторами. С учетом этих факторов в процессе формирования инвестиционной политики соотношение различных на­правлений инвестирования дифференцируется по отдель­ным интервалам предстоящего периода.