Методический инструментарий оценки стоимости формируемых финансовых ресурсов

Бланк.Финансовая стратегия предприятия

Процесс формирования финансовых ресурсов пред­приятия неразрывно связан с оценкой стоимости их при­влечения. Такая оценка последовательно осуществляется на предприятии по следующим трем этапам: • Оценка стоимости отдельных элементов собствен­ного капитала предприятия. • Оценка стоимости отдельных элементов привлека­емых предприятием заемных ресурсов. • Оценка средневзвешенной стоимости формируемых финансовых ресурсов предприятия. Рассмотрим особенности и методический инструмента­рий оценки стоимости формируемых финансовых ресурсов предприятия в разрезе каждого из перечисленных этапов. 1. Стоимость функционирующего собственного капита­ла предприятия, который предполагается реинвестировать в стратегическом периоде (включая средства амортизаци­онного фонда), определяется по следующей формуле: Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, % = (Сумма чистой прибыли, выплаченная собствен­никам предприятия в процессе ее распределе­ния за отчетный период 100) / Средняя сумма собственного капитала пред­приятия в отчетном периоде. 2. Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть, ко­торая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают планируемые на ее сумму выплаты собственникам, кото­рым она принадлежит. Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что если бы она была выплачена собст­венникам капитала при ее распределении по результатам отчетного периода, то они, инвестировав ее в любые объек­ты, получили бы определенную прибыль, которая являлась бы ценой этого инвестированного капитала. Но собствен­ники предпочли инвестировать эту прибыль в собственное предприятие, следовательно, ее ценой выступает планиру­емая к распределению сумма чистой прибыли предстоя­щего периода на эту часть инвестируемого капитала. С учетом такого подхода стоимость нераспределенной прибыли (СНП) приравнивается к стоимости функциони­рующего собственного капитала предприятия (СКфП) в пла­новом периоде: Стоимость нераспределенной прибыли = стоимость функциони­рующего собственного капитала предприятия 3. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерно­го (паевого) капитала рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по привилегированным акциям и по простым акциям (или дополнительно привлекаемым паям). • Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с уче­том фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, так как обслуживание обязательств по привилегированным акци­ям во многом совпадет с обслуживаем обязательств по за­емному капиталу. Однако существенным различием в ха­рактере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного ка­питала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а ди­видендные выплаты по привилегированным акциям осу­ществляются за счет чистой прибыли предприятия, т.е. не имеют "налогового щита". Кроме выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные за­траты по выпуску акций (так называемые "издержки раз­мещения"), которые составляют ощутимую величину. С учетом этих особенностей стоимость дополнитель­но привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегиро­ванных акций рассчитывается по формуле: Стоимость собственного капитала, привлека­емого за счет эмиссии привилегированных акций, % = (Сумма дивидендов, предусмотренных к вы­плате в соответствии с контрактными обяза­тельствами эмитента 100) / (Сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций (1- Затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии)). • Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привле­каемых паев) требует учета таких показателей: а) суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых паев); б) суммы дивидендов, выплаченных в отчетном пери­оде на одну акцию (или суммы прибыли выплачен­ной собственникам на единицу капитала); в) планируемого темпа роста выплат прибыли соб­ственникам капитала в форме дивидендов (или про­центов); г) планируемых затрат по эмиссии акций (или привле­чению дополнительного паевого капитала). В процессе привлечения этого вида собственного ка­питала следует иметь в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск — наиболее высокая, так как этот капитал при банк­ротстве предприятия защищен в наименьшей степени. Расчет стоимости дополнительного капитала, привле­каемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по следующей формуле: Стоимость собственного капитала, привлека­емого за счет эмиссии простых акций (допол­нительных паев), % = (Количество дополнительно эмитируемых акций + Сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или вы­плат на единицу паев), % 100) / ((Сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций (1- Затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии)). С учетом оценки стоимости отдельных составных эле­ментов собственного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть рассчи­тан показатель средневзвешенной стоимости собственного капитала предприятия, привлекаемого в форме финансо­вых ресурсов для его стратегического развития. 4. Стоимость финансового кредита, используемого в процессе стратегического развития предприятия, оценива­ется в разрезе двух основных источников его предоставле­ния на современном этапе — долгосрочного банковского кредита и финансового лизинга (принципиальные поло­жения такой оценки могут быть использованы и при при­влечении предприятием финансового кредита из других источников). а) стоимость долгосрочного банковского кредита, не­смотря на многообразие его видов, форм и условий, опре­деляется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточне­ний: она должна быть увеличена на размер других затрат предприятия, обусловленных условиями кредитного согла­шения (например, страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отраже­ния реальных затрат предприятия. С учетом этих положений стоимость заемного капи­тала в форме долгосрочного банковского кредита оцени­вается по следующей формуле: Стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме долгосрочного банковского кредита, % = (Ставка процента за банковский кредит, % (1 - Ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью) / (1 - Уровень расходов по привлечению долгосроч­ного банковского кредита к его сумме, выра­женный десятичной дробью). Если предприятие не несет дополнительных затрат по привлечению долгосрочного банковского кредита или если эти расходы несущественны по отношению к сумме привле­каемых средств, то приведенная формула оценки исполь­зуется без ее знаменателя (базовый ее вариант). Управление стоимостью долгосрочного банковского кредита сводится к выявлению таких его предложений на финансовом рынке, которые эту стоимость минимизируют как по ставке процента за кредит, так и по другим услови­ям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования). б) Стоимость финансового лизинга — одной из совре­менных форм привлечения заемных финансовых ресурсов — определяется на основе ставки лизинговых платежей (ли­зинговой ставки). При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие — а) постепенный воз­врат суммы основного долга (он представляет собой годо­вую норму финансовой амортизации актива, привлечен­ного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору); б) стоимость непосредственного обслужива­ния лизингового долга. С учетом этих особенностей стои­мость финансового лизинга оценивается по следующей формуле: Стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, % = (Годовая лизинговая ставка, % - Годовая норма амортизации актива, привле­ченного на условиях финансового лизинга, %) (1 - Ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью) / (1 - Уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью). Управление стоимостью финансового лизинга основы­вается на двух критериях: а) стоимость финансового ли­зинга не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предпри­ятию выгодней получить долгосрочный банковский кре­дит для покупки актива в собственность); б) в процессе использования финансового лизинга должны быть выяв­лены такие предложения, которые минимизируют его сто­имость. 5. Стоимость заемных финансовых ресурсов, привлека­емых в форме эмиссии облигаций, оценивается на базе став­ки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация прода­ется на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении. В первом случае оценка осуществляется по формуле: Стоимость заемных финансовых ресурсов, при­влекаемых в форме эмиссии облигаций, % = (Ставка купонного процента по облигации, % (1 - Ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью) / (1 - Уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дро­бью) Во втором случае расчет стоимости производится по следующей формуле: Стоимость заемных финансовых ресурсов, при­влекаемых в форме эмиссии облигаций, % = (Среднегодовая сумма дисконта по облигации (1 – Ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью) 100 / (Номинал облигации, подлежащей погашению – (Среднегодовая сумма дисконта по облигации) (1 - Уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженный десятичной дробью) Управление стоимостью привлекаемых финансовых ресурсов в этом случае сводится к разработке соответству­ющей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не выше среднерыночных. С учетом оценки стоимости отдельных составных эле- нтов заемного капитала и удельного веса каждого из м х элементов в общей его сумме может быть определена э едНевзвешенная стоимость заемных финансовых ресур­сов предприятия, используемых в стратегическом периоде  III. Оценка средневзвешенной стоимости формируемых финансовых ресурсов предприятия основывается на поэле­ментной оценке стоимости каждой из их составных частей, результаты этой поэлементной оценки стоимости привле­каемых финансовых ресурсов предварительно группируют­ся в таблице следующей формы (табл. 7.2): Таблица 7.2 Группировка результатов поэлементной оценки стоимости финансовых ресурсов для проведения Г расчета средневзвешенной его стоимости

С учетом приведенных исходных показателей опре­деляется средневзвешенная стоимость привлекаемых фи­нансовых ресурсов (СФР), принципиальная формула рас­чета которой имеет вид:

где СФР — средневзвешенная стоимость формируемых финансовых ресурсов предприятия;  Сi — стоимость конкретного элемента финансовых ресурсов; Уi; — удельный вес конкретного элемента финансовых ресурсов в обшей сумме. Рассчитанная средневзвешенная стоимость финансо­вых ресурсов является главным критериальным показателем оценки эффективности формирования финансовых ресурсов предприятия, обеспечивающих его стратегическое развитие.