Формирование портфеля финансовых инвестиций

Бланк.Финансовая стратегия предприятия

Современное финансовое инвестирование непосред­ственно связано с формированием "инвестиционного портфеля". Оно базируется на том, что большинство ин­весторов избирают для осуществления финансового ин­вестирования более чем один финансовый инструмент, т.е. формируют определенную их совокупность. Целенаправ­ленный подбор таких инструментов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля. Инвестиционный портфель представляет собой целенап­равленно сформированную совокупность финансовых инстру­ментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестицион­ной стратегией. Так как на подавляющем большинстве предприятий, ведущих финансовое инвестирование, основ­ным его объектом являются ценные бумаги, для таких предприятий понятие "инвестиционный портфель" отож­дествляется с понятием "фондовый портфель" (или "порт­фель ценных бумаг"). Главной целью формирования инвестиционного порт­феля является обеспечение реализации основных направ­лений стратегии финансового инвестирования предпри­ятия путем подбора наиболее доходных и безопасных фи­нансовых инструментов. С учетом сформулированной глав­ной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются: 1) обеспечение высокого уровня формирования ин­вестиционного дохода в текущем периоде; 2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируе­мого капитала в предстоящей долгосрочной перс­пективе; 3) обеспечение минимизации уровня инвестиц-ион- ных рисков, связанных с финансовым инвести­рованием; 4) обеспечение необходимой ликвидности инвести­ционного портфеля. 5) обеспечение максимального эффекта "налогового щита" в процессе финансового инвестирования. Перечисленные конкретные цели формирования ин­вестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными. Так, обеспечение высоких темпов при­роста инвестируемого капитала в долгосрочной перспек­тиве в определенной степени достигается за счет сущест­венного снижения уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде (и наоборот). Темпы прироста инвестируемого капитала и уровень формирования теку­щего инвестиционного дохода находятся в прямой связи с уровнем инвестиционных рисков. Обеспечение необходи­мой ликвидности портфеля может препятствовать включе­нию в него как высокодоходных, так и низкорисковых финансовых инструментов инвестирования. Альтернативность целей формирования инвестицион­ного портфеля определяет различия политики финансового инвестирования предприятия, которая в свою очередь пре­допределяет конкретный тип формируемого инвестицион­ного портфеля. Рассмотрим современные подходы к типизации ин­вестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных форм его политики финансового инвестирования. Такая типизация проводится по следую­щим основным признакам (рис. 12.5).

Рисунок 12.5. Типизация инвестиционных портфелей предприятия по основным признакам. 1. По целям формирования инвестиционного дохода раз­личают два основных типа инвестиционного портфеля — портфель дохода и портфель роста. Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными словами, этот порт­фель ориентирован на высокую текущую отдачу инвес­тиционных затрат, невзирая на то, что в будущем пе­риоде эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы инвестиционной прибыли на вложенный капитал. Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня фор­мирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Иными словами, этот портфель ориентирован на обес­печение высоких темпов роста рыночной стоимости пред­приятия (за счет прироста капитала в процессе финан­сового инвестирования), так как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном. Формирование такого инвестици­онного портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении предприятия. 2. По уровню принимаемых рисков различают три ос­новных типа инвестиционного портфеля — агрессивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель. Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровня инвести­ционного риска (а соответственно и уровня инвестиционной прибыли), на который согласен идти конкретный инвестор в процессе финансового инвестирования (рис. 12.6). Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутству­ющего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивыс­ший уровень инвестиционного риска, при котором инвес­тированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле.

Рисунок 12.6. Зависимость нормы инвестиционной прибыли портфеля от уровня портфельного риска. Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инстру­ментов инвестирования, по которому общий уровень порт­фельного риска приближен к среднерыночному. Естествен­но, что по такому инвестиционному портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной. Консервативный портфель представляет собой инвес­тиционный портфель, сформированный по критерию ми­нимизации уровня инвестиционного риска. Такой порт­фель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование финансовых ин­струментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестици­онный портфель обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования. 3. По уровню ликвидности выделяют три основных типа инвестиционного портфеля — высоколиквидный портфель, среднеликвидный портфель и низколиквидный портфель. Такая типизация инвестиционного портфеля предприятия определяется, с одной стороны, целями фи­нансового инвестирования (эффективное использование временно свободных денежных активов в составе оборот­ного капитала или долговременный рост инвестицион­ного капитала), а с другой, — интенсивностью изменения факторов внешней среды, определяющей частоту реинвес­тирования капитала в процессе реструктуризации порт­феля.

Высоколиквидный портфель формируется, как правило, из краткосрочных финансовых инструментов инвестиро­вания, а также из долгосрочных их видов, пользующихся высоким спросом на рынке, по которым регулярно совер­шаются сделки купли-продажи. Среднеликвидный портфель, наряду с вышеперечислен­ными видами финансовых инструментов инвестирования, включает также определенную часть их видов, не пользу­ющихся высоким спросом и с нерегулярной частотой трансакций. Низколиквидный портфель формируется, как правило, из облигаций с высоким периодом погашения или акций отдельных предприятий, обеспечивающих более высокий (в сравнении с среднерыночным) уровень инвестиционно­го дохода, но пользующихся очень низким спросом (или вообще не котируемых на рынке). 4. По инвестиционному периоду различают два основ­ных типа инвестиционного портфеля — краткосрочный портфель и долгосрочный портфель. Такая типизация ос­нована на соответствующей практике бухгалтерского учета финансовых активов предприятия. Краткосрочный портфель (или портфель краткосрочных финансовых инвестиций) формируется на основе финансо­вых активов, используемых на протяжении до одного года. Долгосрочный портфель (или портфель долгосрочных фи­нансовых инвестиций) формируется на основе финансовых активов, используемых на протяжении более одного года. Этот тип портфеля позволяет решать стратегические цели инвестиционной деятельности предприятия и осуществлять избранную им политику финансового инвестирования. 5. По условиям налогообложения инвестиционного до­хода выделяют два типа инвестиционного портфеля — налогооблагаемый портфель и портфель, свободный от налогообложения. Такая типизация инвестиционного порт­феля связана с реализацией одной из целей его форми­рования предприятием — обеспечением максимального эффекта "налогового щита" в процессе финансового ин­вестирования. Налогооблагаемый портфеаь состоит из финансовых инструментов инвестирования, доход по которым подлежит налогообложению на общих основаниях в соответствии с действующей в стране налоговой системой. Формирование такого портфеля не преследует целей минимизации нало­говых выплат при осуществлении финансовых инвестиций. Портфель свободный от налогообложения состоит из таких финансовых инструментов инвестирования, доход по которым налогами не облагается. К таким финансовым инструментам относятся, как правило, отдельные виды го­сударственных и муниципальных облигаций, преследую­щие цели быстрой аккумуляции инвестиционных ресурсов для решения неотложных инвестиционных задач. Освобожде­ние инвестора от налогообложения доходов по таким финан­совым инструментам дополнительно стимулирует их ин­вестиционную активность, увеличивая сумму чистой инвес­тиционной прибыли на размер данной налоговой льготы. 6. По стабильности структуры основных видов финансо­вых инструментов инвестирования их портфель дифферен­цируется в разрезе двух типов — портфель с фиксирован­ной структурой активов и портфель с гибкой структурой активов. Такая типизация инвестиционного портфеля свя­зана с принципиальными подходами инвестора к последу­ющей его реструктуризации. Портфель с фиксированной структурой активов харак­теризует такой его тип, при котором удельные веса основ­ных видов финансовых инструментов инвестирования (акций, облигаций, депозитных вкладов и т.п.) остаются неиз­менными в течении продолжительного периода времени. Последующая реструктуризация такого портфеля осуществ­ляется лишь по отдельным разновидностям финансовых инструментов инвестирования в рамках фиксированного общего объема по данному виду. Портфель с гибкой структурой активов характеризует такой его тип, при котором удельные веса основных ви­дов финансовых инструментов инвестирования являются подвижными и изменяются под воздействием факторов внешней среды (их влияния на формирование уровня до­ходности, риска и ликвидности) или целей осуществления финансовых инвестиций. 7. По специализации основных видов финансовых ин­струментов инвестирования в современной практике инвес­тиционного менеджмента выделяют следующие основные типы портфелей: Портфель акций. Этот портфель позволяет целена­правленно решать такую задачу его формирования, как обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого ка­питала в предстоящей долгосрочной перспективе. Разно­видностью такого типа портфеля является портфель акций венчурных (рисковых) предприятий. Портфель облигаций. Этот тип портфеля позволяет ре­шать такие цели его формирования, как обеспечение высо­ких темпов формирования текущего дохода, минимизации инвестиционных рисков, получения эффекта "налогового щита" в процессе финансового инвестирования. Портфель международных инвестиций. Формирование такого типа портфеля осуществляют, как правило, инсти­туциональные инвесторы путем покупки финансовых ин­струментов инвестирования (акций, облигаций и т.п.), эмитированных иностранными субъектами хозяйствования. Как правило, такой тип портфеля направлен на реализа­цию цели обеспечения минимизации уровня инвестици­онных рисков. Портфель прочих форм специализации. В основе фор­мирования такого порфеля лежит выбор одного из альтер­нативных видов финансовых инструментов инвестирова­ния, не рассмотренных выше. 8. По числу стратегических целей формирования выде­ляют моно- и полицелевой типы портфелей. Моноцелевой портфель характеризует такой его тип, при котором все входящие в его состав финансовые инструменты инвестирования отобраны по критерию ре­шения одной из стратегических целей его формирования (обеспечения получения текущего дохода; обеспечения прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перс­пективе; минимизации инвестиционного риска и т.п.). Та­кой одноцелевой портфель может включать в свой состав все основные виды финансовых инструментов инвестиро­вания, обеспечивающие его стратегическую направлен­ность. Полицелевой (комбинированный) портфель предусмат­ривает возможности одновременного решения ряда стра­тегических целей его формирования. В современной ин­вестиционной практике наиболее часто осуществляется формирование комбинированного портфеля по первым двум рассмотренным признакам — целям формирования инвестиционного дохода и уровню принимаемых рисков. Такими основными вариантами комбинированных типов инвестиционных портфелей являются: 1) агрессивный портфель дохода (портфель спекуля­тивного дохода); 2) агрессивный портфель роста (портфель ускорен­ного роста); 3) умеренный портфель дохода (портфель нормаль­ного дохода); 4) умеренный портфель роста (портфель нормального роста); 5) консервативный портфель дохода (портфель гаран­тированного дохода); 6) Консервативный портфель роста (портфель гаран­тированного роста). Диапазон комбинированных типов инвестиционных портфелей может быть расширен в еще большей степени за счет их вариантов, имеющих промежуточное значение Целей финансового инвестирования. Предложенная к использованию типизация инвес­тиционных портфелей может быть дополнена и другими признаками, связанными с особенностями осуществле­ния финансового инвестирования конкретными пред­приятиями. Определение целей финансового инвестирования и типа инвестиционного портфеля, реализующего избранную политику, позволяет перейти к непосредственному форми­рованию инвестиционного портфеля путем включения в него соответствующих финансовых инструментов. Эффек­тивность этого формирования обеспечивается использова­нием двух альтернативных теоретических концепций, из­вестных как "традиционный подход к формированию портфеля" и "современная портфельная теория". Традиционный подход к формированию портфеля ис­пользует в основном инструментарий технического и фун­даментального анализа и предполагает включение в него самых разнообразных видов финансовых инструментов инвестирования, обеспечивающих его широкую отраслевую диверсификацию. Хотя такой подход к формированию портфеля позволяет решать стратегические цели его фор­мирования путем подбора соответствующих финансовых инструментов инвестирования по показателям уровня их доходности и риска, эффективная взаимосвязь между от­дельными из этих инструментов в процессе подбора не обеспечивается. Несмотря на широкую отраслевую дивер­сификацию финансовых активов портфеля, обеспечиваю­щую снижение уровня его риска, этот риск не дифферен­цируется в разрезе систематического и несистематического его видов. Современная портфельная теория, принципы которой впервые были сформулированы в 50-х годах Г. Маркови- цем, а затем развиты Д. Тобином, У. Шарпом и другими исследователями, представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируе­мого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его ожидаемой доходности и риска с учетом обеспечения коррелятивной связи доходности от­дельных финансовых инструментов между собой. В составе статистических методов оптимизации портфеля, рассмат­риваемых этой теорией, особая роль отводится определе­нию среднеквадратического отклонения (или дисперсии) доходности отдельных финансовых инструментов инвести­рования; ковариации и корреляции, измеряющими харак­тер связи между показателями доходности этих инструмен­тов; коэффициенту "бета", измеряющему систематический риск отдельных финансовых активов и др. Хотя в современной финансовой практике исполь­зуются оба подхода к формированию инвестиционного портфеля, в последние годы предпочтение отдается со­временной портфельной теории. Именно она получает на современном этапе все большее развитие. Процесс формирования инвестиционного портфеля предприятия на основе современной портфельной теории состоит из следующих основных этапов (рис. 12.7).

Рисунок 12.7. Основные этапы формирования портфеля финансо­вых инвестиций предприятия. 1. Выбор портфельной стратегии и типа формируемого инвестиционного портфеля. На этом этапе в первую очередь формулируются цели формирования инвестиционного портфеля предприятия, определяющие содержание его портфельной стратегии. Эти цели формулируются с учетом взаимосвязи показателей уровня ожидаемой доходности и Уровня риска формируемого портфеля. С учетом сформулированных целей портфельной стратегии осуществляется затем выбор типа формируемого инвестиционного портфеля. Так как в современных усло­виях большинство формируемых инвестиционных портфе­лей носят полицелевой характер (т.е. являются комбини­рованными портфелями), определяется приоритетность отдельных признаков типизации портфеля. В первую очередь осуществляется типизация портфеля по целям формирования инвестиционного дохода (порт­фель роста или портфель дохода). Во вторую очередь осуществляется типизация порт­феля по уровню принимаемых рисков (агрессивный, уме­ренный или консервативный портфель). В третью очередь типизация портфеля осуществляет­ся по уровню его ликвидности (высоко-, средне- или низ­коликвидный портфель). В четвертую очередь в процессе типизации портфеля учитываются иные признаки его формирования, являющи­еся существенными для инвестиционной деятельности конкретного предприятия (инвестиционный период, спе­циализация портфеля и т.п.). Результатом этого этапа формирования инвестицион­ного портфеля является полная его идентификация по основ­ным признакам типизации и определение задаваемых пара­метров уровня ожидаемой его доходности и риска. 2. Оценка инвестиционных качеств финансовых инст­рументов инвестирования по показателям уровня доходности, риска и взаимной ковариации. В соответствии с положения­ми современной портфельной теории эти показатели являются наиболее существенными характеристиками инвестиционных качеств финансовых инструментов инве­стирования. Оценка уровня ожидаемой доходности отдельных фи­нансовых инструментов инвестирования осуществляется с учетом их специфики на основе соответствующих моделей, рассмотренных ранее. Оценка уровня риска отдельных финансовых инстру­ментов инвестирования осуществляется путем расчета по­казателей среднеквадратического (стандартного) отклоне­ния или дисперсии их доходности. В процессе оценки уровня риска, он дифференцируется на систематический и несистематический. Оценка взаимной ковариации отдельных финансовых инструментов инвестирования осуществляется на основе использования соответствующих статистических методов. Ковариация представляет собой статистическую харак­теристику, иллюстрирующую меру сходства (или различий) двух рассматриваемых величин в динамике, амплитуде и на­правлении изменений. В процессе оценки изучается ковари­ация изменения (колеблемости) уровня инвестиционного дохода по различным сопоставимым видам финансовых инструментов. Принцип проявления этого показателя гра­фически иллюстрируется на рис. 12.8.

Вариант 1. Уровень доходности по финансовым ин­струментам "А" и "Б" колеблется во времени в одном направлении. Вариант 2. Уровень доход­ности по финансовым инструментам "А" и "Б" ко­леблется во времени в противоположных направлениях.  Рисунок 12.8. Характеристика ковариации колебаний уровня ин­вестиционного дохода по различным финансовым инструментам инвестирования.

где ККф — коэффициент корреляции доходности двух фи­нансовых инструментов инвестирования;  Р1,2 — вероятность возникновения возможных вари­антов отклонений доходности по каждому из сравниваемых финансовых инструментов;  Д1 — варианты уровня доходности первого финан­сового инструмента в процессе его колеблемости; Д^-1— средний уровень доходности по первому фи­нансовому инструменту;  Д2 — варианты уровня доходности второго финансо­вого инструмента в процессе его колеблемости; Д^-2— средний уровень доходности по второму фи­нансовому инструменту;  σ₁; σ₂— среднеквадратическое (стандартное) отклоне­ние доходности соответственно по первому и второму финансовому инструменту. Коэффициент корреляции доходности по двум фи­нансовым инструментам инвестирования может принимать значения от +1 (означающего полную и положительную корреляцию между рассматриваемыми величинами) до —1 (означающего полную и отрицательную корреляцию меж­ду рассматриваемыми величинами). Результатом этого этапа формирования портфеля явля­ется определение перечня финансовых инструментов инвести­рования, обращающихся на рынке, полностью соответству­ющих избранному его типу по всем важнейшим параметрам. 3. Отбор финансовых инструментов в формируемый портфель с учетом их влияния на параметры уровня доход­ности и риска портфеля. Этот этап связан с обоснованием инвестиционных решений относительно включения в порт­фель конкретных финансовых инструментов, соответству­ющих его параметрам, а также пропорций распределения инвестируемого капитала в разрезе основных видов финан­совых активов (т.е. формированием структуры портфеля). Основными исходными предпосылками, связанными с обос­нованиями инвестиционных решений относительно включения в портфель конкретных финансовых инструментов, являются:  • тип и основные параметры формируемого инвести­ционного портфеля; • общий объем инвестируемого капитала, направлен­ного предприятием на формирование портфеля; • широта предложения обращающихся на рынке фи­нансовых инструментов инвестирования, полностью соответствующих важнейшим параметрам избранно­го типа портфеля (по сформированному в результа­те их оценки перечню); • конкретные значения показателей уровня доходно­сти, уровня риска и коэффициента корреляции, включенных в перечень отдельных финансовых ин­струментов инвестирования. В процессе отбора конкретных финансовых инстру­ментов в формируемый инвестиционный портфель необ­ходимо учитывать их влияние на заданные параметры об­щего уровня его доходности и риска. Степень влияния уровня доходности отдельного финан­сового инструмента инвестирования на формируемый по­казатель уровня ожидаемой доходности портфеля может быть рассчитана по следующей формуле: Степень влияния уровня доходности отдельно­го финансового инструмента инвестирования на уровень ожидаемой доходности портфеля = Ожидаемый уровень доходности рассматривае­мого финансового инструмента инвестирова­ния - Заданное значение уровня ожидаемой доходно­сти инвестиционного портфеля, формируемого предприятием. Рассматриваемая разность характеризует прежде всего направленность влияния рассматриваемого финансового инструмента инвестирования на уровень доходности порт­феля (при положительном ее значении рассматриваемый финансовый инструмент увеличивает возможность выхода на заданный параметр уровня доходности портфеля, а при отрицательном — снижает эту возможность). Кроме того рассматриваемая разность, сопоставленная с заданным Уровнем доходности портфеля, характеризует количествен­ную оценку меры вклада отдельного финансового инстру­мента инвестирования в формирование заданного парамет­ра портфеля. Степень влияния уровня риска отдельного финансово­го инструмента инвестирования на формирование показа­теля уровня риска портфеля может быть рассчитана по сле­дующей формуле: Степень влияния уровня риска отдельного фи­нансового инструмента инвестирования на уровень риска портфеля = (Коэффициент корреляции колебаний доходно­сти рассматриваемого финансового инструмен­та и доходности портфеля (уровня его риска), отражающий характер их ковариации) - Дисперсия доходности портфеля (задаваемое значение уровня его риска)) / Среднеквадратическое (стандартное) отклоне­ние доходности портфеля. В процессе оценки влияния уровня риска отдельного финансового инструмента инвестирования на показатель уровня риска портфеля, следует учесть, что если их несис­тематический риск может быть снижен путем диверсифи­кации портфеля, то систематический их риск диверсифи­кацией не устраняется. В связи с этим в процессе оценки необходимо определять чувствительность реагирования фи­нансового инструмента на общие колебания конъюктуры рынка (эта чувствительность измеряется показателем бета по каждому финансовому инструменту инвестирования). Таким образом, процесс отбора финансовых инстру­ментов инвестирования в формируемый портфель направ­лен на решение следующих задач: • обеспечение заданного уровня ожидаемой доходно­сти портфеля; • обеспечение заданного уровня риска портфеля; • создание возможности диверсификации портфеля в целях снижения уровня несистематического риска; • формирование совокупности финансовых инстру­ментов инвестирования с отрицательной взаимной корреляцией; • формирование совокупности финансовых инстру­ментов инвестирования с наименьшим уровнем си­стематического риска; • обеспечение прочих параметров формируемого порт­феля в соответствии с избранными признаками его типизации. Формирование структуры портфеля (пропорций распре­деления инвестируемого капитала в разрезе основных видов финансовых активов) осуществляется в такой последова­тельности. В первую очередь определяется общее соотноше­ние долевых и долговых финансовых инструментов инве­стирования в портфеле. Затем в разрезе каждой из этих групп активов определяется доля отдельных видов финансовых инструментов инвестирования (облигаций, привилегиро­ванных акций, простых акций и т.п.). И наконец, по каж­дому из видов активов определяется соотношение кратко- и долгосрочных финансовых инструментов инвестирования. Пример структурирования портфеля по видам финан­совых инструментов инвестирования приведен в таблице 12.1. Таблица 12.1 Альтернативная структура портфеля по видам финансовых инструментов (В %)

Результатом этого этапа формирования инвестицион­ного портфеля является определение его видовой структуры, а также стартового его состава по конкретным финансо­вым инструментам инвестирования. 4. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне ожидаемой доходности. Она основывается на оценке ковариации (коэффициента корреляции) и соответствующей диверсификации инстру­ментов портфеля. Диверсификация финансовых инструментов инвести­рования, обеспечиваемая выбором их видов с отрицатель­ной взаимной корреляцией, позволяет уменьшить уровень несистематического риска портфеля, а соответственно и общий уровень портфельного риска. Чем выше количество финансовых инструментов с отрицательной взаимной кор­реляцией, включенных в портфель, тем ниже при неизме­ненном уровне инвестиционного дохода будет уровень портфельного риска. Графически эта зависимость иллюст­рируется на рис. 12.9.

Рисунок 12.9. Зависимость уровня несистематического и общего портфельного риска от количества финансовых инструментов инвестирования. Как показывает график, увеличение количества ис­пользуемых инструментов инвестирования позволяет суще­ственно снизить уровень портфельного риска. По крите­риям западных специалистов минимальным требованиям диверсификации портфеля соответствует включение в него не менее 10—12 финансовых (фондовых) инструментов. В условиях неразвитости нашего фондового рынка этот критерий может быть несколько снижен. Из рисунка видно также, что диверсификация позво­ляет уменьшить только несистематический риск инвести­ционного портфеля — систематический риск диверсифи­кацией не устраняется (его можно только возместить со­ответствующей премией за риск). Результатом этого этапа формирования портфеля явля­ется обеспечение достижения минимально возможного уровня его риска при заданном уровне ожидаемого инвестиционного дохода. 5. Оценка основных параметров сформированного инве­стиционного портфеля. Такая оценка позволяет оценить эф­фективность всей работы по его формированию. Уровень доходности портфеля рассчитывается по сле­дующей формуле:

где УДп — уровень доходности инвестиционного портфеля; УДі; — уровень доходности отдельных финансовых инструментов в портфеле; Уі; — удельный вес отдельных финансовых инстру­ментов в совокупной стоимости инвестицион­ного портфеля, выраженный десятичной дробью. Уровень риска портфеля рассчитывается по следующей формуле:

где УРП — уровень риска инвестиционного портфеля;  УРСі — уровень систематического риска отдельных финансовых инструментов (измеряемый с по­мощью бета-коэффициента); Уі; — удельный вес отдельных финансовых инстру­ментов в совокупной стоимости инвестиционно­го портфеля, выраженный десятичной дробью;  УНРП — уровень несистематического риска портфеля, достигнутый в процессе его диверсификации. В условиях функционирования нашего фондового рынка эта оценка должна быть дополнена и показателем Уровня ликвидности сформированного портфеля. Результатом этого этапа формирования портфеля яв­ляется минимизация отклонения стартовых его характерис­тик от целевых параметров его построения. Инвестиционный портфель, который полностью отвечает Целям его формирования как по типу, так и по составу вклю­ченных в него финансовых инструментов, представляет со­бой "сбалансированный стартовый инвестиционный портфель ".