Способы расчета ставки дисконтирования финансовых потоков.

Ставка дисконтирования – это %, на который различается текущая и будущая ст-ть денег во времени. Ставка дисконтирования должна учитывать как минимум 4 фактора: Риск, Инфляция, Упущенная выгода.

При этом выделяют два подхода к оценке ставки дисконтирования:

1. Агрегированный

2. Кумулятивный

Вне зависимости от подхода желательно придерживаться общего правила построения денежного потока – ДП сделать реальным, т.е. вести прогнозы в постоянных ценах, а учет инфляции осуществить с учетом ставки дисконтирования.

В рамках агрегированного подхода специфика ставки зависит от специфики финансирования инвестиций, а в рамках кумулятивного подхода – от специфики деятельности испецифики рынка, на котором эта деятельность осуществляется.

Агрегированный подход предполагает использование в качестве ставки дисконтирования преимущественно предельную или средневзвешенную цену капитала. Так если проект осуществляется преимущественно за счет собственных средств, то ставка дисконтирования – это барьерный коэффициент, т.е. уже достигнутый уровень рентабельности, ниже которого предприятию уже не выгодно использовать свои средства. Если проект финансируется преимущественно за счет заемного капитала, то ставка дисконтирования – это максимальный процент платы за источник. Если финансирование инвестиции осуществляется как средневзвешенная цена капитала.

WACC= i i ΣK *W W-уд вес ист в общем объеме капитала, K- цена СК и ЗК

Кумулятивная ставка рассчитывается, исходя из специфики внутреннего и внешнего окружения проекта. Наиболее распространен подход: Модель Фишера предполагает учет факторов временной разницы стоимости денег:

r=d + MRR*PI

d – среднепериодный уровень цен за период реализации проекта

MRR – минимальная норма доходности, которую проект должен генерировать

RI – уровень риска, связанный с реализацией проекта

Модель CAPM - Она получила название модель ценообразования на капитальный актив:

r=CAPM=rf + ß*(rm – rf) + r1 + r2 + r3, где rf – без рисковая доходность или доходность данной отрасли в расчете на 1 среднее предприятие

rm – доходность, которую должен иметь данный проект по требованию инвестора

rm – rf – (премия за рыноч риск) несистемный риск, который показывает насколько склонна данная отрасль или данный конкретный инвестор к риску и какую величину доходности он при этом готов потерять

ß – систематический риск, т.е. риск рынка в целом или отрасли в целом, где осуществляется проект

r1,r2,r3 – поправки Солоу-Хамады, r1 – страновой риск, r2 – валютный риск, r3 – риск инвестиции по размерам компании.

Выбор того или иного подхода к ставке дисконтирования осуществляется аналитиком самостоятельно, исходя из базовых условий реализации проекта.