70.Показатели эффективности управления портфелем ц.Б.
Для оценки эффективности управления портфелем используются относительные показатели, учитывающие не только доходность, но и риск портфеля.
С 1960-е годов для акций наиболее распространенными в этой области были три показателя, или индекса: индекс Трейнора, индекс Шарпа и индекс Дженсена. Для облигаций предусмотрены особые индексы.
Индекс ДЛЯ облигаций. В качестве меры риска в нем учитывается относительная дюрация:
где Dp/Dm - отношение дюрации портфеля облигаций к дюрации рыночного портфеля облигаций.
Для акций набор индексов более разнообразен.
Индекс Трейнора - мера полученной избыточной доходности на единицу риска. При этом избыточный доход определяется как разность между доходностью портфеля и безрисковой ставкой доходности за рассматриваемый период. Мерой риска в данном индексе является «бета» портфеля:
где rp- доходность портфеля за рассматриваемый период;
rf- ставка без риска за данный период.
Индекс Шарпа как и индекс Трейнора, является мерой соотношения доходность/риск. В числители этого индекса находятся те же величины, что и в индексе Трейнора. В качестве же меры риска используется стандартное отклонение:
Индексы Шарпа и Трейнора приводят к получению примерно одинаковых рейтингов, если инвестор имеет дело с хорошо диверсифицированными портфелями. В противном случае индексы могут существенно друг от друга отличаться. Индекс Шарпа при измерении риска учитывает стандартное отклонение. В связи с этим его следует использовать при оценке портфеля с малой диверсификацией. Индекс Трейнора лучше использовать при оценке широко диверсифицированного портфеля.
При определении эффективности управления портфелем, инвестор должен произвести два сопоставления:
найти наилучший портфель среди данного множества;
сравнить активный портфель с результатами рынка.
Cледует отметить, что возможны различные результаты управления портфелем для индекса Трейнора и Шарпа. Это объясняется тем, что портфели могут характеризоваться различным уровнем специфического риска при одинаковых значениях беты, и, напротив, при одинаковых стандартных отклонениях иметь разную бету.
Индекс Дженсена. При построении индекса Дженсена используется модель определения цен фиксированных активов (САРМ). С её помощью определяется, получил ли инвестиционный менеджер более высокие или низкие по сравнению с выбранным рыночным индексом результаты. «Эмпирическим» аналогом САРМ является уравнение:
е - случайная ошибка модели.
На словах это выражение толкуется так:
Избыточная доходность = «Бета» * Избыточная доходность относительно индекса рынка + Случайная ошибка.
Если полученная менеджером избыточная доходность не превосходит ту, которая получается по данной формуле, то это значит, что «добавленной стоимости» получено не было. И вот здесь, чтобы определить степень отклонения полученного результата от эталонного, описываемого «бетой», Дженсен ввел в уравнение дополнительный фактор. Коэффициент «альфа» служит мерой эффективности управления портфелем данным менеджером. Используя заданные в форме временных рядов данные по доходности портфеля и рыночного индекса, получим систему уравнений регрессии:
Здесь свободный член «альфа» (ар) выражает часть доходности, которая была получена исключительно за счёт действий инвестиционного менеджера, то есть:
Избыточная доходность = Доходность от действий менеджера + «Бета» * Избыточная доходность относительно индекса рынка + Случайная ошибка.
Альфу (ар) можно представить графически (рис. 22.3). С помощью данного индекса можно оценивать результаты активных и пассивных стратегий.
Менеджер пассивной стратегии не стремится получить доходность выше рыночной; тем самым он ориентируется на результаты, которые находятся на ожидаемой линии SML. Если при этом фактическая альфа не равна нулю, то менеджер недостаточно точно спрогнозировал будущую рыночную конъюнктуру.
Как известно, CAPM является моделью одного временного периода с одним значением r f и Е(rт). Если же рассматривать продолжительный период Т, состоящий из нескольких отрезков времени ti, то для каждого периода будет меняться и конъюнктура. То есть для каждого временного периода пассивный менеджер должен строить свою линию SML с собственными значениями r f и E(rm).
На базе значений r f и E(rm) для каждого отрезка времени ti можно рассчитать ожидаемую SML для периода Т, на основе средних значений за период Т.
Тем самым ар, полученная как отклонение реальной доходности портфеля от его предполагаемой доходности, отразит способность пассивного менеджера предвидеть будущую конъюнктуру.
Для активного менеджера положительная альфа в рамках периода t (в рамках одного периода при неизменной конъюнктуре) свидетельствует о его способности обнаружить недооцененные ценные бумаги. Для длительного периода Т (множество периодов t) положительная альфа может быть как результатом адекватного выбора активов, так и времени сделок с ними.
Для облигаций коэффициент альфа определяется на основе линии SML для облигаций с использованием относительной дюрации в качестве значения беты.
Как и индекс Тейнора, индекс Дженсена строится на предположении о полной диверсификации портфеля, при которой с портфелем связан только систематический риск. Статическая оценка коэффициента «альфа» довольно чувствительная к изменению «бета» портфеля. Чтобы избавиться от этой зависимости, коэффициент «альфа» можно разделить на ожидаемую доходность портфеля, что позволит отразить систематический риск.
- 1.Современные теории финансов. Основные подходы к трактовке финансов в зарубежной литературе
- 2. Финансы как экономическая категория: признаки финансовых отношений, функции финансов как проявления их сущности
- 3.Понятие системы финансов: подсистемы и звенья финансов, их характеристика, взаимосвязь звеньев
- 5. Финансовый контроль, его виды.
- 6. Основные направления бюджетной политики в условиях модернизации экономики России.
- 7. Бюджетная система рф, ее принципы.
- 8. Бюджетный процесс и полномочия его основных участников, направления реформирования бюджетного процесса
- 9. Регулирование дефицита бюджета и государственного (муниципального) долга
- 10. Развитие межбюджетных отношений в России
- 11.Экономическое содержание, классификация и функции налогов. Роль налогов в формировании бюджетов различных уровней.
- 12.Налоговая политика государства в системе государственного регулирования экономики.
- 13.Налоговая система рф: структура, общая характеристика, основные направления развития.
- 14.Общая характеристика налогов, взимаемых с организаций в рф.
- 15.Экономическое содержание и структура налогов с физических лиц в рф.
- 16. Доходы организаций (предприятий), формирование и использование выручки от продаж
- 17.Расходы организации; нормативное регулирование и планирование
- 18.Планирование прибыли. Расчет точки безубыточности организации. Эффект производственного рычага
- 19. Источники финансирования инвестиций на предприятиях. Амортизационная политика в современных условиях
- 20.Планирование потребности в оборотном капитале. Финансовый цикл организации
- 21. Капитал ао: состав, классификация, порядок формирования и использования.
- 22. Стоимость акционерного капитала. Теории и модели.
- 2.Теория структуры капитала.
- 0Оценка средневзвешенной стоимости капитала для различных источников:
- 23.Эффект финансового рычага. Американская и европейская концепции.
- 24. Современные теории дивидендов. Виды дивидендной политики и порядок выплаты дивидендов в рф.
- 25. Модель средней взвешенной стоимости капитала и области ее применения.
- 26. Инвестиции: понятие и классификация, общая характеристика инвестиционной среды рф
- 27. Финансирование реальных инвестиций: источники, формы и способы
- 28. Способы определения ставки дисконтирования при оценке инвестиционных проектов
- 29. Понятие финансового инструмента. Классификация финансовых инструментов, оценка их стоимости и доходности
- 30. Портфель финансовых инвестиций. Методы снижения риска инвестиционного портфеля
- 31. 5 Апреля 2011 Была принята стратегия развития банковского сектора рф на период до 2015г.
- 32. Структура банковской системы рф. Организационно-правовые формы кредитных организаций.
- 33. Состав и структура активов российских коммерческих банков, характеристика отдельных видов активов.
- 34. Функции и источники собственного капитала банка. Требования цб рф к размеру собственного капитала банка.
- 35.Классификация банковских кредитов, основные способы их выдачи и погашения. Тенденции развития банковского кредитования.
- 36. Национальная платежная система России: участники, требования к организации и функционированию в свете Федерального закона от 27.06.2011 г. №161-фз «о национальной платежной системе».
- 37.Организация межбанковских расчетов
- 38. Виды банковских счетов, порядок их открытия, очередность платежей с банковского счета клиента. Содержание договора банковского счета
- 39. Расчеты платежными требованиями и инкассовыми поручениями
- 40. Организация кассового обслуживания клиентов в банках. Порядок приема и выдачи наличных денег. План-прогноз кассовых оборотов банка
- 41. Личное страхование, его значение и виды.
- 42. Принципы организации операций по страхованию жизни.
- 43. Страхование ответственности: содержание, формы и основные виды.
- 44. Имущественное страхование: содержание, основные виды. Формы и системы страхового возмещения.
- 45. Государственное регулирование финансовой устойчивости страховых организаций
- 46. Социальное страхование: содержание, принципы организации и финансовый механизм.
- 47. Страховые взносы в системе социального страхования рф: состав и назначение, порядок регулирования.
- 48.Обязательное пенсионное страхование в рф: содержание и виды обеспечения.
- 49. Принципы организации и финансирования обязательного медицинского страхования.
- 50. Системы социальных пособий, финансируемых Фондом социального страхования
- 51. Деньги. Определение категории. Содержание денег (функции) и форма (эволюция от примитивных к современным)
- 4.Деньги как средство платежа.
- 52. Денежная система, её элементы. Виды денежных систем или стандартов (металлические: подвиды и неразменные бумажные). Преимущества и недостатки каждого вида.
- 53.Равновесие на рынке кредита и факторы, влияющие на величину процентной ставки: эффект ликвидности, дохода, инфляционные и вытеснения.
- 54.Деньги центрального банка и деньги коммерческих банков. Природа денежного мультипликатора.
- 55.Иерархия целей денежно-кредитной политики.
- 43. Фондовые индексы. Мировой опыт и российская действительность
- 56. Современная российская валютная система.
- 57. Особенности валютного рынка. Основные валютные операции.
- 58. Валютный курс, факторы его формирования и методы регулирования.
- 59. Конвертируемость валют: условия и режимы конвертируемости.
- 60. Платёжный баланс и его структура. Методы определения сальдо и регулирования платёжного баланса.
- 61. Международные и российские рейтинговые компании. Изменение суверенных рейтингов сша и Европы после финансового кризиса. Российские кредитные рейтинги.
- 64.Технический и фундаментальный анализ на рынке ценных бумаг: особенности и различия
- 62. Крупнейшие американские, европейские и азиатские биржи: современные проблемы слияний и поглощений
- 63. Фондовые индексы. Мир опыт и россия
- 66. Эффективный набор портфелей
- 67. Портфель из актива без риска и рискованного портфеля. Кредитный и заемный портфель ц.Б.
- 68.Допустимость риска в управлении портфелем ц.Б.
- 69. Определение доходности и риска при формировании портфеля ц.Б.
- 70.Показатели эффективности управления портфелем ц.Б.