9.2.3Модели определения стоимости заемного капитала.

В процессе деятельности предприятие использует заемные средства, получаемые в виде:

А) долгосрочного кредита от национального банка, коммерческих банков, других фирм (стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно);

Б) выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку (стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости).

Однако в отличие от доходов, выплачиваемых акционерам, проценты по заемному капиталу включаются в издержки производства и налогом не облагаются, т. е. стоимость заемного капитала после уплаты налогов становится ниже конечной доходности. Для того чтобы отразить этот финансовый феномен, вводят так называемую эффективную стоимость заемного капитала, равную

Ced=(1- Т)- Cd,

где

Ced (effective cost of debt) – эффективная стоимость долга;

Cd (cost of debt) – стоимость долга;

T (tax rate) – налоговая ставка;

(1 - T) (tax shelter) – налоговый щит.

Пример. В качестве цены (стоимости) заемных средств выступает банковская ставка процента. Если в данном примере она равна 15 % годовых, а ставка налога на прибыль составляет 40 %, то для расчета эффективной ставки долга необходимо скорректировать банковскую ставку на так называемый налоговый щит:

1-0,4 = 0,6.

Это связано с тем, что проценты (обслуживание заемных средств) по долгу рассматриваются как затраты компании и исключаются из налогооблагаемой базы. Эффективная стоимость долга для данной компании равна:

(1-0,4)-0,15 = 0,09, т. е. 9 (%).

После того как были оценены основные элементы капитала компании, рассчитывается средняя взвешенная стоимость капитала:

где

Wd (weiht of debt) – доля заемных средств;

Wpr (weiht of preferred shares) – доля привилегированного капитала;

We (weiht of common equity) – доля обыкновенного капитала;

Cd (cost of debt) – стоимость заемных средств;

Cpr (cost of preferred capital) – стоимость привилегированного капитала;

Се (cost of common equity) – стоимость обыкновенного капитала;

(1 - T) (tax shelter) – налоговый щит.

Пример. Если наша компания финансируется на 60 % за счет заемных средств, а на 40 % за счет собственного капитала, причем на 10 % за счет выпуска привилегированных акций и на 30 % за счет выпуска обыкновенных акций, то средневзвешенная стоимость всех источников капитала компании составит: = 0,098, т. е. 9,8 (%).

Существуют два основных подхода к проблеме управления структурой капитала:

• традиционный (последователи этого подхода считают, что 1) цена капитала зависит от его структуры и 2) существует оптимальная структура капитала, при которой показатель цены капитала (СС) имеет минимальное значение, а цена фирмы максимальна);

• теория Модильяни – Миллера (основоположники данного подхода утверждают, что цена капитала не зависит от его структуры, а следовательно, ее нельзя минимизировать; цена капитала всегда будет выравниваться перекачиванием капитала за счет кредитов).

Основные факторы, определяющие структуру капитала:

• деловой (коммерческий) риск, присущий активам компании в ситуации, когда заемный капитал не используется (связан прежде всего с неопределенностью, обусловленной только операциями фирмы, а не с финансированием);

• эффект налогового щита (заемный капитал создает возможность снизить налогооблагаемую базу);

• финансовая гибкость – способность компании привлечь капитал на разумных условиях в разных ситуациях (устойчивость баланса и структуры его активов и обязательств);

• стиль финансового управления: консерватизм или агрессивность (связан с высоким удельным весом заемных источников).

К факторам делового риска можно отнести:

• состояние спроса;

• колебание цен на выпускаемую предприятием продукцию;

• стабильность цен на ресурсы;

• гибкость менеджмента;

• операционный рычаг (будет рассмотрен ниже).

Финансовый риск можно определить как дополнительный риск для акционеров, вызванный использованием заемного капитала, например проблемами с обслуживанием долга, снижением прибыли и т. д.

Для характеристики степени делового и финансового риска и их влияния на возрастание прибыли используются понятия производственного финансового и комбинированного рычагов.