logo
ЭИР 2010 РМ / ЭИР 2010 РМ / ЭИР

4.4.4. Метод корректировки коэффициента дисконтирования на риск инвестиционного проекта

В этом методе поправка на риск вводится для коэффициента дисконтирования. Логика корректировки вытекает из "модели оценки капитальных активов" CAPM (CapitalAssetPriciudModel). Модель связывает β – риск проекта, отражающий колебания доходности проекта относительно колебаний доходности некой средней инвестиции. Модель представлена на рис. 4.4.4.1.

Рис. 4.4.4.1. Модель оценки капитальных активов

Эта связь линейная, изображается на графике прямой линией, выходящей из точки безрисковых инвестиций (покупка государственных краткосрочных обязательств) и затем возрастающей с темпом обратно пропорциональным средней склонности инвесторов к риску – чем они более рискованны, тем положе располагается линия САРМ; чем меньше инвесторы хотят рисковать, тем круче поднимается линия.

Методика корректировки коэффициента дисконтирования (методик много, здесь предложен один из вариантов), заключается в следующем:

1. Устанавливается исходная цена капитала – коэффициента дисконтирования. Как правило, это средневзвешенная цена капитала – ССК (WACC);

2. Определяются экспертным путем премии за риск каждого проекта - rА,rВ;

3. Рассчитывается коэффициент дисконтирования для проектов: rА=ССКА+rА, rВ=ССКВ+rВ;

4. Рассчитывается ЧДДАи ЧДДВи выбирается проект с большим значением чистого дисконтированного дохода.

Пример 10.Цена капитала для инвестирующего предприятия равна 17 % годовых (ССК=0,17 1/год). Эксперты считают, что поправки на риск для проектов А и В равныrА=0,05;rВ=0,09. Срок реализации проектов 4 года. Нужно оценить проекты с учетом риска. Исходные данные и расчеты по ним ЧДД даны в таблице.

Решение.

Показатели

Проект

годы

0

1

2

3

4

1.Денежный поток, млн. руб.

А

В

-100

-120

25

45

30

55

40

70

30

45

2.Коэффициент дисконтирования

1,22-i(rА=0,17+0,05=0,22)

1,26-i(rВ=0,17+0,09=0,26)

А

В

1,0

1,0

0,82

0,794

0,672

0,630

0,551

0,5

0,451

0,397

3.Дисконтированный денежный поток, млн. руб.- стр.1стр.2

А

В

-100

-120

20,5

35,73

20,6

34,65

22,04

35,0

13,35

17,9

4.Накопленная сумма денежного потока, млн. руб.-стр.3

А

В

-100

-120

-79,5

-84,27

-58,9

-49,62

-36,9

-14,62

-23,5

3,3

Имеем: =-23,5 млн. руб.;=3,3 млн. руб.

Поэтому проект В предпочтительнее проекта А.

Резюме.Все рассмотренные методики используют субъективные оценки и зависят от профессионального уровня экспертов, определяющих корректирующие множители. Несмотря на это, их целесообразно использовать и они широко применяются на практике, т.к. не существует лучшего способа оценить неопределенность будущих лет и риск недостижимости целей конкретного проекта.