4.4.Розрахунок показників ефективності реальних інвестиційних

проектів

Залежно від принципів оцінювання ефективності інвестиційних проектів комерційними банками використовується ряд методів. Основним з них є розрахунок чистого приведеного доходу (NPV), який визначається як величина, одержана шляхом дисконту­вання різниці між усіма річними відпливами та припливами реаль­них грошей, які нагромаджуються протягом усього життя проекту.

Оскільки приплив грошових коштів розглядається протягом певного часу, то його дисконтування має проводитися за певної відсоткової ставки і, яка часто вибирається на рівні ціни авансова­ного капіталу або на рівні середньозваженої вартості капіталу (WАСС). Зокрема, остання може бути визначена як рівень дохід­ності інвестиційного проекту, який міг би забезпечити одержання всіма інвесторами доходу, аналогічного тому, який їм забезпечу­вали б інші об'єкти інвестування з подібним ступенем ризику. Се­редньозважена вартість капіталу є відносною величиною, тому во­на виражена у відсотках та розраховується як середня величина з необхідної прибутковості за різними джерелами фінансування, а пи­томою вагою є частки кожного джерела фінансування інвестицій.

WАСС = , (4.1)

де — необхідна дохідність (норма прибутку) по капіталу, одер­жаного з i-го джерела; — частка капіталу (інвестиційних ресур­сів), одержаного з i-го джерела.

Приклад 4.1. Визначити ціну капіталу за даними таблиці 4.3.

Таблиця 4.3.

WACC = 0,028*0,152 + 0,089*0,121 + 0,421*0,165 + 0,403*0,195 + 0,059*0,186 = 0,1740 (17,4%). Оскільки всі витрати підприємства з виплати доходу всім влас­никам залучених інвестованих коштів до загальної суми інвестова­них коштів становлять 17,4 %, то це означає, що підприємство може приймати інвестиційне рішення, очікувана рентабельність якого не нижче цього показника. Отже, показник WАСС може вибиратися як ставка дисконту при розрахунку чистого приведеного потоку (NPV), який, у свою чергу, визначається за такою формулою:

NPV = - ІС, (4.2)

де —річні грошові надходження протягом п років; ІС — стартові інвестиції; i — ставка дисконту; РV = — загальна сума дисконтованих надходжень за проектом.

У випадку, коли NPV > 0, проект варто приймати до реаліза­ції; якщо NPV < 0, проект варто відхилити, бо він збитковий; ко­ли NPV = 0, то проект не прибутковий і не збитковий.

Розглянемо приклад з використанням цього методу для оцінки інвестиційного проекту.

Приклад 4.2. Підприємство розглядає інвестиційний проект — придбання технологічної лінії. Вартість лінії 15 млн грн, строк експлуатації — 5 років, знос на обладнання вираховується за ме­тодом прямолінійної амортизації, тобто 20 % у рік, виручка від реалізації продукції по роках прогнозується в таких обсягах (без ПДВ), тис. грн: 10200; 11100; 12300; 12000; 9000. Поточні витра­ти складають у перший рік — 5100 тис. грн і в наступні щорічно збільшуються на 4 %. Ставка податку на прибуток становить 30 %, а ціна авансованого капіталу — 14 %.

Визначити чистий приведений дохід за проектом.

Спочатку розрахуємо вихідні дані за проектом.

NPV = 4470 • + 4957,2 • + 5648,66 • + 5284,24• + 3023,59 • - 15000 = 898,0 тис. грн.

Оскільки NPV= 898,0 тис. грн > 0, то проект є прибутковим.

Далі розглянемо такий метод оцінки інвестиційного проекту, визначення індексу рентабельності інвестицій (РІ), він є продов­женням попереднього. Однак, на відміну від показника NPV, по­казник РІ — це відносна величина, яка визначається за такою фор­мулою:

РІ = /ІС. (4.3)

Якщо РІ = 1, то це означає, що дохідність інвестицій точно відповідає нормативу рентабельності. Якщо РІ >1, то проект при­бутковий, і, навпаки, РІ <1 — проект збитковий.

Скориставшись даними прикладу 4.2, визначимо індекс рен­табельності для даного проекту:

РІ = 15898 : 15000 = 1,06 (106,0 %)

Отже, РІ >1 — проект прибутковий.

Наступний метод — визначення внутрішньої норми дохіднос­ті (ІRR) інвестицій — є одним із найважливіших для комерцій­них банків. Показник, який характеризує відносний рівень витрат (відсотки за позичковий капітал, плата за залучений акціонерний капітал та ін.), називається ціною за використаний (авансований) капітал (СС). При фінансуванні проекту з різних джерел цей по­казник визначається за формулою середньої арифметичної зва­женої. Щоб забезпечити дохід від інвестованих коштів або від­шкодувати їх, необхідно аби чиста поточна вартість була біль­шою ніж нуль чи дорівнювала нулю.

Для цього треба підібрати таку відсоткову ставку для дискон­тування грошового потоку, яка б забезпечувала вирази : NPV > 0 або NPV = 0. Така ставка (бар'єрний коефіцієнт) повинна відо­бражати очікуваний середній рівень позичкового відсотка на фі­нансовому ринку з урахуванням фактора ризику.

Тому під внутрішньою нормою дохідності розуміють ставку дисконту, використання якої б забезпечило рівність поточної вар­тості очікуваних грошових відпливів та поточної вартості очіку­ваних грошових припливів.

Показник внутрішньої норми дохідності ІRR характеризує мак­симально допустимий відносний рівень витрат, які мають місце при реалізації інвестиційного проекту. Наприклад: для реалізації інвестиційного проекту одержана банківська позичка, значення ІRR показує верхню межу допустимого рівня банківського від­сотка, перевищення якого робить проект збитковим.

Таким чином, інвестор або банк повинні порівняти зна­чення ІКК з ціною залучених фінансових ресурсів СС. Якщо ІRR > СС, то проект варто реалізовувати; ІRR < СС — проект варто відхилити; ІRR = СС — проект не прибутковий і не збит­ковий.

У процесі аналізу відсотків за позичковий капітал вибирають­ся два значення ставки дисконту < таким чином, щоб в інтер­валі ( , ) функція NPV =f(і) змінювала своє значення з «+» на «-» або навпаки. Використовують таку формулу:

ІRR = + {NPV( )/[NPV( ) - NPV(і₂)]} • (і₂- ). (4.4)

Приклад 4.3. За інвестиційним проектом вартістю 20 млн грн передбачаються грошові надходження = 6 млн грн, = 8 млн грн, = 14 млн грн. За якою ставкою проситиме інвестор у бан­ку кредит, щоб витрати окупилися протягом трьох років, якщо середня кредитна ставка на ринку позичкових капіталів стано­вить 18%.

Спочатку виберемо два значення відсоткової ставки для кое­фіцієнта дисконтування в межах 18 % - = 15 %, і₂= 20 %. По­тім визначимо значення та за допомогою розрахун­ків у табл. 4.5.

Таблиця 4.5 (млн грн)

За даними розрахунків та визначимо ІRR.

ІRR = 15 + 0,4714 : (0,4714 - (- 1,3432)) • (20 - 15) = 16,3 %.

Таким чином, 16,3 % — це верхня межа відсоткової ставки, за якою фірма може окупити кредит для фінансування інвестицій­ного проекту. Для одержання прибутку фірма має брати кредит за ставкою менше 16,3 %.

Останній метод, який часто використовується банками оцінки ефективності інвестиційного проекту, — метод визначення строку окупності інвестицій. Якщо не враховувати фактор часу, то показник строку окупності інвестицій можна визначити за такою формулою:

(4.5)

де — спрощений показник строку окупності; СІ — розмір інвестицій; Р_с — щорічний середній чистий прибуток.

Отже, строк окупності інвестицій — це тривалість часу протягом якого недисконтовані прогнозні надходження грошових коштів перевищують недисконтовану суму інвестицій, тобто це число років, необхідних для відшкодування інвес­тицій.

Приклад 4.4. За даними прикладу 4.3 визначити строк окупності інвестицій.

Спочатку визначимо середній щорічний дохід за проектом:

Р_с= (6 + 8 +14): 3 = 9,3 млн грн. Строк окупності інвестицій становитиме:

п_у = 20 : 9,3 = 2, 15 р. (2 роки та 54 дні).

Для більш точного визначення строку окупності інвестицій використовують метод, який включає в себе ітеративний пошуки року, на якому грошові надходження покриватимуть вкладені кошти.

Для визначення складемо таблицю.

Таблиця 4.6

З таблиці видно, що інвестиції окупляться на третьому році. Але щоб знайти конкретний час, потрібно зробити такі розра­хунки:

1. Визначимо, скільки коштів необхідно одержати на третьому році, щоб проект окупився:

20 - (6 + 8) = 6 млн грн.

2. Визначимо, за який період на третьому році ми одержимо необхідні 6 млн грн. Для цього складемо пропорцію і розв'яжемо її.

14 млн грн—12 міс.

6 млн грн — х міс.

х = (6 -12): 14 = 5,14 міс.

Таким чином, строк окупності складатиме 2 роки і 5,14 місяця або 2 роки і 155 днів, що на 100 днів більше, ніж у першому роз­рахунку. Інвестори на практиці частіше використовують другий спосіб визначення строку окупності інвестицій.

Крім спрощеного строку окупності інвестицій визначають та­кож і дисконтований (РР), тобто тривалість періоду, протягом якого сума чистих доходів, дисконтованих на момент завершення інвестицій, дорівнює сумі інвестицій:

РР = п, за якого = ІС. (4.6)

Порядок вирахування дисконтованого строку аналогічний ви­рахуванню спрощеного.

Приклад 4.5. Інвестиційний проект характеризується таким потоком платежів, які відносяться до кінця року (див. табл. 4.7). Ставка відсотка прийнята для дисконтування і = 10 %. Визначити строк окупності інвестиційного проекту.

Таблиця 4.7 (млн грн)

Розв 'язок: 30 - (9,052 + 10,65) = 10,298 млн грн.

10,38 млн грн - 12 міс.

10,298 млн грн -х міс.

х = (12 • 10,298) : 10,38 = 11,9 міс.

Таким чином, дисконтований строк окупності інвестицій ста­новить 2 роки і 11,9 місяця.