Инвестиционные качества долговых ценных бумаг

Облигация — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в пре­дусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксиро­ванного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация — это такая ценная бумага, которая удостоверяет отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).

Облигация — это инвестиционная ценная бумага, которая удостоверяет такие моменты, как факт предоставления владель­цем бумаги денежных средств эмитенту; обязательство эмитен­та вернуть долг через определенное время; право инвестора полу­чать в виде вознаграждения за предоставленные денежные средства определенный процент от номинальной стоимости облигации.

В чем же различие акций и облигаций как объектов инвести­рования? Во-первых, в отличие от дивидендов по акциям, кото­рые существенно варьируются во времени, а могут и не выпла­чиваться совсем, процент по облигациям остается постоянным или изменяется незначительно. Проценты по облигациям выпла­чиваются в установленные сроки независимо от прибыли и фи­нансового состояния эмитента до выплаты дивидендов по акци­ям. Во-вторых, держатели облигаций имеют преимущественное право на распределяемую прибыль и активы эмитента при его ликвидации по сравнению с владельцами акций. Третьей особен­ностью облигации является выплата процентов в течение строго определенного срока, оговоренного условиями займа, акции же приносят доход неограниченное время. Четвертое: покупая ак­цию, инвестор становится одним из собственников акционерно­го общества, а покупая облигацию — его кредитором. И, в-пя­тых, собственник акций имеет право голоса при принятии управленческих решений АО, облигация такого права не дает.

Облигации, обращающиеся на отечественном фондовом рын­ке, классифицируются по ряду признаков (табл. 6).

Перечисленные признаки классификации играют разную роль в процессе выбора облигаций как объекта инвестирования.

Деление облигаций по видам эмитентов имеет существенное значение для инвесторов прежде всего с позиции уровня их рис­ка. Наименее рискованными являются облигации внутреннего государственного займа, в ряде стран с развитой рыночной эко­номикой они служат эталоном безрисковых инвестиций. Наи­большим уровнем риска в данной группе обладают облигации предприятий. Соответственно дифференцируется и уровень до­ходов по этим облигациям: наибольший доход обычно предла­гается по облигациям предприятия.

Таблица 6 Классификация облигаций

Деление облигаций по сроку погашения определяет те же инве­стиционные особенности, что и в предыдущем случае. Чем больше срок погашения облигаций, тем больше риск инфляции. По уровню риска для инвестора наиболее предпочтительны краткосрочные обли­гации. Рентная облигация — это бессрочная облигация, не имею­щая фиксированной даты погашения. Особенностью пролонгиро­ванной облигации является то, что она не погашается по истечении срока ее погашения, а пролонгируется и продолжает приносить прибыль инвестору. Промежуточная, или временная, облигация — это облигация, выпускаемая на период эмиссии постоянных обли­гаций с целью удовлетворения потребности эмитента в капитале.

Деление облигаций по формам выплаты доходов представля­ет для инвестора интерес с точки зрения целей инвестирования. Если такой целью является рост текущего дохода, то в наиболь­шей степени ее удовлетворяют процентные облигации с перио­дическими выплатами суммы процента (купонные облигации).

Если же целью инвестирования является рост капитала в бо­лее отдаленном периоде, то в этом случае предпочтительными могут оказаться облигации беспроцентные (эти облигации пре­дусматривают также выплату дохода по ним в виде определен­ного товара или услуги).

Остальные признаки классификации облигаций играют менее значимую роль в оценке их инвестиционных качеств. Порядок выпуска облигаций АО регламентируется ФЗ «Об акционерных обществах», в соответствии с которым эмитент для выпуска облигаций должен выполнить следующие условия:

■ номинальная стоимость всех выпущенных акционерным об­ществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала АО либо величину обеспечения, предоставленного АО третьими лицами для целей выпуска;

■ выпуск облигаций допускается только после полной оплаты его уставного капитала;

■ выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования акционерного общества (не ранее) и при условии утверждения двух годовых балансов.

Выпуск облигаций используется АО как средство привле­чения капитала для финансирования определенных программ, когда собственники капитала (акционеры) хотят увеличить мас­штабы своей деятельности и в то же время не допустить «раз­мывания» акционерного капитала за счет привлечения капита­лов новых акционеров. Преимущество эмиссии облигаций как источника финансирования инвестиционных проектов заключа­ется в том, что дополнительные финансовые ресурсы привлека­ются без вмешательства в управление делами акционерного об­щества.

Проценты по облигациям рассчитываются по отношению к их номиналу и могут выплачиваться раз в квартал, полуго­дие или год.

Облигация имеет номинал (или номинальную цену), эмисси­онную цену, курсовую цену и цену погашения.

Номинальная цена — это величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации. Как правило, облигации вы­пускаются с достаточно высоким номиналом. Например, в США чаще всего выпускаются облигации с номиналом 1000 долл.

Эмиссионная цена облигации — это та цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам. Эмисси­онная цена может быть равна, меньше или больше номинала. Это зависит от типа облигации и условий эмиссии.

Цена погашения — это та цена, которая выплачивается вла­дельцам облигаций по окончании срока займа. В большинстве выпусков цена погашения равна номинальной цене, однако она может и отличаться от номинала.

Курсовая цена — это цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке. Если каждая облигация имеет строго опре­деленную номинальную цену, цену погашения и эмиссионную цену, уровень которых зафиксирован при выпуске займа, то курсовая цена претерпевает значительные изменения в течение срока жиз­ни облигации.

Уровень доходности облигации зависит от величины процент­ной ставки, цены приобретения и погашения облигации.

Если облигация приобретена по номиналу и погашается по номиналу, то доходность такой облигации равна процентной (ку­понной) ставке.

Облигация, купленная по цене ниже номинала и погашаемая по номиналу или выше номинала, имеет доходность выше, чем купонная ставка.

Если цена приобретения облигации выше номинала, а пога­шение происходит по номиналу, то такая облигация имеет уро­вень доходности ниже купонной ставки.

Большинство долгосрочных облигаций приносит их владель­цам фиксированный процентный доход. Если доход выплачива­ется один раз в год, то инвестиционная доходность (Д) опреде­ляется по формуле:

Если выплаты по облигации производятся несколько раз в год, то инвестиционная доходность в разные периоды года может оказаться неодинаковой. Тогда инвестиционная доход­ность за каждый период выплат может быть определена по фор­муле:

Когда происходит эмиссия облигаций, первому покупателю известны все параметры выпуска и он может оценить выгодность вложений своих средств в облигационный заем. Первый фактор, который влияет на его выбор — это соот­ношение уровней процентной ставки по облигациям, банковским вкладам и другим финансовым инструментам. Инвестор будет вкладывать средства в покупку облигаций, если это принесет ему примерно такой же доход, как и помещение денег в банк.

Второй фактор, который оказывает влияние на выбор ин­вестора, — это ситуация на финансовом рынке. Если в буду­щем ожидается рост процентных ставок по банковским вкладам, то покупка облигаций окажется невыгодным вложением капи­тала, и наоборот.

Выпуск и приобретение облигаций на длительный срок, осо­бенно в условиях нестабильности финансового рынка, является рискованным мероприятием как для эмитента, так и для ин­вестора. Если проценты по банковским вкладам растут, потери несет владелец облигации (инвестор). При снижении банковских процентных ставок потери несет эмитент облигации.

Таким образом, доход по облигации складывается из сле­дующих источников:

■ периодически выплачиваемые проценты (купонный доход);

■ изменение рыночной стоимости облигации за период;

■ доход, получаемый при реинвестировании ранее полученных процентов (при условии его дальнейшего реинвестирования). Доходность у облигаций обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Но это и есть плата за минимальный риск вложения капи­тала. Здесь реализуется золотое правило инвестирования: чем выше инвестиционный доход, тем выше риск вложения капитала, и на­оборот.