3.1.Положение на рынке ценных бумаг

Подъем в российской металлургии начался относительно поздно. Разрушенная в годы перестройки, металлургическая промышленность даже в период расцвета фондового рынка в 1996-97 гг. не пользовалась вниманием инвесторов. Зато самые дальновидные игроки, купившие тогда задешево ценные бумаги "Норильского никеля" или "Северстали", смогли после 1998 г. оценить свою предусмотрительность: когда в результате девальвации себестоимость металлургической продукции резко упала и предприятия стали наращивать экспорт, их инвесторы смогли получить доходность в несколько сот процентов.

Правда, говорить о развитом рынке акций отечественных компаний не приходится. Так, в РТС из 233 эмитентов, акции которых включены в котировальные листы системы, только 15 - металлургические компании. Объем сделок с акциями этих эмитентов за 2001 г. и I квартал 2002 г. составил всего 6,7% от общего объема зарегистрированных сделок, причем подавляющая часть оборота представлена бумагами "Норникеля". На другой фондовой площадке - ММВБ - в список торгуемых инструментов включены ценные бумаги 6 металлургических компаний, из которых 5 являются эмитентами облигаций. Доля сделок с бумагами металлургических компаний тут составила всего лишь порядка 1%. Как и в РТС, на ММВБ подавляющую долю оборота бумаг металлургических компаний составляют операции с акциями "Норникеля". Следует отметить, что на основных фондовых площадках наиболее ликвидны акции ограниченного числа предприятий (например, в РТС 86% объема торгов обеспечивают всего 7 предприятий, в число которых входит и "Норникель"). Во многом такое положение объясняется нежеланием самих компаний эмитировать акции.

Наиболее крупные металлургические холдинги организовывались таким образом, что основная доля акций принадлежит топ-менеджменту предприятий, а иногда и одному или нескольким физическим лицам. Средние предприятия, как правило, являются "дочками" крупных холдингов, часто - 100-процентными. Понятно, что при растущей прибыльности производства основным акционерам нет нужды распылять акции. Поэтому гораздо чаще выпускаются облигации, которые, в связи с прочным финансовым положением эмитентов и возрастанием их прибыли, также являются весьма привлекательным инструментом. Впрочем, и в других странах торговля акциями предприятий металлургии идет не слишком оживленно: на зарубежных фондовых биржах на долю операций с ними приходится 7-15% от общего оборота. Это объясняется тем, что котировки ценных бумаг металлургических предприятий не очень волатильны (в отличие от акций, скажем, нефтяных компаний), поэтому доля спекулятивных сделок с ними невысока. Инвесторы предпочитают держать в портфеле акции металлургических компаний как резерв, продавая их лишь в крайнем случае. Однако, по оценкам экспертов, капитализация металлургических компаний США, в сумме со средствами, привлеченными через выпуск корпоративных облигаций, на сегодняшний день приближается к 2 трлн. долл.

Как уже было сказано, сегодня, по мнению аналитиков, наилучшее время для покупки ценных бумаг российских металлургических предприятий. Надо сказать, что реакция рынка показывает глубокую уверенность инвесторов в хороших перспективах российской металлургии. Так, совсем недавно на фондовом рынке появились бумаги череповецкого комбината "Северсталь". За год эти акции выросли более чем втрое и достигли отметки 60 долл. Наиболее оптимистичные аналитики уже поспешили включить акции "Северстали" в число российских "голубых фишек". На основании опубликованных данных о результатах деятельности за прошлый год инвесторы сейчас рассматривают "Северсталь" как высоколиквидную компанию. При этом до недавнего времени капитализация компании была сравнительно низкой - около $1 млрд.

Кроме того, капитализация компании влияет на ее кредитный рейтинг, что отражается на инвестиционных возможностях. Таким образом, рынок акций является для предприятий не только одним из вариантов привлечения средств, но и инструментом имиджевой политики. В этом свете отсутствие акций металлургических компаний на российском фондовом рынке кажется тем более странным.

Вообще объем средств на рынке весьма невелик для масштабов нашей страны и большая их часть - это иностранный капитал. Таким образом, в конечном счете ликвидность ценных бумаг той или иной компании определяется интересом, проявляемым к ней со стороны иностранных инвесторов.

Почему же зарубежные инвесторы так неохотно приобретают ценные бумаги российских металлургических компаний? Казалось бы, сейчас, когда неблагоприятная конъюнктура мирового рынка металлов снизила стоимость акций, а аналитики предсказывают повышение спроса уже в ближайшей перспективе, - наиболее удачное время для вложения средств в металлургические производства. Однако никаких заметных покупок акций мы не наблюдаем. Складывается впечатление, что ценные бумаги металлургических компаний интересуют исключительно российских инвесторов. Отчасти это так, но не потому, что иностранные инвесторы не хотят покупать данные бумаги, а потому, что эмитенты делают все возможное, чтобы этого не произошло.

Почему же российские металлурги не стремятся выйти на фондовый рынок? Остановимся на главных обстоятельствах, затрудняющих выход российских металлургических компаний на рынок ценных бумаг.