Доходность акций и проблемы доходности в период кризиса

Инвестиции в акции являются разновидностью финан­совых инвестиций, т.е. вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода. Доходными будут считаться такие вложения в ак­ции, которые способны обеспечить доход выше среднерыночного. Получение именно такого дохода и есть цель, которую преследует инвестор, осуществляя инвестиции на фондовом рынке. При этом до­ход, который может принести акция, обращаясь на фондовом рынке, ин­тересует в основном портфельного инвестора. Являясь держателем (владельцем) ценной бумаги, инвестор может рассчитывать только на получение дивиденда по акциям, т.е. текущие выплаты по ценной бумаге (В). После реализации акции ее держатель может получить вторую со­ставляющую совокупного дохода прирост курсовой стоимости. Ко­личественно это обозначается как доход, равный разнице между ценой продажи (Ц₁) и ценной покупки (Ц₀). Естественно, при превышении цены продажи над ценой покупки (Ц₁ > Ц₀) инвестор получает доход (Д = Ц₁ - Ц₀), а при снижении цен на фондовом рынке и соответственно снижении цены продажи по сравнению с ценой покупки (Ц₁ < Ц₀) инвестор имеет потерю капитала (П = Ц₁ – Ц₁). Кроме того, следует иметь в виду, что расчет дохода по акциям за­висит от инвестиционного периода. Если инвестор А осущ-ет долгосрочные инвестиции, и в инве­стиционный период, по которому происходит оценка доходности акции, не входит ее продажа, то текущий доход определяется величиной вып­лачиваемых дивидендов (В). При такой ситуации рассматривают теку­щую доходность (Д_х), которую рассчитывают как отношение получен­ного дивиденда к цене приобретения акции (Ц₀). (4) где Т – годовой период, 360 дней; – время, за которое получены дивиденды. Кроме того, можно рассчитывать текущую рыночную доходность {Д_хр), которая будет зависеть от уровня цены, существующей на рынке в каждый данный момент времени (Ц_р ): (5) Если инвестиционный период, по которому оцениваются акции, вклю­чает выплату дивидендов и заканчивается их реализацией, то доход определяется как совокупные дивиденды с учетом изменения курсовой стоимости, т.е. Д = Σ В_i1 + (Ц₁ - Ц₀). Доходность яв-ся конечной (Д_хк), когда инвестор реализовал свою ценную бумагу. Если инвестиционный период не включает выплаты дивидендов, то доход образуется как разница между ценой покупки и продажи. Таким образом, Д = Ц₁ - Ц₀ и может быть любой величиной: положительной, отрицательной, нулевой. Если выплата дивидендов не производится, то конечная доходность акции рассчитывается как отношение разницы в цене продажи и покуп­ки к цене покупки: (6) К основным факторам, влияющим на доходность акций, можно от­нести: • размер дивидендных выплат (производная величина от чистой при­были и пропорции ее распределения); • колебания рыночных цен: • уровень инфляции: • нал-ый климат. Сбережения некоторых инвесторов направляются в те ценные бума­га, где обеспечиваются максимальные колебания курсовой разницы, определяемые спросом и предложением, но отнюдь не эффективностью производства. Рост или падение прибыльности производства практически не отражается на доходности акции через изменение ее курсовой цены. Оценивая влияние инфляции на доходность акций, следует иметь в виду, что прежде всего уровень инфляции влияет на страновую мигра­цию капитала. На доходность акций оказывают влияние также макроэкономичес­кие факторы: уровень инфляции, ставки налог-ия и т.п. В последнее время российские индексы колеблются в боковом диапазоне. Те, кто хотел продать бумаги, уже это сделали. Те, кто хотел бы открыть длинные позиции на текущих уровнях, осторожничают и наблюдают за развитием финан-го кризиса в мире и действиями ЦБ РФ, поскольку устойчивость курса национальной валюты - важный фактор, который следует учитывать при инвестициях в отечественные ценные бумаги. Впрочем, ряду компаний девальвация не только не навредила, но и позволила неплохо заработать. На фоне боковой динамики изменения котировок большинства ликвидных акций выделяются стабильно дорожающие привилегированные акции компаний, дивидендная политика которых привлекает внимание как долгосрочных инвесторов, так и спекулянтов. Скупка привилегированных бумаг «Сургутнефтегаза« продолжается уже более двух недель, цена акций с 21 января выросла на 40%. Интерес участников рынка обоснован: по состоянию на 21 января дивидендная доходность бумаг нефтяной компании превышала 30%, а в конце ноября 2008г. - 40%. Приближение периода закрытия реестра акционеров (первая половина марта), вероятно, заставит спекулянтов продолжить активно входить в бумаги компании, что обеспечит существенный рост цены акций. Покупки привилегированных акций межрегиональных телекоммуникационных компаний (МРК) начались с февраля, рост стоимости бумаг по состоянию на 5 февраля составил 10-20%. Таким образом, МРК, возможно, - привлекательный способ участия в распределении дивидендов за 2009г. для тех, кто не любит приобретать акции, резко выросшие с минимальных отметок. Закрытие реестра акционеров ЮТК, «Уралсвязьинформа» и «Дальсвя-зи», вероятно, произойдет в апреле 2010г., остальных МРК - в мае. Как отметил аналитик по рынку акций УК «Пионер Инвестмент Менеджмент» Николай Петров, девальвация национальной валюты окажет влияние прежде всего на размер дивидендов на привилегированные акции «Сургутнефтегаза«. У нее достаточно велик объем свободных денеж. средств, и, судя по всему, значительная его часть (больше половины) размещена в долларах. Соответственно, можно ожидать увеличения размера чистой прибыли компании благодаря переоценке валютной позиции в отчетности за 2009г. по РСБУ. В результате девальвация только повысит дивиденды на привилегированные акции «Сургутнефтегаза«. Что касается других компаний, прежде всего привилегированных акций МРК, то здесь существенного влияния на дивиденды за 2009г. ослабление рубля не окажет. Н.Петров считает привилегированные акции компаний с щедрой дивидендной политикой привлекательными именно сейчас, поскольку дивидендная доходность будет по текущим ценам двузначной - более 10-20%. Перед отсечками, которые будут не раньше марта, а в ряде компаний и в апреле, цены акций могут быть «разогнаны» вверх, соответственно дивидендная доходность уменьшится. В связи с этим специалист рекомендует приобретать акции именно сейчас, когда скупка только началась, и продавать их накануне фиксации реестра акционеров, поскольку затем ввиду большого числа участников рынка, заинтересованных в дивидендах, они с большой вероятностью упадут. По словам руководителя отдела акций ИФД «КапиталЪ» Константина Гуляева, девальвация рубля оказывает влияние на прибыль компаний, а через нее и на размер дивидендов. Однако наиболее быстрый этап ослабления рубля пришелся на текущий год, поэтому влияние этого фактора на прибыль за 2008г. яв-ся ограниченным. Девальвация имела негативный эффект для таких отраслей как телекоммуникации и энергетика, позитивный - для экспортоориентированных компаний из нефтегазового, химического и металлургического секторов. Долгосрочным инвесторам, готовым держать длинные позиции не менее 2 лет, эксперт рекомендовал оставаться в позициях и проходить отсечку, поскольку можно получить высокую дивидендную доходность сейчас плюс потенциал роста котировок в долгосрочной перспективе. Среди наиболее интересных акций привилегированные бумаги практически всех МРК и «Ростелекома« (особенно привлекательны «Северо-Западный Телеком« и «СибирьТелеком«), а также привилегированные бумаги «Сургутнефтегаза« и «Татнефти«. Спекулянтам К.Гуляев рекомендует сокращать длинные позиции по мере приближения дат закрытия реестров ввиду вероятности сильной «просадки», если принять во внимание нестабильность рынка. Младший аналитик отдела анализа рынка акций ИБ «КИТ Финанс» Артем Лаврищев обращает внимание на то, что у большинства компаний наблюдается снижение чистой прибыли по итогам 2008г. по сравнению с показателями 2007г., поэтому высокая ожидаемая дивидендная доходность российских компаний обусловлена, в первую очередь, резким падением стоимости акций - в 5-10 раз. Что касается влияния девальвации на дивидендную привлекательность акций, то в 2008г. эффект ослабления рубля был не столь значителен для компаний в целом по году (среднегодовой курс остался на уровне 24,85 руб./долл.). Если принимать в расчет ситуацию, происходившую с курсом национальной валюты после наступления нового года, то влияние девальвации проявится в финансовых показателях компаний за 2010г., но по ним дивиденды будут начисляться только в 2011г. Ослабление рубля положительно сказалось на компаниях, ориентированных на экспорт. При расчете дивидендов, исходя из долларовой прибыли, рублевый эквивалент увеличивается, что дает большую доходность в рублях. Однако нужно учитывать, что требования к доходности сейчас выше. Наибольшим интересом, по словам специалиста, пользуются привилегированные акции тех компаний, где выплата дивидендов гарантирована, а доходность выше. Но если раньше дивидендная доходность в 10-15% (в рублях) была интересной, то с учетом темпов девальвации рубля с начала 2009г. желающих приобретать рублевые активы с расчетом на доходность такого уровня не было. Интерес к дивидендам вернулся лишь после приближения курса к границе валютной корзины на уровне 41 руб. и снижения ожиданий относительно дальнейшей резкой девальвации рубля. По оценке А.Лаврищева, дивиденды «Сургутнефтегаза« могут составить 1,15 руб. на привилегированную акцию. Если при цене в начале года на уровне 6 руб./акция доходность составляла 19%, то при текущей цене 8 руб./акция ожидаемая доходность составляет уже 14%, что не яв-ся лучшим показателем среди других компаний российского рынка акций. В частности наибольший интерес сейчас представляют привилегированные акции МРК и «Ростелекома». Ожидаемая ИБ «КИТ Финанс» дивидендная доходность этих бумаг находится в диапазоне от 22% до 34%. Что касается других лидеров дивидендной доходности, то дивиденды на привилегированные акции «Татнефти« оценивают в банке на уровне 12,6% (отсечка 11 мая 2009г.), ADR «Мечела« - 39,2% (отсечка в начале июня), привилегированные акции «УРСА Банка« - 31,8% (отсечка в середине мая). В то же время А.Лаврищев рекомендовал не забывать о том, что дивиденды будут начислены инвесторам не сразу: через 45-60 дней после отсечки проходит годовое собрание акционеров, на котором утверждают размер и сроки выплат дивидендов. Как правило, непосредственно денежные средства поступят на счета только через 60 дней после годового собрания на привилегированные акции и до конца года - на обыкновенные, если другие сроки не указаны в уставе компании или иное не определено на годовом собрании. Кроме того, необходимо учитывать неизбежное падение цен акций после отсечки, поэтому специалист рекомендует покупать акции заблаговременно (за 1-1,5 месяца), а продавать накануне закрытия реестра акционеров. По словам аналитика ФК «Уралсиб» Олеси Власовой, размер дивидендов МРК не зависит от курса рубля, поскольку рассчитывается исходя на основе показателя чистой прибыли по российским стандартам бухгалтерской отчетности. При этом МРК, у которых высока доля валютного долга, более чувствительны к валютным колебаниям и, соответственно, могут рекомендовать более низкие дивидендные выплаты на обыкновенные акции. Согласно расчетам эксперта, «СибирьТелеком«, «Дальсвязь« и «Северо-Западный Телеком« предлагают инвесторам наибольшую дивидендную доходность по привилегированным акциям, равную соответственно 31%, 29% и 27%, тогда как акции «Уралсвязьинформа« обеспечивают наименьшую - 16%, что сопоставимо со средней для МРК доходностью к офертам по рублевым облигациям, равной 20% в годовом выражении. Риск невыплаты дивидендов как на обыкновенные, так и на привилегированные акции в ФК «Уралсиб» считают минимальным. Начальник аналитического отдела ИК «Файненшл Бридж» Алексей Серов считает, что от девальвации рубля однозначно выигрывают те, кто имеет большие чистые денежные средства в валюте («Сургутнефтегаз«), либо большая часть выручки формируется за счет экспортных операций. Однако необходимо принимать во внимание, что в текущих условиях у компаний с высокой долговой нагрузкой могут возникнуть проблемы с обслуживанием внешнего долга. Кроме того, многим понадобятся деньги на реструктуризацию своего бизнеса, приспособление к новым условиям функционирования. Особенно актуально в текущих условиях встает вопрос определенной финансовой «подушки», поскольку в моменте трудно прогнозировать, как долго компаниям этот кризис придется переживать. В настоящее время компании сделают упор на финансирование своих инвестпрограмм из собственных средств, не прибегая к заимствованиям, поэтому экономно будут относиться к деньгам с точки зрения поощрения своих акционеров. На этом фоне инвесторам, желающим получить дивиденды, эксперт рекомендовал приобретение привилегированных акций «Сургутнефтегаза« и бумаг МРК, текущая ожидаемая дивидендная доходность которых превышает 25%. Особенно привлекательными А.Серов считает привилегированные акции «ВолгаТелекома« и «Сибирьтелекома«. Однако в условиях текущей российской рыночной конъюнктуры вслед за отсечкой акция может значительно подешеветь, что может свести на нет выгоду от дивидендов, поэтому ставка на дивиденды может оказаться весьма рисковой. По расчетам начальника аналитического управления компании «Атон» Вячеслава Бунькова, пессимистичный сценарий предполагает дивидендную доходность привилегированных акций «Сургутнефтегаза« на уровне 14,6%, базовый - 17,2%, оптимистичный - 18,1%. «Девальвация рубля делает «Сургутнефтегаз« более привлекательным с фундаментальной точки зрения. Компания в I квартале только за счет падения курса рубля заработает, по нашим расчетам, 45,7 млрд руб. (очищенные от налога на прибыль). Получается, что «Сургутнефтегаз« создал себе уникальный механизм хеджирования: падение цен на нефть вызывает девальвацию рубля, а девальвация рубля провоцирует рост прочих доходов компании».