Модель Модильяни - Миллера при отсутствии налогов

Рыночная стоимость предприятия и средневзвешенная стоимость капитала не зависят от структуры капитала, следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость предприятия за счет структуры капитала.

Стоимость фирмы не зависит от структуры капитала (30% СК+70% ЗК) или (30%ЗК + 70% СК) – теория пирога.

Ограничения по теории М-М:

- наличие эффективного рынка капитала, одинаковые % ставки для всех инвесторов

- одинаковые ожидания величины риска для всех организаций

- компании эмитируют только 2 типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции

- ФЛ могут осуществлять судно – заемные операции по безрисковой ставке

- отсутствуют затраты, связанные с банкротством

- отсутствие налогов

- вся прибыль идет на выплату дивидиндов

Рассматриваются 2 организации (ПРИ ОТСУТСТВИИ НАЛОГОВ):

L – организация, использующая ЗК и являющаяся финансово зависимой

U- финансово-независимая компания, не привлекающая ЗК

Vu – рыночная стоимость финансово независимой организации

Vl – рыночная стоимость финансово зависимой организации

S – рыночная оценка СК

Z – рыночная оценка ЗК

EBIT – операционная прибыль

CCsu – стоимость источника «СК» финансово независимой организации

CCsl – стоимость источника «СК» финансово зависимой организации

CCz – стоимость источника «ЗК» финансово зависимой компании

T – ставка налога на прибыль

• При отсутствии налога рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала (т.е. способа ее финансирования) и определяется:

Vu = Vl = EBIT

CCsu

• Стоимость Ск финансово зависимого п/п = сумме стоимости аналогичного финансово независимого предприятия + премии за риск

CCsl = CCsu + (CCsu – CCz)* (Z|S)

Вывод:

Изменение структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличивают рыночную стоимость компании, т.к. выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска и соответственно стоимости СК.