6.2. Доход, доходность и риск

Все финансовые активы, равно как и операции с ними, рисковы, при этом оценка риска субъективна. Рассмотрим простую ситуацию.

Имеются два финансовых актива, каждый из которых дает возможность его владельцу получить соответствующий доход по итогам года (табл. 6.1). Предусмотрена вариация дохода в зависимости от состояния экономики: если экономика находится в фазе подъема, выплачивается повышенный доход, фазе спада соответствует меньший доход.

Таблица 6.1

Несложно понять, что если в долгосрочной перспективе фазы подъема и спада будут неким образом чередоваться, но ни одна из них не будет доминировать (иными словами, вероятность появления каждой фазы равна 0,5), то среднегодовой доход по каждому активу будет одинаковым и составит 70 тыс. руб. в год. Иная ситуация возникает в том случае, если инвестор не предполагает держать выбранный актив в течение неопределенно долгого времени. В этом случае вполне возможна ситуация, что в период владения активом преобладающим состоянием экономики окажется либо фаза подъема, либо фаза спада. В самом неблагоприятном случае (имеют место только фазы спада) актив FA₁ обеспечит среднегодовой доход, равный 20 тыс. руб., тогда как актив FA₂ — 60 тыс. руб. Напротив, в самом благоприятном случае величина среднегодового дохода составит соответственно: для актива FA₁ — 120 тыс. руб. для актива FA₂ — 80 тыс. руб. Таким образом, если будущее неопределенно, то на ограниченном промежутке времени выбор того или иного актива может привести к существенно различающимся результатам: владея активом FA₁, можно в сравнении с активом FA₂ относительно больше выиграть, но можно и относительно больше проиграть. Иными словами, актив FA₁ существенно более рисков по сравнению с активом FA₂. Для того чтобы понять причины выбора того или иного варианта инвестирования, предположим, что инвестор живет в основном за счет дохода, генерируемого активом, находящимся в его владении. Предположим также, что минимальный прожиточный минимум составляет 55 тыс. руб. в год. Отсюда с очевидностью следует, что если инвестор не имеет накоплений для преодоления временных трудностей, то для того чтобы обеспечить себе нормальный уровень проживания, ему целесообразно выбрать менее рисковый актин FA₂. Напротив, если инвестор не боится возможных спадов в экономике, то он вполне может выбрать более рисковый актив FA₁. Можно сделать некоторые обобщения. Инвестирование в финансовые активы можно представлять себе как игру, положительным результатом которой является получение желаемого (или ожидаемого) эффекта. В качестве соответствующего индикатора может выступать либо доход, либо доходность. Поскольку при сравнительном анализе различных финансовых активов доход в абсолютной оценке может существенно варьироваться, то принято в качестве базисного показателя, характеризующего результативность операции с финансовым активом, использовать не доход, а доходность. Очевидно, что, вложив ту или иною сумму денежных средств в акции, можно получать разный доход по абсолютной величине, однако доходность не зависит от размера инвестиции и потому сопоставима в пространственно-временном разрезе.

В случае с финансовым активом доходность идет рука об руку» с риском, а именно: риск (r) и доходность (k) находятся в прямо пропорциональной зависимости, причем чем выше обещаемая бумагой доходность, тем выше риск ее неполучения.

Все ценные бумаги за исключением государственных рассматриваются как рисковые, поэтому инвестор, вступая в игру, платит за возможность участия в ней определенную цену, равную величине возможных потерь в случае, если его ожидания не сбудутся. Поэтому для каждой возможной операции может быть установлена рынком некая справедливая цена.

На рынке ценных бумаг справедливая цена формируется через механизм рисковой премии в виде добавки к безрисковой доходности. Безрисковой условно считается доходность, предлагаемая государственными ценными бумагами (например, долгосрочными облигациями).

В зависимости от отношения к риску инвесторы чаще всего делятся на три типа (группы): нейтральные к риску, не склонные к риску, склонные к риску. В первую группу входят инвесторы, которые готовы участвовать в игре при условии оплаты справедливой цены; во вторую — инвесторы, которые не обязательно участвуют в игре, даже если от них требуется заплатить цену, меньшую, чем справедливая; в третью — инвесторы, готовые участвовать в игре, даже если при этом требуется заплатить цену, большую, чем справедливая.

Доходность измеряется в процентах; она примерно одинакова для всех компаний, поэтому можно пользоваться любой мерой риска.