Тема 24. Финансовые риски: методы оценки и основы управления

Развитие мировых финансовых рынков, характеризующееся усилением процессов глобализации, интернационализации, либерализации, оказывает непосредственное влияние на всех участников мирового экономического пространства, основными членами которого являются крупные финансово-кредитные институты, производственные и торговые корпорации. Все участники мирового рынка непосредственно ощущают на себе влияние всех вышеперечисленных процессов и в своей деятельности должны учитывать новые тенденции развития финансовых рынков. Число рисков, возникающих в деятельности таких компаний, существенно увеличилось в последние годы. Это связано с появлением новых финансовых инструментов, активно используемых участниками рынка. Применение новых инструментов хотя и позволяет снизить принимаемые на себя риски, но также связано с определенными рисками для деятельности участников финансового рынка. Поэтому все большее значение для успешной деятельности компании приобретает в настоящее время осознание роли риска в деятельности компании и способность риск-менеджера адекватно и своевременно реагировать на сложившуюся ситуацию, принять правильное решение в отношении риска. Для этого необходимо использовать различные инструменты страхования и хеджирования от возможных потерь и убытков, набор которых в последние годы существенно расширился и включает как традиционные приемы страхования, так и методы хеджирования с использованием финансовых инструментов.

От того, насколько правильно будет выбран тот или иной инструмент, будет зависеть, в конечном счете, эффективность деятельности компании в целом.  

Целью предпринимательства является получение максимальных доходов при минимальных затратах капитала в условиях конку­рентной борьбы. Реализация указанной цели требует соизмерения размеров вложенного (авансированного) в производственно-торговую деятельность капитала с финансовыми результатами этой деятельности.

Вместе с тем, при осуществлении любого вида хозяйствен­ной деятельности объективно существует опасность (риск) по­терь, объем которых обусловлен спецификой конкретного биз­неса. Риск - это вероятность возникновения потерь, убытков, недопоступлений планируемых доходов, прибыли. Потери, имею­щие место в предпринимательской деятельности, можно разде­лить на материальные, трудовые, финансовые.

Для финансового менеджера риск - это вероятность неблаго­приятного исхода. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска, самый высокодоходный вариант вложе­ния капитала может оказаться настолько рискованным, что, как говорится, «игра не стоит свеч».

Риск - это экономическая категория. Как экономическая ка­тегория он представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события возмож­ны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

Риск - это действие, совершаемое в надежде на счастливый исход по принципу «повезет - не повезет». Риск объективно присущ различным стадиям общественного воспроизводства и любым социально-экономическим отношениям [22, 287].

Конечно, риска можно избежать, т.е. просто уклониться от ме­роприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска зачастую означает отказ от возможной прибыли. Хорошая поговорка гласит: «Кто не рискует, тот ничего не имеет».

Риском можно управлять, т.е. использовать различные меры, позволяющие в определенной степени прогнозировать наступле­ние рискового события и принимать меры к снижению степени риска. Эффективность организации управления риском во мно­гом определяется классификацией риска.

Под классификацией рисков следует понимать их распределе­ние на отдельные группы по определенным признакам для дости­жения определенных целей. Научно обоснованная классифика­ция рисков позволяет четко определить место каждого риска в их общей системе. Она создает возможности для эффективного применения соответствующих методов и приемов управления риском. Каждому риску соответствует свой прием управления риском.

Риски можно подразделить по следующим признакам:

1 В зависимости от возможного результата (рискового события) риски можно подразделить на две большие группы: чистые и спе­кулятивные.

Чистые риски означают возможность получения отрицательно­го или нулевого результата. К этим рискам относятся: природно-естественные, экологические, политические, транспортные и часть коммерческих рисков (имущественные, производственные, торговые).

Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата. К ним относят­ся финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.

2 В зависимости от основной причины возникновения (базисный или природный признак), риски делятся на следующие категории: природно-естественные, экологические, политические, транс­портные и коммерческие.

Коммерческие риски представляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйственной деятельности. Они означают неопределенность результата отданной коммерческой сделки.

3 По структурному признаку коммерческие риски делятся на имущественные, производственные, торговые, финансовые.

Имущественные риски - это риски, связанные с вероятностью потерь имущества гражданина-предпринимателя по причине кражи, диверсии, халатности, перенапряжения технической и техно­логической систем и т.п.

Производственные риски - это риски, связанные с убытком от остановки производства вследствие воздействия различных фак­торов и, прежде всего, с гибелью или повреждением основных и оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т.п.), а так­же риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии.

Торговые риски представляют собой риски, связанные с убыт­ком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, недоставки товара и т.п.

Финансовый риск возникает в процессе отношений предпри­ятия с финансовыми институтами (банками, финансовыми, ин­вестиционными, страховыми компаниями, биржами и др.). Причины финансового риска - инфляционные факторы, рост учетных ставок банка, снижение стоимости ценных бумаг и др.

Финансовые риски подразделяются на два вида:

1. риски, связанные с покупательной способностью денег;

2. риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски).

К рискам, связанным с покупательной способностью денег, от­носятся следующие разновидности рисков: инфляционные и де­фляционные риски, валютные риски, риск ликвидности [2, 214].

Инфляция означает обесценение денег и, соответственно, рост цен. Дефляция - это процесс, обратный инфляции, он выража­ется в снижении цен и, соответственно, в увеличении покупатель­ной способности денег.

Инфляционный риск - это риск того, что при росте инфляции, получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения ре­альной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери.

Дефляционный риск - это риск того, что при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических усло­вий предпринимательства и снижение доходов.

Валютные риски представляют собой опасность валютных по­терь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.

Риски ликвидности - это риски, связанные с возможностью по­терь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за из­менения оценки их качества и потребительной стоимости.

Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков:

1. риск упущенной выгоды;

2. риск снижения доходности;

3. риск прямых финансовых потерь.

Риск упущенной выгоды - это риск наступления косвенного (по­бочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в резуль­тате неосуществления какого-либо мероприятия (например, стра­хование, хеджирование, инвестирование т.п.).

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам.

Портфельные инвестиции связаны с формированием инвести­ционного портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Термин «портфельный» происходит от итальянского «Porte foglio» в значении совокупности ценных бу­маг, которые имеются у инвестора.

Риск снижения доходности включает в себя следующие разно­видности: процентные риски и кредитные риски.

К процентным рискам относится опасность потерь коммерчес­кими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным сред­ствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процент­ным рискам относятся также риски потерь, которые могут поне­сти инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, про­центных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам.

Рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента может начаться также мас­совый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие фиксированные проценты и, по условиям выпуска, досрочно при­нимаемых обратно эмитентом. Процентный риск несет инвестор, вложивший средства в среднесрочные и долгосрочные ценные бу­маги с фиксированным процентом при текущем повышении сред­нерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои средст­ва, вложенные на указанных выше условиях.

Процентный риск несет эмитент, выпускающий в обращение среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иначе говоря, эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более низкий процент, но он уже связан сделанным им выпуском ценных бумаг.

Этот вид риска при быстром росте процентных ставок в усло­виях инфляции имеет значение и для краткосрочных бумаг.

Кредитный риск - опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К. кредитному рис­ку относится также риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга.

Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь.

Риски прямых финансовых потерь включают в себя следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, риск банкрот­ства, а также кредитный риск.

Биржевые риски представляют собой опасность потерь от бир­жевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по ком­мерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознагражде­ния брокерской фирмы и т.п.

Селективные риски (от лат. selectio- выбор, отбор) - это риски неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.

Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора способа вложения капитала, полной поте­ри предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам. В резуль­тате предприниматель становится банкротом.

Финансовый риск представляет собой функцию времени. Как правило, степень риска для данного финансового актива или ва­рианта вложения капитала увеличивается во времени. Например, убытки импортера сегодня зависят от времени от момента заклю­чения контракта до срока платежа по сделке, так как курсы ино­странной валюты по отношению к российскому рублю продолжа­ют расти.

В зарубежной практике в качестве метода количественного оп­ределения риска вложения капитала предлагается использовать древо вероятностей [5 ,392].

Этот метод позволяет точно определить вероятные будущие де­нежные потоки инвестиционного проекта в их связи с результатами предыдущих периодов времени. Если проект вложения ка­питала приемлем в первом периоде времени, то он может быть также приемлем и в последующих периодах времени.

Если же предполагается, что денежные потоки в разных пери­одах времени являются независимыми друг от друга, тогда необ­ходимо определить вероятное распределение результатов денеж­ных потоков для каждого периода времени.

В случае, когда связь между денежными потоками в разных пе­риодах времени существует, необходимо принять данную зависи­мость и на ее основе представить будущие события так, как они могут произойти.

В качестве примера произведем древо вероятностей для трех периодов времени (рисунок 1.2).

Рисунок 1.2 - Древо вероятностей

Древо вероятностей показывает, что если в периоде 1 результа­том будет верхняя ветвь, то она приведет в периоде 2 к другому множеству возможных результатов, чем это было бы, если бы ре­зультат в периоде 1 выражался нижней ветвью. Аналогичная кар­тина наблюдается и при переходе от периода времени 2 к периоду 3. Поэтому в момент временного периода 0 древо вероятностей представляет наилучшую оценку того результата, который, веро­ятно, будет иметь место в будущем, в зависимости от того, что происходило прежде. Для каждой из ветвей денежные потоки привязаны к вероятности.

В периоде 1 результат денежного потока не зависит от того, что было прежде. Поэтому вероятности, связанные с двумя ветвями, называются исходными вероятностями. Для всех последующих периодов (т.е. периодов 2, 3 и т.д.) результаты денежных потоков зависят от предыдущих результатов. Поэтому вероятности этих периодов называются условными. Кроме того, существует сов­местная вероятность, которая представляет собой вероятность по­явления определенной последовательности денежных потоков. Совместная вероятность равна произведению исходной и услов­ной вероятностей.

Величина риска, или степень риска, измеряется двумя критериями: среднее ожидаемое значение; колеблемость (изменчивость) возможного результата.

Среднее ожидаемое значение - это то значение ве­личины события, которое связано с неопределенной ситуа­цией. Среднее ожидаемое значение является средне­взвешенным для всех возможных результатов, где веро­ятность каждого результата используется в качестве часто­ты или веса соответствующего значения. Среднее ожидае­мое значение измеряет результат, который мы ожидаем в среднем.

Для окончательного принятия решения необходимо измерить колеблемость по­казателей, т.е. определить меру колеблемости возможно­го результата. Колеблемость возможного результата пред­ставляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. Для этого на практике обычно при­меняют два близко связанных критерия: дисперсию и сред­нее квадратическое отклонение. Дисперсия представляет собой среднее взвешенное из квадратов отклонений дей­ствительных результатов от средних ожидаемых:

где G²- дисперсия;

x- ожидаемое значение для каждого случая наблюдения;

- среднее ожидаемое значение;

n- число случаев наблюдения (частота).

Среднее квадратическое отклонение определяется по формуле

где G- квадратическое отклонение.

При равенстве частот имеем частный случай:

Среднее квадратическое отклонение является имено­ванной величиной и указывается в тех же единицах, в ка­ких измеряется варьирующий признак. Дисперсия и сред­нее квадратическое отклонение являются мерами аб­солютной колеблемости.

Для анализа обычно используется коэффициент вариа­ции. Коэффициент вариации представляет собой отно­шение среднего квадратического отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения получен­ных значений:

где V- коэффициент вариации, %;

G- среднее квадратическое отклонение;

- среднее ожидаемое значение.

Коэффициент вариации - относительная величина. По­этому на его размер не оказывают влияние абсолютные значения изучаемого показателя. С помощью коэффици­ента вариации можно сравнивать даже колеблемость при­знаков, выраженных в разных единицах измерения. Коэф­фициент вариации может изменяться от 0 до 100%. Чем больше коэффициент, тем сильнее колеблемость. Ус­тановлена следующая качественная оценка различных зна­чений коэффициента вариации¹: до 10% - слабая ко­леблемость; 10-25% - умеренная колеблемость; свыше 25% - высокая колеблемость.

Количественно риск инвестора характеризуется оцен­кой вероятной величины максимального и минимального доходов. При этом чем больше диапазон между этими ве­личинами при равной их вероятности, тем выше степень риска.

Тогда для расчета дисперсии, среднего квадратического отклонения и коэффициента вариации можно исполь­зовать следующие формулы:

где G²- дисперсия;

- вероятность получения максимального дохода (прибы­ли, рентабельности);

- максимальная величина дохода (прибыли, рентабель­ности);

X- средняя ожидаемая величина дохода (прибыли, рента­бельности);

- вероятность получения минимального дохода (прибы­ли, рентабельности);

- минимальная величина дохода (прибыли, рентабель­ности);

- среднее квадратическое отклонение;

V - коэффициент вариации.

Финансовые риски разрешаются с помощью различных средств и способов. Средствами разрешения финансовых рисков являются их избежание, удержание, передача, сниже­ние степени. Под избежанием риска понимается простое уклонение от мероприятия, связанного с риском. Однако из­бежание риска для предпринимателя зачастую означает от­каз от получения прибыли. Удержание риска подразумевает оставление риска за инвестором, т.е. на его ответственнос­ти. Так, инвестор, вкладывая венчурный капитал, заранее уве­рен, что он может за счет собственных средств покрыть воз­можную потерю венчурного капитала. Передача риска озна­чает, что инвестор передает ответственность за финансовый риск кому-то другому, например страховому обществу. В дан­ном случае передача риска произошла путем страхования финансового риска. Снижение степени риска - сокращение вероятности и объема потерь. При выборе конкретного сред­ства разрешения финансового риска инвестор должен исхо­дить из следующих принципов:

1. нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал;

1. надо думать о последствиях риска;

2. нельзя рисковать многим ради малого.

Реализация первого принципа означает, что, прежде чем вкладывать капитал, инвестор должен:

• определить максимально возможный объем убытка по данному риску;

• сопоставить его с объемом вкладываемого капитала;

• сопоставить его со всеми собственными финансовыми ресурсами и определить, не приведет ли потеря этого ка­питала к банкротству инвестора.

При портфельных инвестициях, т.е. при покупке ценных бумаг, которые можно продать на вторичном рынке, объем убытка обычно меньше суммы затраченного капитала. Соотношение максимально возможного объема убытка и объе­ма собственных финансовых ресурсов инвестора представ­ляет собой степень риска, ведущего к банкротству. Она измеряется с помощью коэффициента риска:

где - коэффициент риска;

Y- максимально возможная сумма убытка, грн.;

С - объем собственных финансовых ресурсов с учетом точ­но известных поступлений средств, грн.

Исследования рисковых мероприятий, проведенных ав­тором, позволяют сделать вывод, что оптимальный коэф­фициент риска составляет 0,3, а коэффициент риска, веду­щий к банкротству инвестора,- 0,7 и более.

Реализация второго принципа требует, чтобы инвестор, зная максимально возможную величину убытка, опреде­лил бы, к чему она может привести, какова вероятность риска, и принял бы решение об отказе от риска (т.е. от ме­роприятия), о принятии риска на свою ответственность или о передаче риска на ответственность другому лицу.

Действие третьего принципа особенно ярко проявля­ется при передаче финансового риска. В этом случае он означает, что инвестор должен определить приемлемое для него соотношение между страховой премией и страховой суммой. Страховая премия, или страховой взнос, - это плата за страховой риск страхователя страховщику. Страховая сумма - это денежная сумма, на которую застрахованы ма­териальные ценности (или гражданская ответственность, жизнь и здоровье страхователя). Риск не должен быть удер­жан, т.е. инвестор не должен принимать на себя риск, если размер убытка относительно велик по сравнению с эконо­мией на страховых взносах. Для снижения степени финан­сового риска применяются различные способы: диверси­фикация, приобретение дополнительной информации о вы­боре и результатах, лимитирование, страхование, хеджиро­вание, секьюритизация и др.

Диверсификация является наиболее обоснованным и относительно менее издержкоемким способом снижения степени финансового риска.

Диверсификация - это рассеивание инвестиционного риска, т. е. распределение инвестируемых средств между различными объектами вложения, которые непосредствен­но не связаны между собой. На принципе диверсификации базируется деятельность инвестиционных фондов, которые продают клиентам свои акции, а полученные средства вкла­дывают в различные ценные бумаги, покупаемые на фондо­вом рынке и приносящие устойчивый средний доход. Ди­версификация позволяет избежать части риска при рас­пределении капитала между разнообразными видами деятельности. Так, приобретение инвестором акций 5 раз­ных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в 5 раз и соответственно в 5 раз снижает степень риска.

Однако диверсификация не может свесnи инвестицион­ный риск до нуля. Это связано с тем, что на предпринима­тельскую и инвестиционную деятельность хозяйствующего субъекта оказывают влияние внешние факторы, которые не связаны с выбором конкретных объемов вложения капитала, и, следовательно, на них не влияет диверсификация.

Внешние факторы затрагивают весь финансовый рынок, т.е. они влияют на финансовую деятельность всех инвести­ционных институтов, банков, финансовых компаний, а не на отдельные хозяйствующие субъекты.

К внешним факторам относятся процессы, происходя­щие в экономике страны в целом, военные действия, граж­данские волнения, инфляция и дефляция, изменение учет­ной ставки ЦБ РФ, изменение процентных ставок по депо­зитам и кредитам коммерческих банков и т.д. Риск, обус­ловленный этими процессами, нельзя уменьшить с помо­щью диверсификации.

Таким образом, риск состоит из двух частей: диверси­фицированного и недиверсифицированного риска.

Диверсифицированный риск, называемый еще несис­тематическим риском, может быть устранен путем его рас­сеивания, т.е. диверсификацией.

Недиверсифицированный риск, называемый еще систе­матическим, не может быть уменьшен диверсификацией.

Зависимость объема риска от диверсификации дана на рисунке 1.1

Рисунок. 1.1 Зависимость объема риска от диверсификации

На рисунке 1.1 величина АВ соответствует объему общего риска, который состоит из диверсифицированного риска (АК) и недиверсифицированного риска (KB).

Приведенная графическая зависимость показывает, что расширение объектов вложения капитала, т.е. рассеива­ние риска, от 5 до 7 объектов позволяет легко и значительно уменьшить объем риска с величины от Р, до величины Р₂. Поэтому основное внимание следует уделить уменьше­нию степени недиверсифицированного риска.

Инвестор иногда принимает решения, когда результаты не определены и основаны на ограниченной информации. Естественно, что если бы у инвестора была более полная информация, он мог бы сделать лучший прогноз и снизить риск. Это делает информацию товаром, за который инвес­тор готов платить большие деньги, а раз так, то вложение капитала в информацию становится одной из сфер предпринимательства. Стоимость полной информации рассчитывается как разница между ожидаемой стоимос­тью какого-нибудь приобретения, когда имеется полная ин­формация, и ожидаемой стоимостью, когда информация не­полная.

Лимитирование - это установление лимита, т.е. пре­дельных сумм расходов, продажи, кредита и т. п. Лими­тирование является важным средством снижения степени риска и применяется банками при выдаче ссуд при заклю­чении договора на овердрафт и т.п.; хозяйствующим субъектом - при продаже товаров в кредит (по кредитным кар­точкам), подорожным чекам и еврочекам и т.п.; инвестором -при определении сумм вложения капитала и т.п.

Сущность страхования выражается в том, что инвес­тор готов отказаться от части доходов, лишь бы избежать риска, т.е. он готов заплатить за снижение степени риска до нуля. Фактически если стоимость страховки равна воз­можному убытку (т. е. страховой полис с ожидаемым убыт­ком 200 грн. будет стоить 200 грн.), инвестор, не склонный к риску, захочет застраховаться так, чтобы обеспечить пол­ное возмещение любых финансовых потерь, которые он может понести. Страхование финансовых рисков является одним из наиболее распространенных способов снижения его степени. Страхование - это особые экономические отношения. Для них обязательно наличие двух сторон: стра­ховщика и страхователя. Страховщик создает за счет пла­тежей страхователя денежный фонд (страховой или резер­вный фонд).

Для страхования характерны целевое назначение со­здаваемого денежного фонда, расходование его ресурсов лишь на покрытие потерь (предоставление помощи) в заранее оговоренных случаях; вероятностный характер от­ношений, так как заранее неизвестно, когда наступит соот­ветствующее событие, какова будет его сила и кого из страхователей оно затронет; возвратность средств, так как данные средства предназначены для выплаты возмеще­ния потерь по всем страхователям (а не для каждого в отдельности).

В процессе страхования происходит перераспределе­ние средств между участниками создания страхового фон­да: возмещение ущерба одному или нескольким страховате­лям осуществляется путем распределения потерь на всех. Число страхователей, внесших платежи в течение того или иного периода, больше числа получающих возмещение.

Секьюритизация (от англ. securities- ценные бумаги) - это участие двух банков в кредитной операции.

Кредитная сделка выполняется в два этапа:

1. разработка условий и заключение кредитного договора (сделки);

2. предоставление кредита заемщику.

Суть секьюритизации состоит в том, что эти два этапа выполняются различными банками.