16.8. Формирование структуры капитала предприятия

Формирование финансовых ресурсов осуществляется за счет источ­ников, разделенных в зависимости от формы собственности на две основ­ные группы:

1. собственные средства предприятий и приравненные к ним источ­ ники (прибыль; амортизационные отчисления; средства, полученные от продажи ценных бумаг; паевые и иные взносы юридических и физиче­ ских лиц; средства от реализации залогового свидетельства, страхового полиса и другие поступления денежных средств (пожертвования, благо­ творительные взносы и т. п.);

2. заемные средства (кредит и займы).

Организация процесса мобилизации финансовых ресурсов предполага­ет проведение повседневной работы по оценке возможных источников

16.8. Формирование структуры капитала предприятия • 545

формирования собственного основного и оборотного капитала.Руково­дство должно иметь четкое представление о стабильных источниках, ко­торые оно может беспрепятственно использовать для финансирования основной деятельности, возможностях и ограничениях их использова­ния, стоимости капитала, а также делать все возможное для того, чтобы сохранить имеющиеся источники и привлечь альтернативные.

При осуществлении практической деятельности финансовые менед­жеры постоянно сталкиваются с проблемой выбора наиболее предпочти­тельных источников финансирования. Как правило, собственных средств оказывается недостаточно для финансирования всех предусмотренных расходов и возникает необходимость привлечения заемного капитала. В то же время, как уже отмечалось, привлечение того или иного источни­ка средств требует осуществления значительных расходов: выплаты ди­видендов; процентов по корпоративным облигациям и полученным в банке ссудам и кредитам, формирующим цену капитала.

В формировании оптимальной структуры источников финансовых средств обычно исходят из общей целевой установки, состоящей в необ­ходимости найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивыс­шей. Уровень задолженности служит для инвестора важным индикато­ром финансового благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если предприятие предпочитает обходиться собст­венными средствами, то риск банкротства снижается, однако инвесторы, получая относительно небольшие дивиденды, могут начать продавать ак­ции, что в конечном счете приведет к снижению рыночной стоимости предприятия. Необходимо также учитывать, что в любом случае пред­приятие не должно использовать полностью свою заемную способность: необходимо сохранять некоторый резерв, с тем чтобы при благоприят­ных условиях иметь возможность привлечь банковские кредиты и другие источники средств на выгодных условиях.

Эффект финансового рычага и рациональная политика заимствова­ния средств. Одним из основных инструментов, применяемых в финан­совом менеджменте, является так называемый эффект финансового ры­чага — приращение к рентабельности собственных средств, получаемое при использовании кредита. В настоящее время имеются методики опре­деления относительно безопасного привлечения заемных средств.

Существуют четыре основных способа привлечения дополнитель­ных финансовых ресурсов:

1. закрытая подписка на акции;

2. привлечение заемных средств в форме кредита, займов, эмиссии облигаций;

546 • Глава 16. Финансовый менеджмент

3. открытая подписка на акции;

4. комбинация первых трех способов.

Каждый из этих способов имеет свои достоинства и недостатки.

Так, в пользу закрытой подписки на акции говорит возможность со­хранения контроля над предприятием и относительно низкий финансо­вый риск (или его незначительный рост). В то же время при этом способе, во-первых, объем финансирования ограничен, во-вторых, стоимость при­влечения средств относительно высока.

При долговом финансировании контроль над предприятием также не утрачивается, а стоимость привлеченных средств относительно низкая. В то же время возрастает финансовый риск, срок возврата заемных средств строго ограничен.

При открытой подписке на акции возможно привлечение крупных денежных средств на неопределенный срок при минимальном финансо­вый риске. Серьезный недостаток этого способа заключается в возникно­вении ситуации утраты контроля над предприятием. Кроме того, возрас­тает стоимость привлеченных средств.

Комбинированный способ означает использование двух или всех трех способов с учетом их преимуществ и недостатков в зависимости от коли­чественных параметров формирующейся структуры источников средств. Так, наиболее предпочтительным является первый способ, однако если он оказывается неприемлемым из-за недостатка средств у акционеров предприятия или их нежелания участвовать в финансировании, то главным критерием выбора между вторым и третьим вариантом счита­ется критерий сведения к минимуму риска утраты контроля над пред­приятием.

При решении вопроса о целесообразности привлечения заемных средств и их размерах, а также наиболее предпочтительных источниках лучше руководствоваться общим правилом, вытекающим из «концеп­ции цены капитала». Общая величина средств, которую следует упла­тить за использование заемных финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, не должна превышать плановую норму до­ходности предприятия, чтобы не снизить его рыночную стоимость. Это простое правило достаточно трудно реализуемо при принятии практи­ческих решений. Главная сложность состоит в определении стоимости единицы капитала, полученного за счет того или иного заемного источ­ника средств. Если для некоторых источников их цену можно опреде­лить достаточно точно (например, для акционерного капитала, банков­ского кредита), то для других сделать заранее такой расчет трудно, если вообще возможно (по нераспределенной прибыли, кредиторской задол­женности и др.).

16.8. Формирование структуры капитала предприятия • 547

Следующий аспект, тесно связанный с предыдущим, касается форми­рования оптимальной структуры капитала: структура капитала может способствовать или препятствовать усилиям компании по увеличению ее активов; она оказывает непосредственное влияние на норму чистой при­были. При высокой доле долговых обязательств, во-первых, снижается рыночная стоимость предприятия, во-вторых, неизбежны трудности в привлечении дополнительных источников заемных средств. Оптималь­ным соотношением заемных и собственных средств можно считать такое, при котором обеспечиваются на приемлемом уровне интересы всех сто­рон, участвующих в формировании совокупного капитала: как акционе­ров и собственников предприятий, так и сторонних кредиторов и инве­сторов. Другими словами, прибыль, остающаяся после покрытия расхо­дов, связанных с привлечением капитала, должна быть достаточной для проведения эффективной дивидендной политики.

Количественные соотношения тех или иных источников в формируе­мой структуре капитала определяются каждым предприятия самостоя­тельно, с учетом его собственной специфики, поскольку в каждом кон­кретном случае принимается во внимание целый ряд взаимосвязанных и взаимообусловленных факторов. Необходимо, в частности, учитывать:

• темпы роста оборота предприятия: повышенные темпы требуют увеличения объемов финансирования, поскольку, как правило, увеличи­ ваются не только переменные, но и условно-постоянные затраты;

• стабильность динамики оборота: предприятие со стабильным оборотом может допустить относительно больший удельный вес заем­ ных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы;

• уровень и динамика рентабельности: для средне- и высокорента­ бельных предприятий характерна более низкая доля долгового финанси­ рования; такие предприятия получают прибыль, достаточную для фи­ нансирования текущих и капитальных затрат;

• тяжесть налогообложения: чем выше общее налоговое бремя предприятия, тем острее необходимость использовать заемные средства. В то же время привлечение, например, банковских кредитов может не­ сколько смягчить эту проблему путем отнесения части процентов за кре­ дит на себестоимость продукции;

• состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов: при неблаго­ приятной конъюнктуре финансового рынка возможности предприятия по формированию оптимальной структуры капитала крайне ограничены по независящим от них причинам;

• финансовая гибкость предприятия: наличие у предприятия фи­ нансовых резервов предоставляет реальную возможность изменить структуру источников формирования финансовых ресурсов.

548 • Глава 16. Финансовый менеджмент