4.3. Концепция. И методический инструментарийучета фактора риска

Риски, сопровождающие хозяйственную деятельность, формируют обширный портфель рисков предприятия, который определяется общим понятием — предпринимательский риск. Его уровень возрастает с расширением объема и диверсификацией хозяйственной деятельности, со стремлением менеджеров повысить уровень доходности операций, с освоением инновационных технологий и инструментов.

Предпринимательский риск оказывает серьезное влияние на многие аспекты хозяйственной деятельности предприятия, однако наиболее значимое его влияние проявляется в двух направлениях: 1) уровень риска оказывает определяющее воздействие на формирование уровня прибыльности хозяйственных операций предприятия — эти два показателя находятся в тесной взаимосвязи и представляют собой единую систему "доходность — риск"; 2) предпринимательский

риск является основной формой генерирования прямой угрозы банкротства предприятия, так как финансовые потери, связанные с этим риском, являются довольно ощутимыми.

Риски, сопровождающие хозяйственную деятельность, являются объективным, постоянно действующим фактором в функционировании любого предприятия и поэтому требуют серьезного внимания со стороны руководства и менеджеров. Учет фактора риска в процессе управления хозяйственной деятельностью предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений.

Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня прибыльности хозяйственных операций и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности предприятия.

Использование соответствующего методического инструментария учета фактора риска в хозяйственной деятельности предприятия требует предварительного рассмотрения базовых понятий в этой области. Ниже рассматриваются основные базовые понятия, связанные с учетом фактора риска.

РИСК — возможность наступления неблагоприятного события, связанного с различными видами потерь.

ИНДИВИДУАЛЬНЫЙ ХОЗЯЙСТВЕННЫЙ РИСК -

риск, присущий отдельным хозяйственным операциям предприятия, или отдельным финансовым инструментам, используемым им в процессе хозяйственной деятельности.

ПОРТФЕЛЬНЫЙ ХОЗЯЙСТВЕННЫЙ РИСК - общий риск, присущий сформированной совокупности финансовых инструментов инвестирования. Основными видами портфельного риска на предприятии могут выступать: риск фондового портфеля (сформированной совокупности ценных бумаг); риск депозитного портфеля (сформированной совокупности депозитных счетов предприятия в коммерческих банках) и другие.

СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (РЫНОЧНЫЙ) РИСК - риск, связанный с изменением конъюнктуры всего финансового рынка (или отдельных его сегментов) под влиянием макроэкономических факторов. Он возникает для всех участников этого рынка и не может быть устранен ими в индивидуальном порядке.

НЕСИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (СПЕЦИФИЧЕСКИЙ) РИСК -совокупная характеристика внутренних рисков, присущих деятельности конкретных хозяйствующих субъектов (эмитентов ценных бумаг, дебиторов и т.п.).

БЕЗРИСКОВАЯ НОРМА ДОХОДНОСТИ - норма доходности по хозяйственным операциям, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или дохода. Этот показатель используется обычно как основа расчета необходимой нормы доходности по хозяйственным операциям с учетом премии за риск.

БЕЗРИСКОВЫЕ ХОЗЯЙСТВЕННЫЕ ОПЕРАЦИИ -

хозяйственные операции, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или дохода и гарантировано получение расчетной реальной суммы инввестиционной прибыли.

УРОВЕНЬ РИСКА — показатель, характеризующий вероятность возникновения определенного вида риска и размер возможных финансовых потерь при его реализации.

СООТНОШЕНИЕ УРОВНЯ ДОХОДНОСТИ И РИСКА -одна из основных базовых концепций управления прибылью, определяемая прямой взаимосвязью этих двух показателей. В соответствии с этой концепцией рост уровня доходности хозяйственных операций при прочих равных условиях всегда сопровождается повышением уровня их риска и наоборот. Конкретные количественные соотношения на шкале "доходность — риск" определяются "Ценовой Моделью Капитальных Активов".

ВЕРОЯТНОСТЬ РИСКА — измеритель частоты возможного наступления неблагожелательного случая в процессе хозяйственной деятельности, вызывающего финансовые потери предприятия.

БЕТА-КОЭФФИЦИЕНТ (или бета) — показатель, характеризующий уровень изменчивости курса котировки

отдельного инвестиционного инструмента (ценной бумаги) или их портфеля по отношению к динамике сводного индекса цен всего инвестиционного (фондового) рынка. Бета-коэффициент измеряет уровень как индивидуального, так и портфельного систематического риска. Чем выше значение бета-коэффициента, тем выше уровень систематического и общего риска по конкретному инвестиционному инструменту или их портфелю в целом.

ЦЕНОВАЯ МОДЕЛЬ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ - модель определения необходимого уровня доходности отдельных инвестиционных (фондовых) инструментов с учетом уровня их систематического риска, . измеряемого с помощью бета-коэффициента. Расчетный механизм этой модели учитывает необходимый размер премии за риск.

ПРЕМИЯ ЗА РИСК — дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) предприятию сверх того уровня, который может быть получен по безрисковым хозяйственным операциям. Этот дополнительный доход должен возрастать про-^ , порционально увеличению уровня систематического риска по конкретному финансовому (фондовому) ; инструменту. Основой определения этой количественной зависимости является график "Линии надежности рынка".

"ЛИНИЯ НАДЕЖНОСТИ РЫНКА" - графический метод определения зависимости между уровнем систематического риска по конкретному фининсовому инструменту (ценной бумаге) и уровнем необходимой доходности по нему (этот график будет приведен и рассмотрен при изложении соответствующего раздела методического инструментария учета фактора риска).

С учетом рассмотренных базовых понятий формируется конкретный методический инструментарий учета фактора риска, позволяющий решать связанные с ним конкретные задачи управления прибылью предприятия. Дифференциация этого методического инструментария отражает следующую систематизацию задач учета фактора риска в процессе хозяйственной деятельности (рис. 4.10.).

Рисунок 4.10. Систематизация основных методических подходов к учету фактора риска в процессе управления прибылью предприятия.

I. Методический инструментарий оценки уровня риска является наиболее обширным, так как включает в себя разнообразные экономико-статистические, экспертные, аналоговые методы осуществления такой оценки. Выбор конкретных методов оценки определяется наличием необходимой информационной базы и уровнем квалификации менеджеров.

1. Экономико-статистические методы составляют основу проведения оценки уровня риска. К числу основных расчетных показателей такой оценки относятся:

а) Уровень риска. Он характеризует общий алгоритмоценки этого показателя, представленный следующейформулой:

где УР — уровень соответствующего риска;

ВР — вероятность возникновения данного риска; РП — размер возможных финансовых потерь при реализации данного риска.

В практике использования этого алгоритма размер возможных финансовых потерь выражается обычно абсолютной суммой, а вероятность возникновения риска — одним из коэффициентов измерения этой вероятности (коэффициентом вариации, бета-коэффициентом и др.) Соответственно уровень риска при его расчете по данному алгоритму будет выражен абсолютным показателем, что существенно снижает базу его сравнения при рассмотрении альтернативных вариантов.

б) Дисперсия. Она характеризует степень колеблемостиизучаемого показателя (в данном случае — ожидаемогодохода от осуществления хозяйственной операции) поотношению к его средней величине. Расчет дисперсииосуществляется по следующей формуле:

где о² — дисперсия;

i?! — конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой хозяйственной операции; R— среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой хозяйственной операции;

Pi — возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по хозяйственной операции п — число наблюдений.

в) Среднеквадратическое (стандартное) отклонение. Этот показатель является одним из наиболее распространенных при оценке уровня индивидуального хозяйственного риска, так же как и дисперсия определяющий степень колеблемости и построенный на ее основе. Он рассчитывается по следующей формуле:

где с — среднеквадратическое (стандартное) отклонение; Ri— конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой хозяйственной операции; R — среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой хозяйственной операции; Pi — возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по хозяйственной операции; п — число наблюдений.

Пример: Необходимо оценить уровень риска по

инвестиционной операции по следующим данным:

на рассмотрение представлено два альтернативных

' инвестиционных проекта (проект "А"и проект "Б")

.а, . с вероятностью ожидаемых доходов, представленной

■ в табл. 4.2.

Сравнивая данные по отдельным инвестиционным \ проектам, можно увидеть, что расчетные величины доходов по проекту "А " колеблются в пределах от 200 до 600 усл. ден. ед. при сумме ожидаемых доходов в целом 450 усл. ден. ед. По проекту "Б" сумма ожидаемых доходов в целом также составляет 450 усл. ден. ед., однако их колеблемость осуществляется в диапазоне от 100 до 800 усл. ден. ед. Даже такое простое сопоставление позволяет сделать вывод о том, что риск реализации инвестиционного проекта "А" значительно меньше, чем проекта "Б", где колеблемость расчетного дохода выше.

Таблица 4.2. Распределение вероятности ожидаемых доходов по двум инвестиционным проектам

Более наглядное представление об уровне риска дают результаты расчета среднеквадратического (стандартного) отклонения, представленные в табл. 4.3.

Таблица 4.3. Расчет среднеквадратического (стандартного) отклонения по двум инвестиционным проектам

Результаты расчета показывают, что средне-квадратическое (стандартное) отклонение по инвестиционному проекту "А" составляет 150, в то время как по инвестиционному проекту "Б " — 221, что свидетельствует о большем уровне его риска.

Рассчитанные показатели среднеквадратиче-ского (стандартного) отклонения по рассматриваемым инвестиционным проектам могут быть интерпретированы графически (рис. 4.11.)

Рисунок 4.11. Распределение вероятности ожидаемого (расчетного) дохода по двум инвестиционным проектам.

Из графика видно, что распределение вероятностей проектов "А"и "Б"имеют одинаковую величину расчетного дохода, однако в проекте "А " кривая уже, что свидетельствует о меньшей колеблемости вариантов расчетного дохода относительно средней его величины R, а следовательно и о меньшем уровне риска этого проекта.

г) Коэффициент вариации. Он позволяет определить уровень риска, если показатели среднего ожидаемого дохода от осуществления хозяйственных операций различаются между собой. Расчет коэффициента вариации осуществляется по следующей формуле:

где CV— коэффициент вариации;

а — среднеквадратическое (стандартное) отклонение; R — среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой хозяйственной операции. Пример: Необходимо рассчитать коэффициент вариации по трем инвестиционным проектам при различных значениях среднеквадратического (стандартного) отклонения и среднего ожидаемого значения дохода по ним. Исходные данные и результаты расчета приведены в табл. 4.4.

Таблица 4.4. Расчет коэффициента вариации по трем инвестиционным проектам

Результаты расчета показывают, что наименьшее значение коэффициента вариации — по проекту "А", а наибольшее — по проекту "В". Таким образом, хотя ожидаемый доход по проекту "В" на 33%

выше, чем по проекту "А"уровень

риска по нему, определяемыйкоэффициентом вариации, выше на 61%

Следовательно,при сравнении уровней рисков по отдельным инвестиционным проектам предпочтение при прочих равных условиях следует отдавать тому из них, по которому значение коэффициентов вариации самое низкое (что свидетельствует о наилучшем соотношении доходности и риска).

д) Бета-коэффициент (или бета). Он позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематический финансовый риск по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Этот показатель используется обычно для оценки рисков инвестирования в от-

дельные ценные бумаги. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

где р —бета-коэффициент;

К —степень корреляции между уровнем доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю) и средним уровнем доходности данной группы фондовых инструментов по рынку в целом;

о"и — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю в целом);

с_р —среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по фондовому рынку в целом.

Уровень риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений бета-коэффициентов:

B = 1 — средний уровень; B > 1 — высокий уровень; B < 1 — низкий уровень.

2. Экспертные методы оценки уровня риска применяются в том случае, если на предприятии отсутствуют необходимые информативные данные для осуществления расчетов экономико-статистическими методами. Эти методы базируются на опросе квалифицированных специалистов (страховых, финансовых, инвестиционных менеджеров соответствующих специализированных организаций) с последующей математической обработкой результатов этого опроса.

В целях получения более развернутой характеристики уровня риска по рассматриваемой операции опрос следует ориентировать на отдельные виды рисков, идентифицированные по данной операции (процентный, валютный и т.п.).

В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного риска, основываясь на определенной балльной шкале, например:

риск отсутствует: 0 баллов;

риск незначительный: 10 баллов;

риск ниже среднего уровня: 30 баллов;

риск среднего уровня: 50 баллов;

риск выше среднего уровня: 70 баллов;

МЛ. Бланк

риск высокий: 90 баллов;

риск очень высокий: 100 баллов.

3. Аналоговые методы оценки уровня риска позволяют определить уровень рисков по отдельным наиболее массовым хозяйственным операциям предприятия. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний опыт осуществления таких хозяйственных операций.

II. Методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности хозяйственных операций с учетом фактора риска позволяет обеспечить четкую количественную пропорциональность этих двух показателей в процессе управления хозяйственной деятельностью предприятия.

1. При определении необходимого уровня премии за риск используется следующая формула:

где RP_n —уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту; R_n— средняя норма доходности на финансовом

рынке; А_п — безрисковая норма доходности на финансовом рынке; (3 — бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по конкретному финансовому (фондовому) инструменту. Пример: Необходимо рассчитать уровень премии за риск по трем видам акций. Исходные данные и результаты расчета приведены в табл. 4.5.

Таблица 4.5. Расчет необходимого уровня премии за риск по трем акциям

Результаты расчета показывают, что уровень премии за риск возрастает пропорционально росту бета-коэффициента, т.е. уровня систематического риска.

2. При определении необходимой суммы премии за риск используется следующая формула:

где RP_S — сумма премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту в настоящей стоимости; SI—стоимость (котируемая цена) конкретного финансового (фондового) инструмента; RP_n— уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту, выраженный десятичной дробью.

Пример: Исходя из котируемой цены трех акций на фондовом рынке и результатов расчета уровня премии за риск по ним (см. предыдущий пример) определить сумму этой премии по каждой акции. Исход-^у ные данные и результаты расчета представлены в табл. 4.6.

Таблица 4.6. Расчет необходимой суммы премии за риск по трем акциям

3. При определении (необходимого) общего уровня доходности хозяйственной операции с учетом фактора риска используется следующая формула:

где RD_n — общий уровень доходности го» конкретномуфинансовому (фондовому) инструменту с учетом фактора риска; ,< >■

А_п — безрисковая норма доходности на финансовом рынке; RP_n — уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту. При определении уровня избыточной доходности (премии за риск) всего портфеля ценных бумаг на единицу его риска используется "коэффициент Шарпа", определяемый по следующей формуле:

где ^ — коэффициент Шарпа, измеряющий избыточ-* /> ную доходность портфеля на единицу риска, характеризуемую среднеквадратическим (стандартным) отклонением этой избыточной доходности; RD_p — общий уровень доходности портфеля; Ап~уровень доходности по безрисковому финансовому инструменту инвестирования; s — среднеквадратическое отклонение избыточной доходности.

Пример: Следует рассчитать необходимый общий уровень доходности по трем видам акций. Исходные данные и результаты расчета приведены в табл. 4.7.

Таблица 4.7. Расчет необходимого общего уровня доходности по трем акциям

Изложенный выше методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности хозяйственных операций с учетом фактора риска построен на "Ценовой Модели Капитальных Активов", разрабо-

танной Г. Марковицем и У. Шарпом (за разработку этой Модели они были удостоены в 1990 году Нобелевской премии). Графическую интерпретацию этой Модели составляет график "Линии надежности рынка" (рис. 4.12.)-

Рисунок 4.12. График „Линии надежности рынка".

Отдельные точки на "Линии надежности рынка" показывают необходимый уровень доходности по ценной бумаге (с учетом премии за риск) в зависимости от уровня систематического риска по ней, измеряемого бета-коэффициентом.

III. Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора риска дает возможность осуществлять расчеты как будущей, так и настоящей их стоимости с обеспечением необходимого уровня премии за риск.

1. При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора риска используется следующая формула:

где Sr — будущая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор риска; Р — первоначальная сумма вклада;

А_п — безркековая норма доходности на финансовом рынкз, выраженная десятичной дробью; - RP„—уровень премии за риск по конкретному финансовому инструменту, выраженный десятичной дробью; п —количество интервалов, по которым осуществляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

Пример; Необходимо определить будущую стоимость вклада с учетом фактора риска при следую-i щих условиях:

первоначальная сумма вклада составляет 1000 усл.

ден. ед.;

безрисковая норма доходности на финансовом рынке

составляет 5%;

уровень премии за риск определен в размере 7%;

общий период размещения вклада составляет 3 года

при начислении процента один раз в год.

Подставляя эти показатели в вышеприведенную формулу, получим:

будущая стоимость вклада, учитывающая фактор риска = = 1000 х 1(1 + 0,05) х (1 + 0,07)Р = 1418усл. ден. ед.

2. При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора риска используется следующая формула:

где Pr — настоящая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор риска; Sr — ожидаемая будущая стоимость вклада (денежных средств); А_п — безрисковая норма доходности на финансовом рынке, выраженная десятичной дробью; RP„ — уровень премии за риск по конкретному финансовому инструменту, выраженный десятичной дробью; я — количество интервалов, по которым осуществляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

Пример: Необходимо определить настоящую стоимость денежных средств с учетом фактора риска при следующих условиях: ожидаемая будущая стоимость денежных средств — 1000 усл. ден. ед.;

безрисковая норма доходности на финансовом рынке составляет 5%;

уровень премии за риск определен в размере 7%; период дисконтирования составляет 3 года, а его интервал — 1 год.

Подставляя эти данные в вышеприведенную формулу, получим:

настоящая стоимость денежных средств с учетом фактора писка =

усл. ден. ед.

Проведенный обзор показывает, что методический инструментарий учета фактора риска в управлении прибылью предприятия является довольно обширным и позволяет решать многообразные задачи в этой сфере хозяйственной деятельности. Более глубокое изложение вопросов управления рисками рассматривается в специальных разделах.

Выше был рассмотрен методический инструментарий вычислений наиболее широко используемый в современной практике управления прибылью предприятия. Методический инструментарий расчетов отдельных специальных показателей рассматривается в последующих разделах.