5.4. Основы функционирования ссудного процента и его границы

Рыночной ценой ссудного капитала является равновесная ставка ссудного процента - ставка, при которой спрос на ссудный капи­тал равен его предложению.

Спрос на ссудный капитал зависит от множества факторов. К ним относятся:

1. состояние экономики страны;

2. политическая и со­циальная стабильность;

3. специфика проводимой государством экономической политики;

4. фаза экономического цикла;

5. состояние мирового рынка ссудных капиталов;

6. темпы инфляции;

7. инвести­ционный климат в стране;

8. финансовое состояние заемщиков, их потребности в заемных средствах;

9. стабильность денежного об­ращения в стране и др.

Предложение ссудного капитала зависит от инвестиционной политики кредиторов; размеров, структуры и цены финансовых ресурсов кредиторов, наличия свободных денежных средств, величины кредитных рисков и др.

Ситуация на рынке ссудных капиталов изменяется под влия­нием множества внешних и внутренних факторов. Так, начиная с 2000 г. на этом рынке предложение ссудных капиталов превышало спрос на них, что привело к падению процентной ставки за кредит с 34 до 18% (по рублевым кредитам сроком до одного года). В числе основных причин превышения предложения над спросом можно назвать следующие:

1) рост мировых цен на товары российского экспорта на мировом рынке, в первую очередь на углеводородное сырьё, продукцию металлургических и нефтехимических предприятий;

2) увеличение денежных средств на счетах организаций реального сектора экономики (за период с 2000 г. по 2005 г. они возросли в 21 раз) и сокращение по этой причине их потребности в краткосрочных кредитах.

В результате к 2005 г. банки выступали по отношению к ре­альному сектору экономики в роли заемщиков, а не кредиторов. За этот год коммерческие банки (кроме Сбербанка России) при­влекли ресурсов на 460 млрд руб., а выдали кредитов на 320 млрд руб. Разница осела на корреспондентских и депозитных счетах банков в Банке России.

Начиная с конца 2005 г. наметилась тенденция к увеличению спроса на краткосрочные и особенно на долгосрочные кредиты, что привело к росту средневзвешенных по срокам ставок: по рублевым креди­там организациям - с 13 до 15% годовых, по кредитам физическим лицам - с 15 до 19% годовых. В результате общий остаток средств кредитных организаций на корреспондентских и депозитных сче­тах в Банке России на начало 2006 г. сократился на 28,2%.

В ближайшей перспективе, по прогнозам Банка России, про­изойдет дальнейший рост банковских операций, повысится ин­терес банков к финансовому обслуживанию реального сектора экономики, улучшатся основные показатели банковской деятель­ности, сбалансированность спроса и предложения на рынке ссуд­ных капиталов.

Существует два объяснения формирования рыночной ставки процента:

1) как результат взаимодействия спроса и предложения на кредитном рынке:

2) с помощью рынка облигаций.

Рыночная ставка процента и кредитный рынок.

Для выяснения механизма кредитного рынка особое значение имеет сопоставление временных предпочтений кредиторов и заемщиков. Кредиторы, составляя свои планы расходов и сбережений, исходят из того, чтобы максимизировать результат не просто в данный момент времени, но и на определенном временном горизонте. Их решения находятся в прямой зависимости от изменения процентных ставок на кредитном рынке. Рост процентных ставок будет означать, что доходность сбережений возрастает. При очень высоком уровне процентных ставок даже те, кто ориентирован на текущее потребление, сочтут целесообразным делать сбережения в форме финансовых инструментов. При высокой ставке процента фирмы также обнаружат, что производительность капитала относительно низка и им выгоднее стать кредиторами. Предложение кредита увеличится. При понижении процентных ставок ситуация будет обратная, предложение кредита уменьшится.

С другой стороны, спрос на кредит находится в обратной зависимости от процентных ставок. При снижении процентных ставок большая часть населения сделает выбор в пользу увеличения текущего потребления за счет займов. С точки зрения фирм появится большее число инвестиционных проектов, для реализации которых есть смысл привлекать заемный капитал. Если учесть также тот факт, что государство является крупным заемщиком и ему выгоднее делать займы под низкие процентные ставки, то можно утверждать, что спрос на кредит возрастет при снижении процентных ставок и, наоборот, уменьшится при их повышении.

Таким образом, рыночная ставка процента установится в результате взаимодействия спроса и предложения на кредитном рынке. При избыточном предложении кредита кредиторы вынуждены будут снижать процентную ставку и соответственно сокращать объем предложения. При дефиците заемных средств конкуренция между заемщиками поднимет ставку и сократит объем спроса. Процесс будет продолжаться до тех пор, пока рынок не достигнет равновесия, при котором ни у кредиторов, ни у заемщиков не будет стимулов для изменения своего поведения.

Рыночная ставка процента и рынок облигаций.

Модель рынка облигаций имеет обычный вид, если рассматривается зависимость спроса и предложения от цены облигаций. Чем выше цена облигаций в данный момент времени, тем меньше облигаций готовы приобрести покупатели. И наоборот, продавцы готовы предложить больше облигаций, если цена на них растет. Известно, что цена облигаций изменяется в обратном отношении к изменению процентной ставки. Поэтому объем спроса на облигации находится в прямой, а их предложение - в обратной зависимости от процентной ставки: кривая спроса имеет положительный наклон; кривая предложения имеет отрицательный наклон (рис. 15).

Рис.15. Графическое изображение равновесия на кредитном рынке

На самом деле здесь нет противоречия, поскольку предложение облигаций показывает, каков объем спроса на ссуды. Аналогично кривую спроса на облигации можно рассматривать как объем предложения ссуд.

Два способа объяснения процентных ставок (кредитного рынка и рынка облигаций), по сути, эквивалентны. Их использование зависит от целей исследования и удобства изложения, например, вопросов проведения денежно-кредитной политики.

Ставка процента как цена кредита выполняет важную функцию распре­деления денежного и соответственно реального капитала между экономиче­скими агентами — частными лицами, фирмами. Денежные средства направляются в такие вложения, доходность или норма прибыли которых является по сравнению с процентной ставкой достаточно высокой. Так, если фирма предполагает, что норма прибыли от расширения производственных мощностей составит 12%, а необходимые заемные средства могут быть привлечены по ставке 10%, то фирма может прибегнуть к займу и осуществить этот инвестиционный проект. Если же ожидаемая норма прибыли составит только 8%, то для фирмы будет невыгодно расширять производство. В этом случае она не сможет покрыть затраты по привлечению займа. Таким образом, прибыльные фирмы имеют возможность расширяться, а недостаточно прибыльные и неэффективные вынуждены сворачивать свою деятельность.

Рыночные ставки процента по любому виду активов изменяются. Иными словами, общий уровень процентных ставок может повышаться и понижаться. Эти изменения происходят вследствие большого числа факторов, воздействующих на спрос и предложение кредита. К важнейшим из них относятся уровень доходов и состояние деловой активности, уровень цен и темпы инфляции, политика правительства и предложение денег, состояние платежного баланса, а также факторы, непосредственно связанные с организацией и структурой финансовых рынков.

В терминах моделей кредитного рынка и рынка облигаций колебания процентных ставок объясняются сдвигами кривых спроса и предложения. Сдвиги кривых означают, что величина спроса (или предложения) становится иной при каждом заданном значении процентной ставки в ответ на изменения какого-либо из названных факторов. В результате сдвигов устанавливается новое равновесное значение ставки процента и объемов кредитования экономики.

К основным факторам спроса на кредиты относятся: а) ожидаемая норма прибыли; б) ожидаемая инфляция; в) государственный долг.

Факторы предложения кредитов определяются:

1) ожидаемой нормой прибыли;

2) ожидаемой инфляцией;

3) ожидаемым объёмом государственных заимствований;

4) уровнем благосостояния и доходом;

5) ожидаемой доходностью активов;

6) рисками;

7) ликвидностью.

Рассмотрим, как они действуют.

Ожидаемая норма прибыли. Расходы фирм на покупку новых внеоборотных активов и поддержание товарно-материальных запасов зависят от прибыльности инвестиционных проектов. Если фирмы ожидают увеличения прибыли в будущем, то объем планируемых инвестиций увеличится и увеличится спрос на кредит. И наоборот, ожидания снижения нормы прибыли будут означать снижение объема планируемых инвестиций, и спрос на кредит уменьшится. Необходимо отметить, что прямой характер зависимости нормы прибыли и спроса на кредит не означает непосредственный характер связи. Инвестиции могут осуществляться за счет внутренних источников или привлечения средств. Поэтому, рассматривая воздействие данного фактора, необходимо сделать традиционное для экономистов предположение о «прочих равных условиях».

Ожидаемая инфляция. Рост инфляционных ожиданий заемщиков при неизменности номинальных процентных ставок означает, что реальные процентные ставки снижаются, а следовательно, повышается выгодность заимствований. Спрос на кредит растет.

Объем государственных заимствований. Для покрытия дефицита государственного бюджета правительство берет займы и размещает государственные облигации. В свою очередь регионы также делают заимствования для покрытия своих расходов. При этом объем государственных заимствований может быть столь велик для любого значения процентных ставок (как это было в России до августовского кризиса 1998 г.), что становится важнейшим детерминантом кредитного рынка.

Уровень благосостояния. Рост благосостояния, уровня доходов и соответственно сбережений в экономике ведет к росту предложения кредита. Население увеличивает объем сбережений, предоставляемых банкам, банки активнее кредитуют экономику, увеличивается объем покупок облигаций. В период экономического спада падение доходов приводит к сокращению объемов предложения кредита.

Ожидаемая доходность активов. При принятии решения о предоставлении кредита или покупки долговых ценных бумаг имеют значение предположения кредиторов относительно изменений их доходности в будущем. Если кредиторы рассчитывают, что в будущем процентные ставки возрастут и, следовательно, понизится доходность облигаций, приобретаемых в текущем периоде, то предложение кредита уменьшится при любой из воз­можных ставок процента. На решения кредиторов повлияют также ожидания изменений доходности акций и реальных активов - автомобилей, недвижимости и т. п. Если прогнозы будущего состояния фондовых рынков предсказывают рост курсов акций и соответственно повышение доходно­сти, предложение кредита уменьшится. К такому же результату приведут ожидания роста цен на реальные активы. Повышение цен, например на недвижимость, даст более высокие доходы от прироста капитала, а значит, и более высокую доходность. При данной ставке процента предоставление кредита окажется относительно менее выгодным делом по сравнению с покупкой недвижимости и предложение кредита уменьшится. Таким образом, предложение кредита оказывается непосредственно связанным с ожидаемыми темпами инфляции.

Риск. Если кредиторы не уверены в будущих темпах инфляции и, следовательно, не знают, на каком уровне установятся процентные ставки, они, вероятнее всего, потребуют более высокие проценты, чтобы покрыть риск кредитования, особенно в долгосрочном периоде. Отношение кредиторов к риску, связанному с тем, что реальные доходы будут ниже ожидаемых, также будет воздействовать на предложение кредита и общий уровень процентных ставок.

Ликвидность. Предложение кредита может увеличиться в связи с по­вышением степени ликвидности долговых финансовых инструментов - векселей, корпоративных облигаций, государственных облигаций и т. д. |В данном случае речь идет о том, что легкость, быстрота и дешевизна оформления сделок по купле-продаже бумаг может при прочих равных ус­ловиях изменить предложение кредита.

Т еперь посмотрим, как изменения в спросе и предложении повлияют на рыночные процентные ставки (рис. 16).

Предположим, что заемщики ожидают увеличения темпа инфляции и снижения реальных издержек заимствования. При данной ставке процента i спрос на кредит способен превзойти предложение. Кривая спроса на кредит сдвигается вправо, из положения D в положение D'. Превышение спроса будет оказывать давление в сторону повышения процентной ставки С другой стороны, предположения кредиторов об увеличении темпов инфляции и соответственно снижении в будущем доходности их активов при­ведут к снижению предложения кредита при данной ставке процента, что усилит избыточный спрос.

E

Рис.16. Сдвиги спроса, предложения и рыночная ставка процента

Кривая предложения сдвигается влево, в положение S'. Часть заемщиков в такой ситуации лишается возможности получить кредит. Другая часть вынуждена брать кредит по более высокой по сравнению с действующей ставкой процента. Инвестиционные проекты, не обеспечивающие достаточно высокой нормы прибыли, не будут реализованы. Потребители вынуждены будут делать выбор между сокращением использования кредитных карточек или выплатой более высоких процентов. Кредиторы повышают ставки по кредитам. В результате на рынке установится новый более высокий уровень процентных ставок . При этом равновесный объем кредита в экономике может не измениться по сравнению с предыдущим состоянием рынка. Изменение в объеме кредитования зависит от того, на сколько совпадают ожидания кредиторов и заёмщиков относительно будущих темпов инфляции.

Теория рынка кредита хорошо объясняет воздействие инфляционных ожиданий на уровень процентных ставок. Тем не менее, она не дает однозначного ответа на вопрос, что произойдет с процентными ставками при оживлении экономической активности, когда повышается уровень благосостояния населения и фирмы ожидают повышения нормы прибыли. В такой ситуации спрос и предложение кредита расширяются. Однако в зависимости от того, что расширяется в большем объеме - спрос или предложение, - возможно как повышение, так и снижение процентных ставок.

Рассмотрим, как изменения в спросе и предложении денег повлияют на уровень процентных ставок. Рост доходов приведет к тому, что спрос на деньги повысится. При заданном уровне процентных ставок и предложении денег спрос на деньги превышает предложение. Экономические агенты начинают корректировать свои финансовые портфели, продавая облигации. Цены на облигации падают, и процентные ставки повышаются до нового равновесного уровня. Если центральный банк увеличивает предложение денег, то при заданном уровне процентных ставок спрос на деньги будет меньше предло­жения. Корректировка портфелей приведет к росту спроса на облигации и другие неденежные финансовые активы, их цены растут, и процентные ставки снижаются. Изменение равновесной процентной ставки вследствие изменения номинальной денежной массы при неизменных ценах называется эффектом ликвидности.

Вместе с тем повышение общего уровня цен приведет к сокращению предложения денег в реальном выражении. Спрос на деньги оказывается выше предложения, и тот же механизм корректировки действует в сторону повышения процентных ставок. Изменение процентных ставок вследствие изменения уровня цен называется эффектом реальных денежных остатков.

Рассмотренные нами модели дают инструменты для прогнозирования процентных ставок. Тем не менее, прогнозы будущего изменения процентных ставок весьма сложны. Во-первых, сложно проводить измерения, особенно такого фактора, как ожидания инфляции. Во-вторых, все факторы действуют одновременно и разнонаправлено. В-третьих, не существует абсолютной независимости одних факторов от других, вследствие чего возможны различные эффекты. Так, увеличение предложения денег может вызвать рост общего уровня цен. Процентные ставки повысятся вместо того, чтобы снизиться. Эффект реальных денежных остатков «перекроет» эффект ликвидности. Формирование инфляционных ожиданий в результате увеличения денежного предложения также будет способствовать повышению процентных ставок.