Систематический и индивидуальные операционные риски проектов.

Под операционным риском в узком смысле понимается возможность получения предприятием операционного убытка. Более широкая трактовка увязывает величину операционного риска с уровнем изменчивости (волатильности) операционной прибыли. В статистике для измерения размаха колебаний возможных значений вокруг ожидаемой (средней) величины наблюдаемого показателя используется среднее квадратическое (стандартное) отклонение, обозначаемое буквой σ (сигма). Операционные риски тем выше, чем больше стандартное отклонение операционной прибыли.

В ходе обоснования управленческих решений необходимо учитывать связанные с этими решениями операционные риски. Общая величина стандартного отклонения операционной прибыли формируется под воздействием отдельных факторов, являющихся источниками риска. На величину операционной прибыли могут оказать воздействие самые разнообразные события – от технологических факторов до природных явлений. Соответственно, существует огромное число видов операционных рисков: производственные, валютные, кредитные, политические, региональные, страновые риски и многие другие. Операционная деятельность предприятия в значительной мере сводится к управлению этими рисками.

В финансовой теории применяется другой подход к классификации рисков, предусматривающий разделение общего стандартного отклонения доходности финансового актива на две части – индивидуальные риски, присущие именно данному активу, и систематический риск, отражающий зависимость доходности актива от влияния некоего системного фактора более высокого порядка (например, средней доходности всего финансового рынка в целом). Индивидуальные риски отдельных активов могут быть снижены путем диверсификации этих активов – увеличения их количества в портфеле инвестора. Снижение рисков происходит вследствие взаимопогашения колебаний доходности отдельных активов, так как данные колебания могут быть разнонаправленными (они не подвержены в одной и той же мере воздействию единого системного фактора, поэтому их величина не накапливается). Наоборот, систематический риск отдельных финансовых активов не поддается диверсификации: под влиянием системного фактора будет изменяться доходность всех активов, входящих в портфель. Степень подверженности конкретного актива влиянию системного фактора измеряется при помощи β-коэффициентов, отражающих направленность и силу линейной регрессии между доходностью индивидуального актива и изменениями системного фактора.

Для осуществления любой операционной деятельности предприятиям необходим капитал, который они привлекают на финансовом рынке, получая его у инвесторов. Руководство предприятия жестко ограничено в возможностях диверсификации активов и операций: предприятие должно заниматься только теми видами деятельности, в которых оно либо уже имеет либо рассчитывает захватить прочные конкурентные позиции. Зато инвесторов никто не ограничивает в возможностях формирования своих портфелей. Они могут вложить часть своего капитала в металлургический бизнес, а другую часть – в производство экологически чистых продуктов. Поэтому индивидуальные операционные риски конкретного бизнеса их волнуют значительно меньше, чем его систематический риск: первые они могут легко диверсифицировать, а вот избавиться от второго они не в состоянии. Систематический риск отдельных предприятий накапливается в портфелях инвесторов. В финансовом менеджменте основное внимание уделяется именно систематическому риску.

Можно сделать вывод, что рыночный бета-коэффициент (при отсутствии у предприятия заемных источников финансирования) отражает систематический операционнй риск реальных активов, которыми располагает данное предприятие. При этом измерение величины систематического риска происходит опосредованно – через изучение взаимосвязи доходности акций предприятий с общей доходностью всего финансового рынка в целом. Маржинальный анализ предоставляет возможность более прямого, неопосредованного измерения систематического операционного риска. В отличие от рыночного подхода, анализируются не доходности ценных бумаг и фондовых индексов, а фундаментальные показатели операционной деятельности предприятия - объем продаж, переменные и постоянные расходы, операционная прибыль. Поэтому рыночному анализу систематического риска можно противопоставить фундаментальный метод, в результате которого рассчитываются значения не рыночных, а фундаментальных бета-коэффициентов.