2012-ОТВЕТЫ-ГЭК

179.Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции.

Будущие денежные поступления должны быть таким денежным потоком, который обеспечивает компенсацию инфляционных потерь. Эту закономерность отражает формула, выведенная И. Фишером:

1 + i=(1 + r)(1 + π) = 1 + r + π + rπ

где i - номинальная ставка доходности;

r - реальная ставка доходности;

π - прогнозируемый темп инфляции.

Получена эта формула так. Инвестируемая сумма принимается за 1. Пройдет время - эта сумма превратится в (1 + i) благодаря приращению стоимости, соответствующему номинальной ставке доходности i. Но из-за инфляции реальная ставка доходности r будет отличаться от номинальной ставки доходности i. Поэтому реальная выручка от проекта через определенный промежуток времени будет равна (1 + r). Для того, чтобы перевести реальный поток доходов в номинальный, нужно первый скорректировать на темп инфляции, т.е. умножить на (1 +π).

(1 + r)(1 + π) = 1 + i

где (1+r) – реальный поток доходов

(1+i) – номинальный поток доходов

Это и требовалось получить.

Из формулы Фишера (4.1) следует, что

i=r+|π+rπ|,

где |π+rπ|- инфляционная премия

Когда реальная ставка доходности r и темпы инфляции π невелики (а это так в странах с развитой рыночной экономикой), то произведение этих величин rπ тем более незначительно и им можно пренебречь. Тогда путем простейших преобразований получаем:

i= r+π

где π - инфляционная премия

Здесь прогнозируемый темп инфляции п и инфляционная премия совпадают. Поэтому, чтобы в условиях развитого рынка инвестировать имело смысл, должно выполняться условие:

_i r+π

Учет инфляции в анализе эффективности инвестиционных проектов.

Как же технически достичь адекватного, научно обоснованного учета инфляции в инвестиционном анализе?

Прежде всего, необходимо в "цену" капитала и ставку дисконта при дисконтировании денежных потоков включать инфляционную премию. При этом номинальная ставка доходности будет равна:

i = r + π + rπ

Еще на стадии первичной отбраковки проектов заведомо неэффективными признаются те из них, рентабельность которых ниже темпов инфляции. Такие проекты не обеспечивают предприятию противоинфляционной защиты.

Для анализа инвестиционных проектов особенно важно, что с точки зрения риска "цена" капитала определяется как безрисковая часть нормы прибыли на вложенный капитал (за которую часто принимают среднюю доходность по государственным ценным бумагам), плюс премия за систематический риск, плюс инфляционная премия.

Кроме того, необходимо производить инфляционную коррекцию денежных потоков. В зависимости от того, производится эта коррекция или нет, существуют два метода анализа инвестиционных проектов в условиях инфляции:

а) Метод без предварительной инфляционной коррекции;

1. Определяется номинальная ставка доходности, включающая инфляционную премию.

2. Определяются годовые ренты по формуле:

r_t = (G-C-D) - (G-C-D) α + D = (G-C-D) (1 - α) + D,

где g - выручка от проекта;

c - затраты (кроме амортизационных отчислений);

d - амортизационные отчисления;

α - ставка налогообложения прибыли.

3. Рассчитывается чистая текущая стоимость проекта.

б) Метод предварительной инфляционной коррекции денежных потоков.

Определяется номинальная ставка доходности, включающая инфляционную премию (так же, как и в предыдущем методе).

Корректируются на инфляцию потоки выручки и текущих затрат.

Процесс инфляционной коррекции текущих потоков платежей идентичен процессу определения будущей стоимости этих потоков. Последняя, как мы знаем, исчисляется путем приведения денежных потоков к концу инвестиционного периода или определенного года t. При этом коэффициент приведения равен (1 + π)^t . Таким образом, инфляционно скорректированные будущие денежные потоки выручки (G’) и текущих затрат (C’) будут равны:

G’=G(1+π)^t

C’=C(1+π)^t

3. Рассчитываются номинальные, инфляционно обесцененные годовые ренты:

R_t’=(G’-C’-D)(1-α)+D

4. Дефлируются номинальные годовые ренты, и рассчитываются реальные годовые ренты.

Здесь нам необходимо очистить будущий денежный поток от инфляции, и эта процедура, по сути дела, означает определение текущей стоимости будущего потока платежей. Определение текущей стоимости, как известно, осуществляется путем дисконтирования будущих, инфляционно обесцененных денежных потоков к началу инвестиционного периода. Поэтому очищенная от инфляции годовая рента R_t будет равна:

5. С учетом продефлированных годовых рент и номинальной ставки доходности рассчитывается чистая текущая стоимость.

Одобряются проекты с ЧТС выше нуля, либо из возможных для реализации проектов отбираются проекты с наибольшей ЧТС.

Метод предварительной инфляционной коррекции является более предпочтительным, так как в противном случае ЧТС рискует оказаться завышенной.

Анализ эффективности проектов в условиях неравенства инфляции доходов и издержек.

Инфляционный рост издержек и цен на готовую продукцию чаще всего происходит неравномерно по причине различного уровня эластичности спроса предприятия на потребляемые им сырье, энергию, услуги, с одной стороны, и покупательского спроса на готовую продукцию данного предприятия, с другой.

Необходимо использовать формулу вычисления чистой текущей стоимости проекта, позволяющую дать оценку этой величине в случае неодинакового инфляционного искажения доходов и затрат. Формула удобна тем, что позволяет одновременно производить и инфляционную коррекцию денежных потоков, и дисконтирование на основе "цены" капитала, включающей инфляционную премию.

где G_t - номинальная выручка t-го года, оцененная для безынфляционной ситуации, т.е. в ценах базисного периода;

π_n - темпы инфляции доходов n-го года;

C_t - номинальные затраты t-го года в ценах базисного периода;

π'_п - темпы инфляции издержек n-го года;

α - ставка налогообложения прибыли;

D - ежегодные амортизационные отчисления;

K - первоначальные затраты на проект;

- "цена" капитала, включающая инфляционную премию;

П - знак произведения.

Когда π_n и π’_n совпадают, расчеты сильно упрощаются.

Отечественная практика инвестиционного проектирования предлагает использовать процедуру учета влияния инфляции на показатели эффективности инвестиционного проекта на основе расчета прогнозных показателей инфляции по годам на протяжении всего жизненного цикла проекта, корректируя, таким образом, величину денежного потока проекта. Предлагается прогнозировать следующие показатели:

Общая инфляция, т.е. прогнозируемое изменение общего уровня цен

Курс белорусского рубля по отношению к СКВ

Курсовая инфляция, т.е. прогнозируемый уровень изменения соотношения курсов валют в % за год

Инфляция переменных издержек, т.е. прогнозируемое изменение уровня цен в % по отдельным видам сырья или по группам, характеризующимся приблизительно одинаковым уровнем инфляции. Должен быть рассчитан средневзвешенный показатель инфляции по переменным издержкам для учета влияния каждой составляющей, имеющей свою инфляционную характеристику в соответствии с ее долей в себестоимости продукции

Инфляция заработной платы, т.е. прогнозируемое изменение уровня зарплаты в % за год

Инфляция основных фондов, т.е. прогнозируемое изменение стоимости основных фондов

Инфляция сбыта, т.е. прогнозируемое изменение цен на производимую продукцию в % за год

Инфляция постоянных издержек и накладных расходов, т.е. прогнозируемое изменение стоимости издержек в % за год. Определяется доля каждого вида издержек в общей структуре этих затрат и рассчитывается средневзвешенный показатель инфляции на постоянные издержки и накладные расходы

Динамика банковского процента.

Содержание