187. Арбитражная модель оценки активов с. Росса, ее преимущества и недостатки

В финансовой науке постепенно сложились подходы, альтернативные модели САРМ (Модель оценки доходности активов). Среди них теория арбитражного ценообразования (ArbitragePricingTheory, ART) С. Росса.

В основу модели заложено естественное утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной, или ожидаемой, доходности и рисковой, или неопределенной, доходности. Последний компонент определяется многими как макроэкономическими факторами, так и влияющими на специфический (диверсифицируемый) риск компании.

Можно выделить три группы факторов, обязательно включаемых в арбитражную модель:

1) показатели общей экономической активности (темп роста ВВП, темп роста усредненных продаж, темп роста промышленного производства);

2) показатели, отражающие инфляцию (долгосрочные и краткосрочные темпы инфляции);

3) показатели процентных ставок (разница между долгосрочной и краткосрочной ставками капитала, ставка доходности фондового индекса).

Идея компенсации большего риска по сравнению с безрисковыми активами в АРТ остается неизменной. Рациональные инвесторы на рынке стремятся увеличить доходность портфеля без увеличения риска. Такая возможность может быть реализована через арбитражный портфель, т. е. формирование портфеля путем одновременной продажи акции по относительно высокой цене и покупки этих акций в другом месте по относительно низкой цене. Такая операция позволит инвестору, не вкладывая средства, получить безрисковый доход (в модели действует допущение о возможности «коротких» продаж).

Арбитражные возможности появляются, если по акциям или портфелям с одинаковой чувствительностью к факторам ожидается различная доходность. Инвесторы устремляются к получению безрискового дохода, и возможности арбитража исчерпываются. Таким образом, в равновесии акции и портфели с одинаковой чувствительностью к факторам имеют одинаковые значения ожидаемой доходности (с поправкой на специфический риск).

Фактическая доходность любой акции является линейной функцией r факторов:

Формула показывает, что фактическая доходность любой акции равна ожидаемой доходности акции плюс величина прироста (уменьшения), которая зависит: 1) от изменения основных экономических факторов; 2) от чувствительности акции к этим изменениям и 3) от фактора случайности, отражающего специфические для фирмы или отрасли условия деятельности.

Главное теоретическое преимущество АРТсостоит в том, что она включает в рассмотрение влияние нескольких экономических факторов на изменение доходности отдельных акций, тогда как САРМ предполагает, что воздействие всех факторов, кроме специфических для фирмы, может быть выражено единственным критерием – изменчивостью акции относительно рыночного портфеля.

1 То же, что и валютное таргетирование.

2

3