171. Учет фактора времени в анализе эффективности инвестиций.

Будущая и текущая стоимость проекта.

Речь идет, прежде всего, о фундаментальном финансовом поня­тии: понятии текущей (настоящей, приведенной, дисконтированной) стоимости. Чтобы лучше понять эту экономическую категорию, рас­смотрим ситуацию выбора варианта инвестирования. Предположим, инвестору необходимо выбрать между вариантами инвестирования, которые предполагают следующие выплаты.

Инвестиционный проект Б кажется лучшим вариантом, по­скольку его общий доход превышает доход при инвестировании в проект А. Однако, обратим внимание на тот факт, что у инвестицион­ных проектов А и Б различное соотношение получаемых доходов по годам. Что будет делать инвестор с полученными им доходами? Ско­рее всего, он их будет переводить на расчетный счет по мере получе­ния. При этом будет иметь место разновременность выплат. Если мак­симально возможной является процентная ставка 10 % в год, то дохо­ды от инвестирования распределятся следующим образом.

На основании этих расчетов инвестор должен выбрать инвести­ционный проект А.

Вывод из рассмотренного примера таков: поскольку предпри­ятия обычно имеют возможности постоянного инвестирования, сроки выплат доходов могут оказаться более важными, чем их общая вели­чина. В случае равных общих доходов на капитал лучшим вариантом инвестирования является тот, который обеспечивает поступление де­нежных средств в более ранние сроки. Средства, полученные раньше, могут быть быстрее пущены в "работу", и в этом основа утверждения о том, что деньги имеют различную ценность во времени. Вложения всегда должны оцениваться с точки зрения того, какие денежные средства они приносят с течением времени.

Рассматривая два варианта инвестиционных проектов в приве­денном выше примере, инвестор основывал свое решение на будущей стоимости этих альтернатив. Будущая стоимость вложений есть сумма доходов от вложенного капитала, которые будут получены к опреде­ленному сроку в будущем. Если инвестирование предусматривает, что доходы будут поступать регулярно (как при открытии сберегательно­го счета), то может быть использована следующая формула для опре­деления будущей стоимости инвестиций (капитала):

F = K*(1 + i)^t руб.,

где F - будущая стоимость инвестиций;

i - уровень процента за период;

t - количество периодов;

K - начальная (текущая) сумма инвестиций.

Эту формулу можно получить следующим образом. Предполо­жим, мы инвестируем 1 руб. по ставке процента i. Следовательно, че­рез год наш рубль будет стоить (1 +i) руб., а через 2 года (1 + i) • (1 + i) = (1 + i)² руб. Через 3 года - (1 + i)³ руб., а через t лет - (1 + i)^t руб. Если мы будем инвестировать не 1 руб., а некую сумму капитала K, то, следовательно, для определения его будущей стоимости мы должны (1 + i)^t умножить на величину инвестируемого капитала, что и соответствует нашей формуле.

В то время как предприятия беспокоятся о том, каковы будут доходность и величина их капитала в будущем, многие инвесторы в равной степени озабочены ценностью инвестиций в настоящее время, т. е. нынешним (текущим) денежным эквивалентом той суммы, кото­рая будет получена в будущем в качестве дохода на инвестиции. Для этого и используется понятие приведенной (текущей) стоимости. Рас­чет приведенной (текущей) стоимости инвестиций отвечает на сле­дующий вопрос: если известны уровень доходов на инвестиции, дос­тижимый и при иных вариантах вложения капитала, и очередность поступления доходов от этих инвестиций, то какова должна быть се­годня сумма денежных средств, предназначенная к инвестированию в настоящее время, чтобы все варианты вложений были нам равно вы­годны?

При расчете приведенной стоимости ставка дохода, которая предприятием определена как желаемая или реально достижимая, ис­пользуется в виде коэффициента дисконтирования.

Коэффициент дис­контирования (ставка дисконта) - это уровень доходности, которого инвестор считает возможным добиться и без осуществления данного проекта. Коэффициент дисконтирования выполняет ту же функцию при расчетах приведенной стоимости, что и ставка процента при рас­четах будущей стоимости инвестиций. Единственное различие между ними - это направления исчисления этих показателей. Ставка процен­та используется для расчета будущей суммы доходов и величины ка­питала, исходя из известной нынешней величины инвестиций; коэф­фициент же дисконтирования используется для трансформации ряда будущих выплат в текущую стоимость вложений.

Формула для расчета текущей стоимости может быть выведена из формулы расчета будущей стоимости инвестиций (F), если при­нять в качестве неизвестного начальные вложения (K):

, руб.,

где i - уровень процента, или коэффициент дисконтирования;

t - количество периодов в будущем, в течение которых будут по­ступать доходы от инвестиций.

Полученная сумма начальных вложений является, по сути, ничем иным, как текущей (настоящей) стоимостью будущих доходов. Таким образом, текущая (настоящая) стоимость (PV) будущих доходов рав­на:

, руб.