73. Риск и доходность финансовых активов

Принимая инвестиционные решения, инвестор никогда не будет руководствоваться лишь соображениями ожидаемой доходности. Инвестор принимает решения после оценки рисковости инвестиций. Затем он определяет, является ли уровень доходности достаточным для компенсации ожидаемого риска. Риском называется шанс неблагоприятного исхода, опасность, угроза потерь или повреждений. Под риском понимается возможность осуществления некоторого нежелательного события. Риск инвестиций связан с вероятностью того, что фактическая доходность окажется ниже ее ожидаемого значения: чем больше вероятность получить низкую доходность или убытки, тем более рисковыми являются инвестиции. Количественно риск измеряется как среднеквадратическое отклонение доходности актива, полученное по ретроспективным данным. Ожидаемая доходность инвестиций - это ожидаемое среднее значение распределения вероятностей возможных значений доходности. Она может быть вычислена 2способами. Первый способ основан на использовании стоимостей на конец периода и заключается в вычислении ожидаемой цены портфеля в конце периода и уровня его доходности: Кр=(W1-W0)/W0, где Кр-ожидаемая доходность портфеля; W1-начальная стоимость портфеля;W0-ожидаемая стоимость портфеля в конце периода. Второй способ построен на использовании ожидаемой доходности ценных бумаг и включает в себя вычисление ожидаемой доходности портфеля как средневзвешенной ожидаемых доходностей ценных бумаг, входящих в портфель.

где dt-доля начальной стоимости портфеля,инвестированная в ценную бумагу; kt-ожидаемая доходность ценной бумаги;n-количество ценных бумаг в портфеле. Общий вывод: чем выше риск, тем выше требуемая доходность данного актива.

Для определения взаимосвязи и направления изменения доходности ценной бумаги используют показатель ковариации и коэффициент корреляции. Показатель ковариации определяется по формуле: ГдеCOV-ковариация доходности ценных бумаг; k xy-норма доходности по ценной бумаге; k_xy-ожидаемая норма дохода по ценной бумаге; n-число наблюдений за доходностью ценных бумаг. Положительное значение ковариации свидетельствует, что доходность ценных бумаг изменяется в одном направлении, отрицательное-что в обратном. Нулевое значение ковариации означает, что взаимосвязь между доходностями активов отсутствует.

Другим показателем взаимосвязи изменения доходностей ценных бумаг служит коэффициент корреляции: где- стандартноеотклонение доходности ценной бумаги x и y. Коэффициент корреляции меняется в пределах от -1 до +1. Положительное значение коэффициента говорит о том, что доходности ценных бумаг меняются в одном направлении с изменением конъюнктуры, отрицательное - что в противоположном. При нулевом значении коэф-та корреляции связь м/у доходностями ЦБ отсутствует.

Исходя из формулы расчета корреляции можно вывести новую формулу для определения ковариации: Для расчета стандартного отклонения (о) ценной бумаги используется формула:гдеki – конкретное значение возможных вариантов дохода; k- ожидаемое среднее значение дохода;Pi – i-го варианта дохода; N-число вероятностей.

Стандартное отклонение характеризует степень колеблемости изучаемого показателя.

Соотношение риска и доходности

Нежелательные отклонения рассматриваются обычно как чистый риск (потеря капитала, неполучение обещанных явных платежей). Возможность отклонения результата как в положительную, так и в отрицательную сторону носит название спекулятивного риска.

Общим правилом для несклонного к риску инвестора яв-ся требование увеличения доходности с ростом риска. Если риск не может быть устранен, то он должен быть компенсирован.

Риск должен быть компенсирован — выбором варианта с большей доходностью, или через страхование — и может быть снижен — либо уменьшением неопределенности через покупку информации, либо диверсификацией.

Диверсификация предполагает распределение усилий и капитала по различным направлениям деятельности, результаты которых непосредственно не связаны. Для инвестора диверсификация означает создание портфеля активов (комбинацию из более чем двух активов), денежные потоки по которым независимы.

Для принятия инвестиционных решений инвестор должен: измерить риск (или хотя бы ранжировать активы по степени риска); выявить, каким образом риск влияет на цену актива и его доходность. Так как предполагается, что инвестор — противник риска, за больший риск он будет требовать большей компенсации.

Требуемая доходность по активу = Безрисковая номинальная (с учетом инфляции) доходность + премия за риск