51. Модели оценки дох-сти финансовых активов

Модели оц-ки доходности финансовых активов (САРМ) описывает зав-сть м\у рыночным риском и требуемой доходностью. САРМ базируется на допущениях идеального р-ка, на добавлении к допустимому множеству портфелей безрискового актива. Линия р-ка кап-ла отражает зав-сть риск-доходность для эффективных портфелей, то есть для портфелей, сочетающих рисковые и безрисковые активы. Линия РЦБ отражает зав-сть риск-доходность для отдельных акций. Требуемая доходность любой акции = безрисковой норме, сложенной с произведением премии за рыночный риск и β - коэффициента акции. Формула определения требуемой инвесторами доходности финансового инструмента имеет вид:

r =r_f+β*(r_m-r_f)

r_f - безрисковый уровень доходности;

г_m - среднерыночный уровень доходности.

Коэффициент регрессии β служит колич-ным измерителем систем-кого риска, не поддающегося диверсификации. Ц.Б., имеющая β-коэффициент, равный 1, копирует поведение р-ка в целом. Если значение коэффициента выше 1, реакция Ц.Б. опережает изменение р-ка как в одну, так и в другую сторону. Систематический риск такого финансового актива выше среднего. Менее рисковыми являются активы, β-коэффициенты к-рых ниже 1 (но выше 0). Концепция β-коэффициентов составляют основу модели оц-ки финансовых активов (Capital Assets Pricing Model, САРМ). При помощи этого пок-ля м.б. рассчитана вел-на премии за риск, требуемой инвесторами по вложениям, имеющим систематический риск выше среднего.

Считается, что инвесторы питают неприязнь к излишнему на их взгляд риску, поэтому любая Ц.Б, отличная от безрисковых государственных облигаций или казначейских векселей, может рассчитывать на признание инвесторов только в том случае, если уровень ее ожидаемой доходности компенсирует присущий ей дополнительный риск. Данная надбавка наз-ся премией за риск и напрямую зависит, от величины β- коэффициента данного актива, т.к. предназначена для компенсации только систематического риска. Несистематический риск м.б. устранен самим инвестором путем диверсификации своего портфеля, поэтому р-к не считает нужным устан-ть вознаграждение за этот вид риска.

Сама по себе САРМ яв-ся изящной научной теорией, имеющей солидное математическое обоснование. Для того чтобы она "работала", необх-мо соблюдение таких заведомо нереалистических условий как наличие абсолютно эффективного р-ка, отсутствие транзакционных издержек и налогов, равный доступ всех инвесторов к кредитным рес-сам и др. Тем не менее, столь абстрактное лог-кое построение получило практ-ки всеобщее признание в мире реальных финансов. Крупн. рыночные институты, такие как инвестиционный банк Merril Lynch, регулярно рассчитывают коэфф-ты всех крупных компаний, котирующихся на фондовых биржах. Отсутствие в России сформированной финансовой инфрастр-ры пока еще препятствует исп-нию всего потенциала, заложенного в данную модель.

В кач-ве альтернативы традиционной однофакторной модели САРМ можно назвать модель арбитражного ценообразования АРМ. В основе модели утверждение о том, сто рисковая доходность определяется многими экон-ми факторами (рын.ситуация с стране, стабил-ть Мир.эк-ки, инфляция).

Дан.модель обладает достоинствами и недостатками. Осн-м недостатком яв-ся то, что она не предусматривает жестких исходных предпосылок, к-рые свойственны модели САРМ, кол-во и состав релевантных факторов определяются аналитиком и заранее не регламентируются. Факт-кая реал-ция модели связана с исп-ем сложного процесса матем-кой стат-ки. Гл.достоинство-доходность яв-ся функцией многих переменных и рассматривается среди ученых как одна из перспективных.