Подходы к оценке внутренней стоимости финансового актива

В процессе эволюции неоклассической теории финансов сформировались два подхода к оценке: традиционный и современный.

1. Традиционный подход основывается на фундаментальном и техническом анализе.

- традиционный фундаментальный анализ (Погостинская - Фундаменталистский подход (Fundamental Approach to Security Analysis)):

- базируется на представлении, что поведение курса ценных бумаг является следствием и отражением состояния дел в корпорациях-эмитентах.

- главное внимание уделяют анализу финансовой отчетности, публикуемой акционерными обществами и сравнению результатов за несколько лет. Рассматривают такие показатели, как:

объем продаж,

общая выручка,

балансовая и чистая прибыль,

состав активов

- и рассчитывают:

норму прибыли на акционерный капитал,

коэффициенты ликвидности, рентабельности, оборачиваемости,

соотношение собственных и заемных средств,

коэффициент покрытия процентов по облигациям и дивидендов по акциям чистой прибылью корпорации.

Фундаменталисты считают, что внутренне присущая любому финансовому активу стоимость может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этим финансовым активом, т. е. надо двигаться от будущего к настоящему. Данный подход известен как фундаментальный анализ.

Наиболее распространенным и чаще всего используемым потенциальными инвесторами является фундаменталистский подход, согласно которому внутренняя стоимость (V) лю­бого финансового актива равна настоящей стоимости денежного потока, генерируемого данным финансовым активом:

(2.2.1)

где — ожидаемый денежный приток (отток) в t-м периоде (обычно год);

n — горизонт прогнозирования

r — ставка дисконтирования.

Как видно из формулы (2.2.1), оценка теоретической стоимости актива зависит от трех параметров: ожидаемых денежных поступлений, горизонта прогнозирова­ния и ставки дисконтирования.

Первые два параметра привязаны непосредственно к базисному активу и потому обладают большей сте­пенью объективности.

Ставка дисконтирования отражает доход­ность альтернативных вариантов вложения капитала, доступных, возможно, лишь данному инвестору, кроме этого уровень риска и инфляция также отражаются в ставке дисконтирования. Это предопределяет неоднозначность данного параметра. Именно ставкой дисконтирования варьируют инвесторы в процессе расчетов.

- традиционный технический анализ (Погостинская - Технократический подход (Technical Approach to Security Analysis)):

- основан на идее, что вся информация, которая может быть полезна для принятия решений на рынке, содержится в его истории, то есть в движении курсов ценных бумаг.

- главным инструментом этой формы анализа выступает составлении графиков цен по дням биржевой торговли и их использование для прогнозирования будущих цен. Графический анализ выполняют не для отдельной корпорации, а по сектору рынка, для выявления тенденций, используемых потом в прогнозировании.

(Погостинская) Технократы предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утверждают, что для опре­деления текущей внутренней стоимости конкретной ценной бумаги надо знать лишь динамику ее цены в прошлом. Используя статистику цен, а также данные о котировках цен и объемах торгов, они предлагают строить долго-, средне- и краткосрочные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости. В систематизированном виде эти подходы изложены в рамках так называемого технического анализа.

Некоторые авторы (Погостинская) в рамках традиционного подхода выделяют еще такой подход как «теория «ходьбы наугад» (Random Walk Theory). Последователи теории «ходьбы наугад» считают, что:

- текущие цены финансовых активов гибко отражают существенную информацию.

- предполагается, что текущая цена всегда вбирает всю необходи­мую информацию.

- внутренняя стоимость, равно как и цена конкретного финансового актива, меняются непредсказуемо и не зависят от предыдущей динамики.

Таким образом, любая информация - стати­стического или прогнозного характера — не может привести к получению обосно­ванной оценки.

2) Современный подход базируется на новых способах проведения технического анализа. В нем, в отличие от традиционного технического анализа используют не графики, а расчетно-аналитические процедуры, опирающиеся на методы статистической обработки временных рядов. В последнее время отмечается тенденция к синтезу фундаментального и технического анализов.

Современный фундаментальный анализ базируется на построении математических моделей развития экономики в целом и отдельных организаций.

Знание существа указанных рыночных индикаторов, а также алгоритмов их расчета, является необходимым условием принятия эффективных финансовых решений.

Несмотря на складывающуюся на рынке вполне определенную текущую цену, любой финансо­вый актив может иметь разную степень привлекательности для потенциальных инвесторов и разную ценность.

Оценка ценности финансового актива с позиции определенного участника рынка определяет его внутреннюю стоимость.

Таким образом, каждый финансовый актив имеет столько оценок значений внутренней стоимости, сколько имеется инвесторов на рынке, заинтересованных в данном активе.

Цена (P) и внутренняя стоимость (V) – абсолютные величины, которые не только меняются в динамике, но, с позиции конкретного инвестора, нередко могут не совпадать. Различие цены и стоимости финансового актива проявляется в следующих моментах:

• стоимость – это расчетный показатель; цена – декларированный, т. е. объяв­ленный, который можно видеть в прейскурантах, котировках;

• в любой момент времени цена однозначна; стоимость многозначна, при этом число оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка;

• в условиях равновесного рынка цена, во-первых, количественно выражает внутренне присущую активу стоимость; во-вторых, стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвесторами.

Очевидно, в каждый данный момент возможны три ситуации:

1) P > V, 2) P < V, 3) P = V.

В первом случае приобретение данного финансового актива нецелесообразно. Если же в распоряжении финансового менеджера такие активы имеются, то их следует продать.

Во втором случае есть смысл купить финансовый актив.

Если имеет место третье соотношение, то спекулятивные операции теряют смысл.

Каждый участник рынка полагает, что он владеет более качественной информацией и методами ее обработки, чем другие участники, а потому может обоснованно оценить соответст­вие Р и V и принять соответствующее решение.