4.5. Связь риска и доходности финансовых активов Понятие и измерение доходности финансового актива

Следует различать доход и доходность. Доход – абсолютный показатель, доходность – относительный. В зависимости от вида финансового актива в качестве дохода чаще всего выступают:

- дивиденд,

- процент,

- прирост капитализирован­ной стоимости.

Доходность актива (d) – это показатель, рассчитываемый соотнесением до­хода (D), генерируемого данным финансовым активом, и величины ин­вестиции (I) в этот актив:

d = D / I. (2.4.1)

В финансовых расчетах доход, обеспечиваемый каким-либо активом, обычно разделяют на две составляющих:

1) регулярные выплаты владельцу актива (текущий),

2) рост стоимости самого актива (капитализированный).

Соответственно ожидаемая доходность также будет складываться из двух составляющих – текущей и капитализированной доходности:

(2.4.2)

где d – доходность финансового актива;

Р₀ – цена приобретения финансового актива (в начале рассматриваемого периода);

Р₁ – цена финансового актива в конце периода (ожидаемая величина);

D₁ – регулярные выплаты в предстоящем периоде (ожидаемая величина);

D₁ + (P₁ – Р₀) – общий доход в предстоящем периоде;

d_t – текущая доходность (в приложении к акциям она называется также дивидендной);

d_c – капитализированная доходность.

Таким образом, выбирая для покупки финансовый актив, инвестор дол­жен расставить для себя приоритеты — что важнее:

- регулярный доход

- или прирост стоимости актива.

Оценка стоимости облигации выполняется по формуле (2.2.13).

(2.2.13)

где Vопд – стоимость безотзывной облигации с постоянным доходом;

D – ежегодный купонный доход;

r – ставка дисконтирования;

N — сумма, выплачиваемая при погашении облигации (номинал);

t – номер года;

n – число лет, оставшихся до погашения облигации.

Эта же формула может использоваться для оценки доходности облигации. В этом случае Vопд – текущая рыночная цена облигации – известна, а неизвестна величина r. Решение уравнения относительно г определяет доходность данной облигации.

Для приблизительной оценки доходности купонной облига­ции без права досрочного погашения рассчитывается отношение среднегодового дохода (годовой процент плюс часть разницы между номинальной стоимостью и ценой покупки облигации) к средней величине инвес­тиции:

(2.4.3)

где do — доходность облигации;

N — номинал облигации;

Р — текущая цена (на момент оценки);

D — купонный доход;

n — число лет, оставшихся до погашения облигации.

В некоторых отечественных пособиях по финансовому анализу для оценки эффективности инвестирования в облигации рекомендуют ориентироваться на показатель текущей, или дивидендной, доходности, под которым понимается отношение дохода, получаемого ежегодно по купонной ставке, к фактическим затратам на приобретение облигации:

(2.4.4)

где dot – текущая доходность облигации;

N – номинальная стоимость облигации;

P – текущая рыночная стоимость облигации;

k – купонная ставка.

Еще одной характеристикой доходности облигации явля­ется показатель купонной доходности, рассчитываемый по следую­щей формуле:

(2.4.5)

Чаще всего этот показатель не рассчитывается, а задается в виде купонной ставки. Значимость этого показателя для оценки доходнос­ти облигации невысока.

По аналогии с облигациями формулы, рассмотренные в разделе (2.2), посвященном оценке акций, могут применяться и для оценки значений ожидаемой доходности акций; при этом в соответствующих формулах необходимо лишь заменить теоретическую стоимость V, на ры­ночную цену Р. Таким образом, дивидендная доходность бессрочной привилеги­рованной акции, равно как и обыкновенной акции с неизменным дивидендом, находится по формуле

, (2.4.6)

где da – доходность акции;

D – ожидаемый дивиденд;

P – текущая рыночная цена акции.

В формуле (2.4.6) общая доходность акции совпадает с текущей дивидендной доходностью. Эту формулу можно применять, если после покупки акции инвестор не предполагает продать ее в бли­жайшем будущем.

Если инвестор приобретает акцию в спекулятивных целях, намереваясь продать ее через некоторое время, то он может получить некоторые оценки ожидаемых значений общей, дивидендной и капитализированной доходности, пользуясь формулой (2.4.7):

(2.4.7)

где da – доходность акции;

dat – текущая (дивидендная) доходность акции;

dac – капитализированная доходность акции;

– рыночная цена акции на момент принятия решения о покупке;

– ожидаемая цена акции на момент ее предполагаемой продажи;

– ожидаемое число лет владения акцией.

Оценка ожидаемой доходности конвертируемой привилегированной акции также может быть получена с помощью формулы (2.4.7), в которой в качестве P1 следует использовать ожидаемую конверсионную стоимость акции.

Для оценки значений ожидаемой общей доходности обыкновенных акций с равномерно возрастающими дивидендами можно воспользоваться формулой Гордона (2.4.8):

(2.4.8)

где da – доходность акции;

dat – текущая (дивидендная) доходность акции;

dac – капитализированная доходность акции;

– последний полученный к моменту оценки дивиденд по акции;

– ожидаемый дивиденд;

– цена акции на момент оценки;

– темп прироста дивиденда.

Из формулы (2.4.8) видно, что ожидаемая капитализированная доходность обыкновенной акции с равномерно возрастающим дивидендом совпадает с темпом прироста дивиденда или с темпом прироста цены акции. Таким образом, показатель g имеет несколько интерпретаций:

- во-первых, это капитализированная доходность;

- во-вторых, темп прироста дивиденда;

- в-третьих, темп прироста цены акции.