4. Облигации

Облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эк­вивалента. Облигация может также предусматривать право ее вла­дельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и (или) дисконт (ст. 2 Закона «О рынке ценных бумаг», ст. 816 ГК РФ).

Облигации выпускаются на определенный срок для привлечения дополнительных финансовых ресурсов. В отличие от акций облига­ции не дают право на участие в управлении акционерным обществом их владельцам, но имеют ряд преимуществ.

Облигация — это ценная бумага, которая:

1. выражает заемные, долговые отношения между инвестором и эмитентом;

2. приносит гарантированный доход;

3. самостоятельно обращается на фондовом рынке вплоть до ее по­гашения эмитентом и имеет собственный курс;

4. обладает свойствами ликвидности, надежности, доходности и другими инвестиционными качествами;

5. имеет приоритет (по сравнению с акцией) в получении дохода, выплата дохода по ним производится в первоочередном порядке по сравнению с выплатой дивидендов по акциям;

6. дает право владельцу на первоочередное удовлетворение его тре­бований по сравнению с акционером при ликвидации предприя­тия;

7. инвестирование средств в государственные облигации может давать опре­деленные налоговые льготы.

Путем эмиссии облигаций осуществляется формирование заем­ного капитала. Эмитенты выпускают облигации различных видов и типов. В зависимости от того, какой классификационный признак положен в основу группировки, можно выделить несколько видов облигаций (табл. 4.1).

Таблица 4.1

Классификация облигаций

В зависимости от способа обеспечения облигации бывают обеспе­ченными и необеспеченными. Обеспеченные облигации выпускаются под заклад конкретного имущества, земли или ценных бумаг, принад­лежащих эмитенту, или доверительной собственности других компа­ний. Необеспеченные облигации - это долговые обязательства, кото­рые не обеспечиваются никаким залогом. Акционерное общество может выпускать облигации без обеспечения не ранее третьего года своего существования при условии надлежащего утверждения к это­му времени двух годовых балансов и на сумму, не превышающую раз­мер его уставного капитала.

По виду доходности различают процентные, беспроцентные об­лигации, облигации выигрышных займов. Беспроцентные (дисконт­ные) облигации продаются с дисконтом по цене ниже номинала. Доход по процентным (купонным) облигациям выплачивается пу­тем оплаты купонов к облигациям.

Купон это часть облигационного бланка, которая при отделении от него дает владельцу право на получение процента (дохода). Величина процента и дата его выплаты указываются на купоне, поэтому купон представляет собой главную характеристику облигации. Выплачиваемый процент быва­ет фиксированным и плавающим. Облигации бывают с полным ку­поном и с нулевым купоном.

Доход по облигациям выигрышных займов представлен в виде товара или услуг, под которые они были выпущены.

В зависимости от срока действия облигации бывают с оговоренной датой погашения и без фиксированного срока погашения. Облигации с оговоренной датой погашения делятся на краткосрочные — срок действия до 1 года, среднесрочные — срок действия до 5 лет, долго­срочные — срок действия от 5 до 30 лет. Облигации без фиксированной даты погашения делят на: возвратные облигации, выпущенные эмитентом до окончания срока, с выплатой держателю премии за упу­щенные материальные возможности; облигации с расширением срока действия - держатель имеет право по окончании срока действия об­менять их на более долгосрочные облигации той же стоимости и с бо­лее высоким процентом выплат; облигации с сужением срока дей­ствия - держатель имеет право предъявить свои облигации к выкупу по номинальной стоимости до окончания срока займа.

В зависимости от эмитента различают корпоративные облигации, облигации государства. Облигации государства делятся на федераль­ные — облигации, выпущенные от имени РФ, и субфедеральные, которые эмитируются субъектами РФ. Кроме того, существуют муниципальные об­лигации, выпускаемые от имени муниципального образования, города, района.

Облигации корпораций выпускаются для привлечения дополни­тельных финансовых ресурсов.

Обязательными реквизитами облигации являются:

• наименование ценной бумаги «облигация»;

• наименование эмитента, его место нахождения;

• порядковый номер;

• номинальная стоимость;

• дата выпуска облигации;

• вид облигации;

• общая сумма выпуска;

• процентная ставка;

• условия и порядок выплаты процентов (дата и место выплаты);в условия и порядок погашения (срок погашения);

• сведения о держателе;

• подпись и печать.

Облигация имеет базовые характеристики: номинал, курс, пункт, купон, дисконт и др.

Оплата по облигациям производится путем на­числения процентов к номинальной стоимости. Инвестор, имея облигацию, заранее знает, какую сумму денег он получит по ней к опреде­ленному времени. Знать величину номинала также необходимо для того, чтобы определить текущий курс облигации, поскольку данная бумага котируется в процентах к ее номинальной стоимости (т. е. к сумме, которая указывается на облигации).

Курс облигации опреде­ляется в процентах к номиналу путем деления рыночной цены обли­гации на номинальную цену облигации.

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

1. периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);

2. изменения стоимости облигации за соответствующий период; 3) до­хода от реинвестиции полученных процентов.

Существует принципиальная разница между акциями и обли­гациями. Их отличительные особенности можно свести в таблицу (табл. 4.2.).

Таблица 4.2

Отличительные особенности акции от облигации

Стоимость и доходность облигации

Стоимостная оценка облигаций. Облигации имеют номиналь­ную (нарицательную) цену и рыночную цену.

Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возвра­ту по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облига­цией дохода. Процент по облигации устанавливается к номина­лу, а прирост (или уменьшение) стоимости облигации за соот­ветствующий период рассчитывается как разница между номи­нальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Облигации чаще всего ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Поэтому они, как правило, выпускаются с высокой номинальной ценой. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми широкими слоями инвесторов. Следует отметить, что если для акций номи­нальная стоимость- величина достаточно условная, поскольку акции продаются и покупаются, как правило, по цене, не привя­занной к номиналу, то для облигаций номинальная стоимость яв­ляется очень важным показателем, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по за­фиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.

Облигации с момента их эмиссии и до погашения продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам.

Рыночная цена в момент эмиссии, а именно эмиссионная цена, может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. Рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, которая сложилась на рынке облигаций и на финансовом рынке в целом к моменту продажи.

Рыночная цена облигации зависит и от ряда других условий, важнейшее из которых — надежность вложений, т.е. степень рис­ка, уровень процентной ставки, период обращения облигаций, срок до погашения и др.

В общем виде текущую цену облигации можно представить как стоимость ожидаемого денежного потока, приведенного к теку­щему моменту. Как известно, денежный поток состоит из двух компонентов: купонных выплат и номинала облигации, выплачи­ваемого при ее погашении.

Таким образом, цена облигации представляет собой приведен­ную стоимость аннуитета и единовременно выплачиваемой сум­мы номинальной цены. Фиксированный текущий доход по обли­гации представляет собой постоянные аннуитеты, т.е. годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет.

Цена облигации определяется по формуле

где PV - текущая стоимость (приведенная стоимость);

К- купонные выплаты;

r - ставка дисконтирования;

H - номинал стоимости облигации;

п - число периодов, в течение которых осуществляется вы­плата купонных доходов.

Следует иметь в виду, что номинальная стоимость разных об­лигаций различна и часто возникает потребность в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Для этого используют такое понятие, как курс облигации.

Курс облигации Ко5) — это значение рыночной цены облига­ции, выраженное в процентах к ее номиналу:

В мировой практике помимо номинальной и рыночной цен употребляется еще одна стоимостная оценка облигации - их вы­купная цена, по которой эмитент по истечении срока зай­ма погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номи­нальной, а может быть выше или ниже ее.

Доход по облигации. Общий доход от облигации складывается из:

• периодически выплачиваемых доходов (купонного дохода);

• изменения стоимости облигации за соответствующий период;

• дохода от реинвестирования полученных процентов. Рассмотрим каждую составляющую дохода.

Во-первых, как уже отмечалось, облигация, в отличие от ак­ций, приносит своему владельцу фиксированный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянные аннуитеты, т.е. годо­вые фиксированные выплаты в течение ряда лет. Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности эмитента: чем надежнее эмитент, тем меньше пред­лагаемый процент.

Во-вторых, облигация может приносить доход в результате из­менения стоимости облигации за время с момента ее покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации (Цприобр) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Цпрод), представляет собой прирост капитала, вложенного инвестором в конкретную облига­цию (Д = Цпрод - Цприобр). Этот вид дохода приносят прежде всего облигации, которые продаются по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При покупке и продаже облигаций с дисконтом важным моментом является определение цены продажи облигации.

В-третьих, облигация приносит доход от реинвестиции полу­ченных процентов. Однако этот доход можно получить только при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по об­лигации постоянно реинвестируется. Этот вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных об­лигаций.

Общий, или совокупный, доход по облигациям, как правило, ниже, чем по другим ценным бумагам.

Доходность облигаций. В общем виде доходность является относительным показате­лем и представляет собой доход, который приходится на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную, доходность облигаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (теку­щие) поступления по облигации относительно затрат на ее покупку.

Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле:

Д

d тек = ----------- х 100

Ц приобр

где d тек - текущая доходность облигации, %;

Д - доход (сумма, выплачиваемая в год, в рублях);

Ц приобр – цена приобретения облигации.

Текущая доходность облигации является простейшей характе­ристикой облигации, однако не отражает еще один источник дохода - изменение стоимости облигации за период вла­дения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая до­ходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта она приносит.

Оба источника дохода отражаются в показателе конечной или полной доходности, которая характеризует полный доход по об­лигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой обли­гации, и ас­считывается по формуле:

Дсп + D

d кон = ----------------- х 100

Ц приобр х Т

где d кон - конечная (полная) доходность облигации, %;

Дсп - совокупный процентный доход, руб.;

D - величина дисконта по облигации (т.е. разница между ценой погашения / реализации и ценой приобретения облигации), руб.;

Ц приобр - цена приобретения облигации, руб.;

Т - число лет, в течение которых инвестор владел облига­цией.

Величина дисконта Р равна разнице между номинальной сто­имостью облигации и ценой приобретения, если инвестор держит облигацию до погашения. Если же инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина Р представляет собой раз­ницу между ценой продажи и ценой приобретения облигации.

Кроме того, существуют два фактора, влияющих на доходность облигаций. Это инфляция и налоги. Поэтому реальная доход­ность облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов с поправкой на инфляцию.