Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

маги с меньшим процентным риском. Заемщики выплачивают боль­шие проценты по долгосрочным кредитам, так как с ними можно избе­жать издержек регистрации, рекламы, рефинансирования.

3. Теория сегментации рынка утверждает, что спрос и предложение денег в каждом сегменте кривой дохода определяет совокупную кривую дохода, поскольку субъекты сделки верны своим предпочтениям. Диф­ференциация ставок основана на разных сроках погашения и зависит от степени риска. Так, банки должны ишзестировать средства в краткосроч­ные бумаги, а пенсионные фонды - в долгосрочные. В то же время дохо­ды, сопряженные с разными сроками погашения, зависят от условий спро­са и предложения на каждом сегменте рынка.

Продажная цена при первичном размещении ценных бумаг представ­ляет их эмиссионную цену. Непосредственное влияние на эмиссионную оценку оказывают два фактора: доходность и существующий уровень ссудного процента.

Акции. Определение курса акции как отношение приносимого диви­денда к величине ссудного процента отражает ее эмиссионную цену. Но­минал же ценной бумаги (акции или облигации) - величина счетная. Она служит базой для определения размера дивиденда либо процентного до­хода. Что касается рыночного курса, то это - цена вторичного рынка, балансирующая условия спроса и предложения по конкретным видам ценных бумаг.

Что же определяет цену акции корпорации? Обычно она зависит от количества денег, выплачиваемых при погашении. По формуле ко­личество денег, которое потенциальные покупатели могут заплатить за обещание выплатить им обратно некоторую сумму денег через год, зависит от нормы процента. Чем выше эта норма, тем больше разрыв между текущей стоимостью ценной бумаги и ее стоимостью на момент погашения.

Если срок погашения ценной бумаги п лет, то формула выглядит так:

М Р = , где d - норма процента, М и Р - соответственно теку-

(d + i)" Щая и рыночная стоимость (цена) ценной бумаги.

При индивидуальной покупке ставка процента, определяющая цену бумаги, зависит от процентных ставок альтернативных инвестиций в

109