Фундаментальный анализ ценных бумаг на примере оао «мегафон»

Потапова О.В., ст-ка гр. ФО-418

Научный рук.: к.э.н., доцент Хасанов Р.Х.

НОУ ВПО «Евразийский институт экономики, менеджмента, информатики»

(Россия, г. Омск)

Фундаментальный анализ – это комплекс действий, основанный на изучении различных факторов и сил, которые влияют на ценные бумаги, товары, компании, индустрии и экономику в целом.

Целью фундаментального анализа является прогнозирование будущей тенденции и получение выгоды из предвиденного движения цены, а также осуществление отбора эмитентов, акции которых могут обеспечивать наибольший рост.

Для прогнозирования цен на ценные бумаги, фундаментальный анализ строится из анализа отчетности компаний, прогнозирование CF (денежного потока), для определения текущей и будущей справедливой стоимости (ценности) данной ценной бумаги. Если текущая цена ниже или выше справедливой цены, то инструмент считается завышенным или заниженным, и полагается, что в будущем рынок будет двигаться в сторону справедливой цены.

На примере организации ОАО «МегаФон» в работе будут рассмотрены все методологические основы оценки бизнеса, а так же практическое их применение.

Методологическими основами оценки, как бизнеса, так и ценных бумаг являются различные подходы и методы, а именно:

1. Затратный подход – бизнес рассматривается как имущественный комплекс. Используется при оценки недвижимости. В данном случае стоимость бизнеса выступает как оценка и стоимость активов самого бизнеса. Это наиболее консервативный способ оценки. Расчет стоимости производят по следующей формуле:

V = А – ЗК = СК, где

V – стоимость;

А – актив;

ЗК – заёмный капитал;

СК – собственный капитал.

Затратный подход имеет недостатки: он основан на учете прошлых вложений и не включает учет будущего ожидания.

Пример 1. По данным бухгалтерского баланса на 31 декабря 2010г. организация ОАО «МегаФон» активы составляют на конец отчетного периода 306 813 409 тыс. руб., совокупный долгосрочный и краткосрочный заемный капитал составляет 29 716 053 тыс. руб. Требуется определить стоимость бизнеса, используя затратный подход.

Решение. V = 306 813 409 – 29 716 053 = 277 097 356 тыс. руб.

2. Доходный подход – общий способ определения стоимости, в рамках которого используются методы, основанные на расчете ожидаемых доходов. Данный подход заключается в определении размера ожидаемой прибыли от функционирования оцениваемых объектов.

При использовании доходного подхода применяется два основных метода:

1. метод капитализации доходов – применяется в том случае, если бизнес покупается как вечная рента (вечный актив – срок жизни более 30 лет). Денежные потоки считаются относительно стабильными и прогнозируемыми.

Оценка вечной ренты производится следующим путем:

V = CF ⁄ r, где

CF – денежный поток;

r – ставка капитализации.

CF = Чистая прибыль + Амортизация

При условии, что денежный поток возрастает, формула Гордона приобретает следующий вид:

V = CF (1 + d) ⁄ r – d, где

d – темп роста денежного потока.

Пример 2. Рассчитать стоимость акции организации ОАО «МегаФон» методом капитализации дохода, при условии, что CF не меняется для доходности 10% и CF растёт на 4% в год для доходности 10%. Чистая прибыль составляет 50 312 347 тыс. руб., амортизация 603 037 тыс. руб.

Решение. CF = 50 312 347 + 603 037 = 50 915 384 тыс. руб.

V = 50 915 384 ⁄ 10% = 509 153 840 тыс. руб.

V = 50 915 384 (1 + 0,04) ⁄ 10% = 882 533 322, 7 тыс. руб.

в) метод дисконтированного денежного потока применяется в случае, когда денежные потоки могут меняться в будущем. Бизнес рассчитывается как объект инвестирования сроком 7 – 10 лет.

Общая формула для оценки бизнеса дисконтированного денежного потока:

V = CF_t ⁄ (1 + r)^t + R ⁄ (1 + r)ⁿ, где

СF_t – денежный поток в момент времени t;

n – количество рассматриваемых периодов;

R – реверсивная стоимость бизнеса (при оценке бизнеса под R можно понимать чистые активы компании или собственный капитал);

r – ставка дисконтирования, которая определяется как:

r = R_f + β (R_м - R_f), где

R_f – безрисковая доходность;

β – уровень риска;

R_м – среднерыночная доходность на фондовом рынке.

Если денежный поток растет, на какую нибудь постоянную величину, то формула приобретает следующий вид:

V = CF₀ (1 + k)^t-1 ⁄ (1 + r)^t + R ⁄ (1 + r)ⁿ, где

k – темп роста денежного потока.

Если реверсированная стоимость увеличивается с одинаковым темпом g, формула будет иметь вид:

V = CF₀ (1 + k)^t-1 ⁄ (1 + r)^t + R(1 + g)ⁿ ⁄ (1 + r)ⁿ.

Пример 3. Рассчитать стоимость акции организации ОАО «МегаФон» методом дисконтированного денежного потока и сделать три расчета: 1) CF не меняется, R не меняется; 2) CF растет на 5% в год, R не меняется; 3) CF растет на 5% в год, R растет на 10%. При условии, что безрисковая доходность составляет 7,75%, среднерыночная доходность 15%, уровень риска 1,2. Прогнозный период 10 лет.

Решение.

CF = 50 915 384 тыс. руб., r = 7,75% + 1,2 (15% - 7,75%) = 16,45%,

R = 277 097 356 тыс. руб.

1) V = 50 915 384 ⁄ 1,1645¹ + 50 915 384 ⁄ 1,1645² +…+50 915 385 ⁄ 1,1645¹⁰ + 277 097 356 / 1,1645¹⁰ = 263 095 666 тыс. руб.

2) V = 50 915 384 *1,05⁰ ⁄ 1,1645¹ + 50 915 384 *1,05¹ ⁄ 1,1645² +…+ 50 915 384 *1,05⁹ ⁄ 1,1645¹⁰ + 277 097 356 / 1,1645¹⁰ = 307 795 086 тыс. руб.

3) V = 50 915 384 *1,05⁰ ⁄ 1,1645¹ + 50 915 384 *1,05¹ ⁄ 1,1645² +…+ 50 915 384 *1,05⁹ ⁄ 1,1645¹⁰ + 277 097 356 (1 + 0,1)¹⁰ ⁄ 1,1645¹⁰ = 404 101 585,2 тыс. руб.

Выбор метода оценки (стоимости) определяется на основании анализа преимуществ и недостатков каждого из них, а результаты оценок (стоимости) полученные при использовании различных методов учитываются при принятии решения об окончательной оценки (стоимости) объекта.

В ходе дальнейших математических расчетов была определена чистая текущая стоимость акции (NPV), а также определен индекс доходности (PI).

NPV = V – P > 0, где

Р – цена одной акции;

V = средняя остаточная стоимость / количество выпущенных акций.

PI = V / P > 1.

Пример 4. Рассчитать чистую текущую стоимость акции и определить индекс доходности, исходя из данных ОАО «МегаФон»: средняя остаточная стоимость = 412 568 634 300 руб.; количество выпущенных акций = 1 705 012 857 шт.; цена одной акции = 169, 30 руб.

Решение.

V = 412 568 634 300 / 1 705 012 857 = 241, 97 руб.

NPV = 241,97 – 169,30 = 72,67 руб. > 0

PI = 241,97 / 169,30 = 1,43 >1.

Результаты анализа оценки акций свидетельствуют о том, что акции компании недооценены. Это свидетельствует в свою очередь о том, что инвестиционная стоимость превышает рыночную стоимость акции, следовательно, акции компании «МегаФон» привлекательные для покупки, так же как и организация считается инвестиционно привлекательной.